24H1符合预期，游戏管线及IP储备丰富，出海初成

证券研究报告 恺英网络（002517.SZ）:24H1符合预期，游戏管线及IP储备丰富，出海初成 2024年08月25日 公司研究公司点评恺英网络（002517.SZ）投资评级买入 事件：公司上半年实现营收25.6亿元，同比增长29.3%；实现归母净利 上次评级买入 8.09亿元，同比增长11.72%，归母净利率31.7%；扣非归母净利为8.01亿元，同比增长18.55%，扣非归母净利率31.3%。 冯翠婷传媒互联网及海外 点评： 首席分析师执业编号：S1500522010001 单拆二季度，公司实现营收12.48亿，环比下降4.6%，同比增长22.1%；实现归母净利3.83亿，环比下降10.1%，同比下降11.9%，归母净利率 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 30.7%，环比减少1.9pct，同比减少11.8pct；实现扣非归母净利3.77亿，环比下降11.1%，同比下降3.3%，扣非归母净利率30.2%，环比减少2.2pct，同比减少7.9pct。中期拟每10股派1元，合计派发现金红利2.13亿元，分红比例为26%，2024年计划分红超4亿。全球化产品布局，重磅新品表现出色。《石器时代：觉醒》《纳萨力克之�》等游戏在24年表现亮眼，《仙剑奇侠传：新的开始》在7月小游戏排行榜排名第19名。7月21日《仙剑奇侠传：新的开始》海外版上线（持续三天霸榜中国台湾、澳门地区游戏免费榜第一；《天使之战》海外版上线东南亚地区（分别位列菲律宾Googleplay、iOS游戏畅销榜第三、第四；泰国Googleplay、iOS游戏免费榜第三、第四）。公司后续产品储备丰富，新品周期值得关注。公司8月5日正式官宣已获盛趣游戏《龙之谷世界》发行，盛趣游戏系资源继续整合。后续产品储备包括：《史莱姆》（定档8月28日）、《斗罗大陆：诛邪传说》（已开启预约）、《盗墓笔记：启程》（全网预约量突破20万）、《数码宝贝:源码》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》、《永恒觉醒》、《代号:DR》、《代号:信长》、《古怪的小鸡》等。盈利预测与投资评级：公司实控人及高管团队承诺�年内不减持，并以现金分红增持，实际行动提振投资信心，存量游戏表现良好，储备产品有望支撑后续业绩增长。我们预计公司24-26年归母净利润分别为17.72/21.38/25.30亿元，同比增长21.3%/20.7%/18.3%，对应估值10x/9x/7x，维持“买入”评级。风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，游戏上线周期存在递延风险。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 表1重要财务指标 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3,726 4,295 5,465 6,431 7,213 增长率YoY% 56.8% 15.3% 27.2% 17.7% 12.2% 归母净利(百万元) 1,025 1,462 1,772 2,138 2,530 增长率YoY% 77.8% 42.6% 21.3% 20.7% 18.3% 毛利率% 75.0% 83.5% 82.8% 82.3% 82.1% 净资产收益率ROE% 22.9% 27.9% 26.5% 24.2% 22.3% EPS(摊薄)(元) 0.48 0.68 0.82 0.99 1.18 市盈率P/E(倍) 18.06 12.66 10.44 8.66 7.32 市净率P/B(倍) 4.14 3.53 2.77 2.10 1.63 资料来源：Wind,信达证券研发中心预测；股价为2024年8月23日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 3,9484,550 6,2288,817 11,699 营业总收入 3,726 4,295 5,4656,431 7,213 货币资金 2,5512,807 3,8896,237 8,746 营业成本 931 710 9381,139 1,288 应收票据 00 00 0 营业税金及附加 18 19 2529 33 应收账款 8581,048 1,3611,480 1,704 销售费用 803 1,177 1,9182,111 2,215 预付账款 229252 409466 538 管理费用 164 286 195226 249 存货 1020 2827 36 研发费用 511 527 479570 644 其他 299424 541608 674 财务费用 -34 -58 -17-23 -37 非流动资产 1,8332,061 2,2612,442 2,577 减值损失合计 -36 -30 -10-10 -10 长期股权投资 398518 582657 734 投资净收益 -12 79 910 12 固定资产（合计） 2117 1716 14 其他 56 14 1619 30 无形资产 2831 3743 48 营业利润 1,341 1,698 1,9422,399 2,853 其他 1,3871,494 1,6251,727 1,781 营业外收支 44 0 223 12 资产总计 5,7816,610 8,48911,258 14,276 利润总额 1,384 1,697 1,9432,421 2,865 流动负债 1,2011,350 1,6382,073 2,332 所得税 23 117 7897 115 短期借款 00 00 0 净利润 1,361 1,581 1,8662,324 2,750 应付票据 00 00 0 少数股东损益 336 119 93186 220 应付账款 312442 670882 998 归属母公司净利润 1,025 1,462 1,7722,138 2,530 其他 889908 9681,190 1,334 EBITDA 1,433 1,697 2,0442,497 2,941 非流动负债 3822 8081 82 EPS（当年）（元） 0.49 0.70 0.820.99 1.18 长期借款 00 00 0 其他 3822 8081 82 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 1,2391,372 1,7182,153 2,414 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 少数股东权益 70-6 88274 494 经营活动现金流 1,483 1,706 1,6942,617 2,750 归属母公司股东权 4,4725,244 6,6838,831 11,368 净利润 1,361 1,581 1,8662,324 2,750 益 负债和股东权益 5,7816,610 8,48911,258 14,276 折旧摊销 76 116 120124 130 财务费用 2 1 00 0 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 12 -79 -9-10 -12 主要财务指标 2022A2023A 2024E2025E 2026E 营运资金变动 32 29 -313194 -114 营业总收入 3,7264,295 5,4656,431 7,213 其它 0 59 30-15 -4 同比(%) 56.8%15.3% 27.2%17.7% 12.2% 投资活动现金流 447 -378 -330-280 -249 归属母公司净利润 1,0251,462 1,7722,138 2,530 资本支出 -131 -190 -29-5 -13 同比(%) 77.8%42.6% 21.3%20.7% 18.3% 长期投资 -56 -187 -554-185 -137 毛利率(%) 75.0%83.5% 82.8%82.3% 82.1% 其他 635 0 253-90 -98 ROE(%) 22.9%27.9% 26.5%24.2% 22.3% 筹资活动现金流 -580 -1,064 -2891 1 EPS（摊薄）（元） 0.480.68 0.820.99 1.18 吸收投资 0 1 -40 0 P/E 18.0612.66 10.448.66 7.32 借款 0 0 00 0 P/B 4.143.53 2.772.10 1.63 支付利息或股息 -559 -275 -4100 0 EV/EBITDA 8.1012.52 7.194.94 3.34 现金净增加额 1,370 269 1,0822,348 2,509 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 白云汉，信达证券传媒互联网及海外团队成员。美国康涅狄格大学金融学硕士，曾任职于腾讯系创业公司投资部，一级市场从业2年。后任职于私募基金担任研究员，二级市场从业3年，覆盖传媒互联网赛道,拥有游戏领域产业链资源。2023年加入信达证券研究所，目前主要专注于微软、网易等美股研究以及结合海外映射对A股港股的覆盖。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、