恺英网络（002517.SZ）：2024年上半年符合预期，游戏管线及IP储备丰富，出海初成
财务概览
- 2024年上半年：实现营收25.6亿元，同比增长29.3%；归母净利8.09亿元，同比增长11.72%；归母净利率31.7%；扣非归母净利8.01亿元，同比增长18.55%。
- 二季度：实现营收12.48亿，环比下降4.6%，同比增长22.1%；归母净利3.83亿，环比下降10.1%，同比下降11.9%；扣非归母净利3.77亿，环比下降11.1%，同比下降3.3%。
游戏布局与表现
- 全球化产品布局：《石器时代：觉醒》、《纳萨力克之王》等游戏表现亮眼；《仙剑奇侠传：新的开始》海外版上线，表现优异。
- 后续产品储备：公司储备了多款游戏，包括《史莱姆》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《数码宝贝:源码》等。
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为17.72/21.38/25.30亿元，同比增长21.3%/20.7%/18.3%。
- 投资评级：维持“买入”评级，理由包括公司实控人及高管团队承诺五年内不减持，并以现金分红增持，提振投资信心；存量游戏表现良好，储备产品有望支撑后续业绩增长。
风险提示
- 行业政策风险
- 核心游戏表现不及预期
- 海外市场游戏不达预期
- 游戏上线周期存在递延风险
财务指标预测
| 年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业总收入 (百万元) | 3,726 | 4,295 | 5,465 | 6,431 | 7,213 |
| 增长率YoY% | 56.8% | 15.3% | 27.2% | 17.7% | 12.2% |
| 归母净利 (百万元) | 1,025 | 1,462 | 1,772 | 2,138 | 2,530 |
| 增长率YoY% | 77.8% | 42.6% | 21.3% | 20.7% | 18.3% |
| 毛利率% | 75.0 | 83.5 | 82.8 | 82.3 | 82.1 |
| 净资产收益率ROE% | 22.9 | 27.9 | 26.5 | 24.2 | 22.3 |
| EPS (摊薄) (元) | 0.48 | 0.68 | 0.82 | 0.99 | 1.18 |
| 市盈率P/E (倍) | 18.06 | 12.66 | 10.44 | 8.66 | 7.32 |
| 市净率P/B (倍) | 4.14 | 3.53 | 2.77 | 2.10 | 1.63 |
研究团队简介
- 冯翠婷：信达证券传媒互联网及海外首席分析师，拥有丰富的行业研究经验。
- 凤超：信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，专注于海外互联网行业。
- 刘旺：信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，具备人工智能和虚拟数字人领域的产业经历。
- 李依韩：信达证券传媒互联网及海外团队研究员，覆盖互联网板块。
- 白云汉：信达证券传媒互联网及海外团队成员，专注于微软、网易等美股研究。
