2024半年报点评：产能爬坡期影响盈利，ABC有望放量支撑业绩

证券研究报告 非金融公司|公司点评|爱旭股份（600732） 2024半年报点评： 产能爬坡期影响盈利，ABC有望放量支撑业绩 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 公司2024H1实现营业收入51.6亿元，同比减少68.2%，实现归母净利润-17.4亿元，同比由正转负。受行业波动影响，电池片及组件产品价格下行，电池片销量同比下降，另外2024H1公司计提存货等多项减值准备合计11.7亿元，影响公司业绩。公司ABC组件陆续放量，由于尚处于产能爬坡陆续释放过程中，阶段性影响盈利水平，公司BC技术优势领先，ABC产能陆续释放有望支撑长期业绩，建议关注。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年09月04日 爱旭股份(600732) 2024半年报点评： 产能爬坡期影响盈利，ABC有望放量支撑业绩 爱旭股份 沪深300 20% -10% -40% -70% 2023/92023/122024/42024/8 行业： 电力设备/光伏设备 投资评级： 当前价格：8.12元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,827.79/1,597.09 流通A股市值(百万元) 12,968.39 每股净资产(元) 3.96 资产负债率(%) 79.50 一年内最高/最低(元) 25.26/7.47 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 事件 2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入51.6亿元同比减少68.2%，实现归母净利润-17.4亿元，同比由正转负。受行业波动影响，电池片及组件产品价格下行，电池片销量同比下降，另外2024H1公司计提存货等多项减值准备合计11.8亿元，影响公司业绩。其中Q2公司实现营收26.5亿元，同比减少68.9%，环比增长5.4%，实现归母净利润-16.5亿元，环比下滑。 公司组件出货规模显著增长 公司ABC组件陆续放量，由于尚处于产能爬坡陆续释放过程中，阶段性影响盈利水平。2024H1公司ABC组件业务实现营业收入17.0亿元，毛利率-0.5%，实现出货1.6GW，相对2023全年出货规模增长232%，平均单W收入1.05元/W（不含税）相对市场主流产品享有溢价。 ABC产能陆续释放有望支撑长期业绩 公司ABC产能建设方面，截至2024年6月底，珠海10GW电池组件配套产能已投产，义乌15GW电池组件产能部分完成，其中7.5GW已基本完成调试及产能爬坡，济南一期10GW电池组件产线已开工，有望在单位资本开支、能耗、成本及工艺方面取得显著改善，公司预计将于2025H1投产。 电池片海外市场开拓顺利 2024H1公司电池片业务实现营业收入30.0亿元，毛利率-4.3%，PERC电池片实现出货12.8GW。通过义乌PERC电池产线改造、滁州TOPCon电池产线建设，于2024Q2实现TOPCon电池片陆续量产出货。公司积极开拓海外渠道，2024Q2公司电池片业务海外销售金额占比达40.3%，相对2023年的12.7%显著提升。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为188.7/270.1/424.7亿元，同比分别 -30.6%/43.1%/57.3%；归母净利润分别为-10.7/15.2/25.1亿元，同比增速分别为 -/-/65.5%。EPS分别为-0.59/0.83/1.37元。行业竞争加剧，电池片盈利下滑，市场主流组件价格下跌拉低公司订单成交中枢，叠加公司产能爬坡期，满产成本水平未能充分体现，业绩阶段性承压，公司BC技术优势领先，有望随着产能释放获得长期增长空间，建议关注。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35075 27170 18868 27010 42475 增长率（%） 126.72% -22.54% -30.55% 43.15% 57.26% EBITDA（百万元） 3735 2314 3151 7502 10279 归母净利润（百万元） 2328 757 -1071 1517 2511 增长率（%） 1,954.33% -67.50% -241.50% 241.64% 65.52% EPS（元/股） 1.27 0.41 -0.59 0.83 1.37 市盈率（P/E） 6.4 19.6 -13.9 9.8 5.9 市净率（P/B） 1.6 1.7 2.0 1.7 1.3 EV/EBITDA 13.1 16.4 9.2 4.5 3.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 海外政策变动风险。公司电池片海外业务占比提高，组件业务逐渐起量，当海外市场国家相关贸易政策、关税政策、对当地企业的扶持政策等发生变化时，均或将对公司出口业务产生影响。 行业竞争加剧。光伏老旧产能正处于陆续出清过程中，其退出速度与行业需求的边际变化相关，Q4为我国光伏装机传统旺季，边际需求环比好转或将拉长产能退出周期， 导致行业竞争持续激烈的状态有所延长。 原材料价格大幅波动。2024上半年硅料价格大幅下降，当前处于历史低位，其价格波动主要受供需关系变化影响，若需求增长不及预期或产能出现较大变动，均可导致价格波动。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5650 4617 1887 2701 4247 营业收入 35075 27170 18868 27010 42475 应收账款+票据 1339 1164 1036 1483 2332 营业成本 30260 22690 17323 22087 34638 预付账款 1326 709 803 1149 1807 营业税金及附加 52 112 42 60 94 存货 1527 3135 1634 2083 3267 营业费用 56 255 151 405 637 其他 396 582 291 416 654 管理费用 1894 2240 1057 1891 3186 流动资产合计 10238 10208 5650 7832 12307 财务费用 255 283 533 784 858 长期股权投资 3 3 4 4 4 资产减值损失 -282 -1421 -1038 -540 -849 固定资产 10268 14720 18559 23484 27668 公允价值变动收益 105 119 0 0 0 在建工程 1802 4995 5665 7665 6665 投资净收益 -39 -59 -21 -21 -21 无形资产 605 978 815 652 489 其他 146 482 274 273 271 其他非流动资产 1774 3093 3120 3114 3114 营业利润 2488 711 -1022 1495 2462 非流动资产合计 14452 23789 28162 34919 37940 营业外净收益 -15 -11 -20 -20 -20 资产总计 24690 33996 33812 42751 50247 利润总额 2473 699 -1042 1475 2442 短期借款 654 855 8174 13873 14127 所得税 144 -57 0 0 0 应付账款+票据 7269 12618 7149 9115 14294 净利润 2329 757 -1042 1475 2442 其他 2946 1978 1821 2402 3758 少数股东损益 0 0 29 -41 -68 流动负债合计 10870 15452 17145 25390 32180 归属于母公司净利润 2328 757 -1071 1517 2511 长期带息负债 2140 7587 6751 6125 4646 长期应付款 446 441 441 441 441 财务比率 其他 2175 1836 1836 1836 1836 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4761 9865 9029 8402 6923 成长能力 负债合计 15631 25316 26173 33792 39103 营业收入 126.72% -22.54% -30.55% 43.15% 57.26% 少数股东权益 0 0 29 -12 -81 EBIT 17,670.85 -63.98%-151.80% 543.91% 46.08% % 股本 1302 1828 2354 2354 2354 EBITDA 353.97% -38.06% 36.19% 138.09% 37.01% 资本公积 3998 3521 2995 2994 2994 归属于母公司净利润 1,954.33% -67.50% -241.50% 241.64% 65.52% 留存收益 3759 3331 2260 3622 5875 获利能力 股东权益合计 9059 8680 7638 8958 11144 毛利率 13.73% 16.49% 8.19% 18.23% 18.45% 负债和股东权益总计 24690 33996 33812 42751 50247 净利率 6.64% 2.79% -5.52% 5.46% 5.75% ROE 25.70% 8.72% -14.07% 16.91% 22.37% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 36.58% 10.66% -3.33% 10.56% 11.87% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2329 757 -1042 1475 2442 资产负债率 63.31% 74.47% 77.41% 79.04% 77.82% 折旧摊销 1008 1331 3660 5243 6979 流动比率 0.9 0.7 0.3 0.3 0.4 财务费用 255 283 533 784 858 速动比率 0.7 0.4 0.2 0.2 0.2 存货减少（增加为“-”） 660 -1608 1501 -449 -1184 营运能力 营运资金变动 2385 921 -3799 1179 3607 应收账款周转率 96.4 31.1 41.4 41.4 41.4 其它 -1433 -144 -1509 489 1235 存货周转率 19.8 7.2 10.6 10.6 10.6 经营活动现金流 5203 1540 -655 8721 13938 总资产周转率 1.4 0.8 0.6 0.6 0.8 资本支出 -2973 -6645 -8000 -12000 -10000 每股指标（元） 长期投资 -732 -558 0 0 0 每股收益 1.3 0.4 -0.6 0.8 1.4 其他 -892 364 -25 -40 -52 每股经营现金流 2.8 0.8 -0.4 4.8 7.6 投资活动现金流 -4597 -6839 -8025 -12040 -10052 每股净资产 5.0 4.7 4.2 4.9 6.1 债权融资 419 5648 6483 5072 -1225 估值比率 股权融资 -734 526 526 0 0 市盈率 6.4 19.6 -13.9 9.8 5.9 其他 1907 -2125 -1059 -939 -1115 市净率 1.6 1.7 2.0 1.7 1.3 筹资活动现金流 1592 4049 5950 4133 -2340 EV/EBITDA 13.1 16.4 9.2 4.5 3.2 现金净增加额 2220 -1256 -273