2024半年报点评：盈利恢复行业居前，飞发维修影响有限

公司上半年业绩大幅增长，盈利恢复领先行业

2024年上半年，公司实现归母净利润4.9亿元，同比增长超过五倍，较2019年同期恢复84%。 其中，第二季度在淡季及多雷雨天气的影响下，公司依然实现盈利1.2亿元。

主要财务指标对比2019年同期：

• 收入： 机队规模增长34%，RPK增长36%，客座率与客收接近2019年水平，营业收入增长36%。
• 成本： 座公里油耗下降约10%，部分对冲高油价影响，但整体成本+财务费用较2019年增长42%。

机队周转继续恢复，飞发维修影响有限：

• 过去一年，市场担忧普惠发动机维修将显著影响机队周转与盈利恢复，但实际上影响较小。
• 2024年上半年，各机型可用飞机日利用率均超过2019年水平，且在册飞机日利用率接近2019年水平。
• 淡季通过调减低线排班消化影响，旺季全力增投；普惠发动机维修能力提升周期缩短，并将获得经济补偿停飞。
• 预计暑运后淡季将陆续送修，2025年春运影响有限，2025年9月前完成全部维修。

待行业供需恢复，高品质航网将展现超预期盈利中枢上升

公司核心优势在于高品质航网：

• 公司长期聚焦“好码头”，打造高品质航网，过去五年拓展优质市场匹配机队增长，主协调时刻占比提升，航网品质继续优化，蕴藏着超预期盈利能力。
• 宽体机国际战略长期前景乐观，九元廉航战略初现盈利弹性，上半年运营飞机25架，实现净利超2亿元。
• 随着未来需求增长与国际增班推动供需恢复，公司盈利中枢上升将持续超预期。

调整盈利预测

考虑到油价超先前假设，下调2024/25年净利预测至14/22亿元（原预测为26/31亿元），新增2026年预测为29亿元。

目标价维持

维持目标价22.00元。

风险提示

经济、油价、汇率、政策、增发摊薄、安全事故等风险。