常熟银行2023Q3业绩预告：营收同比+12.5%左右；净利润同比21%；高增延续

证券研究报告/公司点评2023年9月28日 常熟银行(601128)/银行常熟银行2023Q3业绩预告： 评级：增持(维持) 公司盈利预测及估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,656 8,808 9,796 11,448 13,115 增长率yoy% 16.30% 15.00% 11.20% 16.90% 14.60% 净利润 2,188 2,742 3,291 3,930 4,562 增长率yoy% 21.30% 25.30% 20.00% 19.40% 16.10% 每股收益（元） 0.80 1.00 1.20 1.43 1.66 净资产收益率 11.59% 12.94% 14.36% 15.61% 16.23% P/E 9.15 7.32 6.10 5.12 4.41 PEGP/B 1.01 0.89 0.82 0.73 0.64 营收同比+12.5%左右；净利润同比21%；高增延续 市场价格： 7.32 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)2,741 流通股本(百万股)2,643 市价(元)7.32 市值(百万元)20,063 股价与行业-市场走势对比 流通市值(百万元)19,346 60% 40% 20% 0% -20% 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 -40% 常熟银行沪深300 相关报告 备注：股价选取日截至2023/9/27 投资要点 业绩预告综述： 1、常熟银行2023年前三季度营收同比增速约为12.5%，较上半年12.4%的水平略有回升；归母净利润同比增速达21%，较上半年20.8%的水平继续提升。总体业绩情况落在预期区间的上限。2022/1Q23/1H23/1-3Q23营 收、归母净利润分别同比增长15.1%/13.3%/12.4%/12.5%、25.4%/20.6%/20.8%/21.0%。单季来看，常熟银行三季度单季营收同比增约12.8%，较二季度11.5%的增速提升较为明显，单季归母净利润同比增21.2%，较二季度21.1%的水平持平。常熟银行由于自身定期存款占比较高，相对而言受存款定期化冲击更小，而从存款利率下调的趋势中受益更多，我们估计负债端成本的优化为常熟银行的息差提供了一定程度的支撑，且该支撑有望持续。 2、横向来看，常熟银行依托自身长期深耕小微业务的底蕴、村镇银行贡献 持续提升带来的高息差维持着同业中极为优秀的营收和业绩增长水平；但纵向来看，据历史经验，一季度是对公信贷投放旺季，二季度、三季度是 个人经营贷投放旺季，但常熟银行三季度营收增速仍未超过一季度，或反映出三季度常熟银行小微业务增长面临一定压力。 3、公司不良率维持历史最优水平，预计三季度核销力度仍然较大。9月末， 常熟银行不良贷款率与半年度基本持平，维持在0.75%的历史最优水平。上半年常熟银行核销不良贷款7.01亿元，与过往几年全年核销额基本相当，反映出疫情影响结束后常熟银行加速处理疫情期间存量问题的决心和力度。而且，在常熟银行发布的《第七届董事会第十八次会议决议公告》显示通过了“调整2023年度核销计划”的议案，预计三季度常熟银行仍维持了较大的核销力度。 投资建议：公司2024E、2025EPB0.73X/0.64X；PE5.12X/4.41X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。公司息差保持稳定带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预 期。 图表目录 图表1：常熟银行业绩累积同比增速.-2- 图表2：常熟银行业绩单季同比增速..................................................................-2- 图表3：常熟银行不良贷款率维持历史最优水平...............................................-3- 图表4：2023年常熟银行不良贷款核销力度较大（亿元）...............................-3- 图表5：常熟银行盈利预测表.............................................................................-4- 常熟银行2023年前三季度营收同比增速约为12.5%，较上半年12.4%的水平略有回升；归母净利润同比增速达21%，较上半年20.8%的水平继续提升。总体业绩情况落在预期区间的上限。 2022/1Q23/1H23/1-3Q23营收、归母净利润分别同比增长 15.1%/13.3%/12.4%/12.5%、25.4%/20.6%/20.8%/21%。单季来看，常 熟银行三季度单季营收同比增约12.8%，较二季度11.5%的增速提升较为明显；单季归母净利润同比增21.2%，较二季度21.1%的水平持平。常熟银行由于自身定期存款占比较高，相对而言受存款定期化冲击更小，而从存款利率下调的趋势中受益更多，我们估计负债端成本的优化为常熟银行的息差提供了一定程度的支撑，且该支撑有望持续。 横向来看，常熟银行依托自身长期深耕小微业务的底蕴、村镇银行贡献持续提升带来的高息差维持着同业中极为优秀的营收和业绩增长水平；但纵向来看，据历史经验，一季度是对公信贷投放旺季，二季度、三季 度是个人经营贷投放旺季，但常熟银行三季度营收增速仍未超过一季度，或反映出三季度常熟银行小微业务增长面临一定压力。 图表1：常熟银行业绩累积同比增速图表2：常熟银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 公司不良率维持历史最优水平，预计三季度核销力度仍然较大。9月末，常熟银行不良贷款率与半年度基本持平，维持在0.75%的历史最优水平。 上半年常熟银行核销不良贷款7.01亿元，与过往几年全年核销额基本相当，反映出疫情影响结束后常熟银行加速处理疫情期间存量问题的决心和力度。而且，据常熟银行发布的《第七届董事会第十八次会议决议公告》，通过了“调整2023年度核销计划”的议案，预计三季度常熟银行仍维持了较大的核销力度。 图表3：常熟银行不良贷款率维持历史最优水平图表4：1H23常熟银行不良贷款核销力度较大（百万元） 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 投资建议：公司2024E、2025EPB0.73X/0.64X；PE5.12X/4.41X， 公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。公司息差保持稳定带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 图表5：常熟银行盈利预测表 每股指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E PE 7.32 6.10 5.12 4.41 净利息收入 7,611 8,700 10,298 11,907 PB 0.89 0.82 0.73 0.64 手续费净收入 188 188 197 207 EPS 1.00 1.20 1.43 1.66 营业收入 8,808 9,796 11,448 13,115 BVPS 8.24 8.95 10.18 11.60 业务及管理费 (3,399) (4,114) (4,808) (5,508) 每股股利 0.25 0.32 0.38 0.45 拨备前利润 5,362 5,617 6,563 7,516 盈利能力 2022A 2023E 2024E 2025E 拨备 (2,000) (1,581) (1,742) (1,908) 净息差 2.85% 2.81% 2.92% 2.96% 税前利润 3,362 4,036 4,821 5,608 贷款收益率 6.19% 6.10% 6.10% 6.10% 税后利润 2,925 3,511 4,194 4,879 生息资产收益率 4.95% 4.94% 5.07% 5.15% 归属母公司净利润 2,742 3,291 3,930 4,562 存款付息率 2.38% 2.36% 2.36% 2.36% 资产负债表（百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 计息负债成本率 2.39% 2.41% 2.42% 2.43% 贷款总额 193,433 228,251 269,336 317,816 ROAA 1.03% 1.07% 1.12% 1.12% 债券投资 72,492 73,942 75,421 76,929 ROAE 12.94% 13.97% 14.98% 15.28% 同业资产 6,311 6,627 6,958 7,306 成本收入比 38.59% 42.00% 42.00% 42.00% 生息资产 288,287 330,335 375,812 429,040 业绩与规模增长 2022A 2023E 2024E 2025E 资产总额 287,881 327,618 377,211 435,842 净利息收入 13.70% 14.30% 18.40% 15.60% 存款 213,446 239,060 267,747 299,877 营业收入 15.00% 11.20% 16.90% 14.60% 同业负债 24,347 34,086 44,312 57,606 拨备前利润 20.90% 4.80% 16.80% 14.50% 发行债券 14,767 19,197 24,956 32,443 归属母公司净利润 25.30% 20.00% 19.40% 16.10% 计息负债 252,560 292,343 337,015 389,926 净手续费收入 -21.00% 0.00% 4.80% 5.10% 负债总额 263,766 301,385 347,438 401,986 贷款余额 18.82% 18.00% 18.00% 18.00% 股本 2,741 2,741 2,741 2,741 生息资产 17.00% 14.60% 13.80% 14.20% 归属母公司股东权益 22,578 24,541 27,912 31,809 存款余额 16.81% 12.00% 12.00% 12.00% 所有者权益总额 24,116 26,233 29,773 33,856 计息负债 16.20% 15.80% 15.30% 15.70% 资本状况 2022A 2023E 2024E 2025E 资产质量 2022A 2023E 2024E 2025E 资本充足率 13.87% 13.11% 12.84% 12.63% 不良率 0.82% 0.83% 0.83% 0.83% 核心资本充足率 10.21% 10.16% 10.23% 10.32% 拨备覆盖率 530.50% 507.20% 486.70% 463.90% 杠杆率 11.94 12.49 12.67 12.87 拨贷比 4.35% 4.21% 4.04% 3.85% RORWA 1.40% 1.48% 1.56% 1.61% 不良净生成率 0.59% 0.36% 0.36% 0.36% 风险加权系数 77.49% 76.94% 75.51% 73.85% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所注：除非特别说明，单位为百万元