详解常熟银行2024年半年报：净利润同比+19.6%，业绩高增韧性强

营收同比增速12%，归母净利润增速19.6%，保持高位平稳。1H24常熟银行营收同比保持高位平稳，同比增12.0%，与1Q24基本持平；其中净利息收入同比增6.1%（1Q24为5.6%），非息同比增56.7%（1Q24为70.0%）；与一季度相比，二季度债券市场投资收益及公允价值变动损益对收入的支撑有所减弱，但息差降幅趋缓情况下利息收入的支撑力度增强。归母净利润同比增长19.6%，同样与1Q24基本持平；成本收入比继续下行的同时，适当加强了拨备计提力度，业绩高增韧性较强。业绩同比增长拆分：规模增长、其他非息、成本管控构成主要正向贡献，规模、息差和成本对业绩贡献边际改善。 净利息收入：息差降幅趋缓，单季净利息收入环比小幅正增。2024年累积日均净息差较1Q24下行4bp至2.79%，根据余额测算的单季年化息差环比下行10bp至2.67%。其中，资产端收益率环比下行13bp至4.79%，受实体景气度影响，个人经营性贷款增速有所放缓；负债端付息率环比下行7bp至2.28%，常熟银行定期存款占比较高，持续受益于存款挂牌利率的下调。 规模增速放缓，经营贷景气度下行，信贷增长偏弱。资产端：信贷增长偏弱，个人贷款增长放缓明显。相对于1Q24信贷单季新增128亿，2Q24贷款仅增长37亿，同比少增64亿。其中，对公新增34亿，同比多增9亿；零售新增10亿，同比少增62亿。受制于小微业务的景气度问题，常熟银行二季度信贷增长偏弱，尤其个人经营贷增速下降较快，在此基础上相应加强了对公领域的投放力度，制造批零、建筑业贷款贡献均有所提升。负债端：二季度存款规模回落。2季度存款规模环比-0.3%，单季存款减少-7.6亿元、同比少增27.4亿元；存款占比计息负债比例下降2个百分点至87.5%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降1.76个点至18.53%；从客户维度上看，储蓄存款总体稳定但企业存款流出明显，个人存款增长仍保持稳定增速，同比增22.3%，占比总存款提升至70.95%，但企业存款同比降低7.8%，占比降低到19.47%。 不良率总体稳定，但不良生成率上升明显，预计经营贷资产质量承压。不良维度：不良率稳定，不良生成上升明显。1H24末公司不良率0.76%，环比持平。单季年化不良净生成1.22%，环比上升1.34个百分点。预计经营贷资产质量有所承压。 关注角度：关注类占比上升。1H24末常熟银行关注类贷款占比1.36%，环比1Q24末上行0.13个百分点。逾期维度：逾期率上升明显。1H24末逾期率1.54%，较年初上行0.31个百分点。拨备维度：拨备维持高位。1H24末拨备覆盖率538.67%、环比下降0.5个百分点；拨贷比4.11%，环比持平。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.68X/ 0.60X/ 0.53X；公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。一、营收同比增速12%，归母净利润增速19.6%，保持高位平稳 1H24常熟银行营收同比保持高位平稳，同比增12.0%，与1Q24基本持平；其中净利息收入同比增6.1%（1Q24为5.6%），非息同比增56.7%（1Q24为70.0%）；与一季度相比，二季度债券市场投资收益及公允价值变动损益对收入的支撑有所减弱，但息差降幅趋缓情况下利息收入的支撑力度增强。归母净利润同比增长19.6%，同样与1Q24基本持平；成本收入比继续下行的同时，适当加强了拨备计提力度，业绩高增韧性较强。1H23/ 3Q23/ 2023/ 1Q24/1H24营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为12.3%/12.5%/ 12.1%/ 12.0%/12.0%、 8.4%/ 12.0%/ 15.1%/ 20.7%/22.7%、20.7%/ 21.1%/ 19.6%/ 19.8%/19.6%。 图表1：常熟银行业绩累积同比增速 图表2：常熟银行业绩单季同比增速 图表3：常熟银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：常熟银行业绩增长拆分（单季环比） 二、净利息收入：息差降幅趋缓，单季净利息收入环比小幅正增 单季净利息收入环比小幅正增，贷款占比提升，息差降幅趋缓。2024年累积日均净息差较1Q24下行4bp至2.79%，根据余额测算的单季年化息差环比下行10bp至2.67%。其中，资产端收益率环比下行 13bp至4.79%，受实体景气度影响，个人经营性贷款增速有所放缓； 负债端付息率环比下行7bp至2.28%，常熟银行定期存款占比较高，持续受益于存款挂牌利率的下调。 图表5：常熟银行单季年化净息差 图表6：常熟银行收益/付息率 三、规模增速放缓，经营贷景气度下行，信贷增长偏弱 资产端：信贷增长偏弱，个人贷款增长放缓明显。1、贷款：相对于1Q24信贷单季新增128亿，2Q24贷款增速放缓，仅增长37亿，同比少增64亿。其中，对公新增34亿，同比多增9亿；零售新增10亿，同比少增62亿；票据减少6.9亿，同比少增12亿。受制于小微业务的景气度问题，常熟银行二季度信贷增长偏弱，尤其个人经营贷增速下降较快，在此基础上相应加强了对公领域的投放力度，制造批零、建筑业贷款贡献均有所提升。2、债券投资：环比减少3.8%，占生息资产比重较1Q24末降低1.3个点至26.8%。3、同业资产和存放央行：同业资产规模环比增35.6%，占比生息资产上升0.6个百分点至2.3%，存放央行规模环比增长5.7%，占比生息资产提升0.3个百分点至6.0%。 负债端：二季度存款规模回落。1、存款：2季度存款规模环比- 0.3%，单季存款减少-7.6亿元、同比少增27.4亿元；存款占比计息负债比例下降2个百分点至87.5%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降1.76个点至18.53%；从客户维度上看，储蓄存款总体稳定但企业存款流出明显，个人存款增长仍保持稳定增速，同比增22.3%，占比总存款提升至70.95%，但企业存款同比降低7.8%，占比降低到19.47%。2、主动负债：发债环比增27.6%，在计息负债中占比提升0.7个百分点至3.6%；同业负债环比增加19.3%，占比计息负债上升1.3个点至8.9%。 图表7：常熟银行存贷款增长情况 图表8：常熟银行生息资产和计息负债增速和结构情况 图表9：常熟银行2023年新增贷款结构 图表10：常熟银行存款结构 四、资产质量：不良率总体稳定，但不良生成率上升明显，预计经营贷资产质量承压 1、不良维度——不良率稳定，不良生成上升明显。1H24末公司不良率0.76%，环比持平。单季年化不良净生成1.22%，环比上升1.34个百分点。预计经营贷资产质量有所承压。 2、关注角度——关注类占比上升。1H24末常熟银行关注类贷款占比1.36%，环比1Q24末上行0.13个百分点。 3、逾期维度——逾期率上升明显。1H24末逾期率1.54%，较年初上行0.31个百分点。 4、拨备维度——拨备维持高位。1H24末拨备覆盖率538.67%、环比下降0.5个百分点；拨贷比4.11%，环比持平。 图表11：常熟银行资产质量情况 五、其他 资本充足率下降：1H24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.92%、9.97%、13.22%，环比-23、-24、-29bp。 前十大股东变动：1、增持：香港中央结算有限公司、中证500交易型开放式指数证券投资基金分别增持0.75、0.04个百分点至持股3.68%和1.14%。2、减持：全国社保基金413组合、富兰克林国海中小盘股票型证券投资基金分别减持0.09和0.11个百分点至持股2.34%、1.03%。 图表12：常熟银行十大股东持股情况（1H24） 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.68X/ 0.60X/ 0.53X；公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。 图表13：常熟银行盈利预测表