详解常熟银行2023年报：净利润同比增19.6%；业绩增长韧性较强

营收同比总体保持高位平稳，同比增12.1%；2023年归母净利润同比增长19.6%。 规模增长是营收稳健的主要支撑，同时息差全年降幅总体可控。业绩端，管理费用和拨备少提共同贡献利润释放。 单季净利息收入环比下行，Q4净利息收入环比下降7.8%，主要是息差影响。预计有按揭调降会计处理、4季度新增贷款结构以及行业性贷款定价下行等影响。2023年累积日均净息差较1-3Q23下行9bp至2.86%，根据余额测算的单季年化息差环比下行28bp至2.52%，其中资产端收益率环比下行23bp至4.68%，同时负债端付息率环比上行5bp至2.36%。 资产负债增速及结构：贷款占比和存款占比均环比提升。资产端信贷增长主要来自票据支撑。负债端存款占比继续提升，存款定期化趋势延续。 资产质量：不良率维持在低位，不良生成率有所抬头。不良率环比稳定在0.75%。 单季年化不良净生成1.14%，较3季度环比抬升45bp。关注类贷款占比1.17%，环比3季度上行12bp。逾期率1.23%，较年中上升21bp。拨备覆盖率537.98%、环比提升0.99个百分点；拨贷比4.04%、环比提升1bp。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB 0.68X/0.60X/0.53X；PE4.85X/4.34X/3.94X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。一、营收同比增速12.1%，归母净利润增速19.6%，符合预期 2023年常熟银行营收同比总体保持高位平稳，同比增12.1%；归母净利润同比增长19.6%。业绩高增韧性强。2022/1Q23/2023/ 1-3Q23/2023营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为15.1%/13.4%/ 12.3%/12.5%/ 12.1%、20.9%/9.8%/8.4%/12.0%/ 15.1%、25.4%/20.6%/20.7%/ 21.1%/ 19.6%。 图表1：常熟银行业绩累积同比增速 图表2：常熟银行业绩单季同比增速 2023业绩同比增长拆分：规模增长和拨备释放构成主要正向贡献。其中边际对业绩贡献改善的是：1、其他非息收入有所提高，对业绩的贡献转正。2、成本对业绩同比增速的贡献转正。边际贡献减弱的是： 1、息差收窄，对业绩的负向贡献扩大。2、手续费对业绩的贡献转负。3、拨备的正向贡献边际减弱。4、税收对业绩的贡献转负。 图表3：常熟银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：常熟银行业绩增长拆分（单季环比） 二、净利息收入：单季净利息收入环比下行 单季净利息收入环比下行，主要是息差拖累。2023年累积日均净息差较1-3Q23下行9bp至2.86%，根据余额测算的单季年化息差环比下行28bp至2.52%，其中资产端收益率环比下行23bp至4.68%，同时负债端付息率环比上行5bp至2.36%。 图表5：常熟银行单季年化净息差 图表6：常熟银行收益/付息率 三、资产负债增速及结构：贷款占比和存款占比均环比提升 资产端：信贷增长主要来自票据支撑。1、贷款：4Q23信贷单季新增39.3亿，其中对公减少7.5亿，零售新增17.3亿，票据新增29.5亿。 全年新增贷款290亿（对公85亿、零售161亿、票据44亿）、22年新增306亿（对公110亿、零售167亿、票据30亿）。2、债券投资：环比增长4.3%，占生息资产比重较3Q末提升0.7个点至 26.2%。3、同业资产和存放央行：同业资产规模环比减少36.4%，占比生息资产下降1.1个百分点至1.8%，存放央行规模环比增长3.7%，占比生息资产提升0.1个百分点至5.5%。 负债端：存款占比继续提升。1、存款：4季度存款环比增速1.9%，单季存款新增46.8亿元；存款占比计息负债比例继续提高至85.1%。全年新增存款345亿、22年新增307亿。2、主动负债：发债环比下降14.4%，在计息负债中占比下降0.8个百分点至4.2%；同业负债环比增3.0%，占比计息负债提升0.2个点至10.6%。 图表7：常熟银行存贷款增长情况 图表8：常熟银行生息资产和计息负债增速和结构情况 存款情况分析：储蓄存款继续保持良好增长，存款定期化趋势延续。 1、从期限维度上看，活期存款受居民存款定期化影响，占比总存款比例下降至20.47%；但从另一方面来看，常熟银行较高的定期存款占比也将使其在存款利率下调的趋势中受益更多。2、从客户维度上看，个人存款增长仍保持不弱增速，同比增22.8%，占比总存款提升至69.8%。 图表9：常熟银行存款结构 四、资产质量：不良率保持低位，不良生成率有所抬头 总体指标多维度看：1、不良维度——不良率维持低位，不良生成有所抬头。2023末公司不良率0.75%，环比持平。单季年化不良净生成 1.14%，较3季度环比抬升45bp。2、关注角度——关注率有所抬头。 2023末常熟银行关注类贷款占比1.17%，环比3季度上行12bp。3、逾期维度——逾期率、逾期90天以上贷款占比均较年中有所上升。 2023末逾期率1.23%，较年中上升21bp。逾期90天以上的贷款占比0.6%，较年中上升5bp。4、拨备维度——风险抵补能力高位继续夯实。2023年末拨备覆盖率537.98%、环比提升0.99个百分点；拨贷比4.04%、环比提升1bp。 图表10：常熟银行资产质量情况 五、其他 核心一级环比上升。2023年末核心一级资本充足率、一级资本充足 率、资本充足率分别为10.42%、10.48%、13.86%，环比+18、+17、+16bp。 前十大股东变动：1、增持：全国社保基金401组合增持0.02%至持股1.24%；富兰克林国海中小盘股票型证券投资基金增持0.01%至 1.19%。2、新进：江苏白雪电器股份有限公司新进持股1.19%。2、减持：香港中央结算、全国社保基金413组合分别减持0.25%、0.07%至持股3.14%、2.43%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.68X/ 0.60X/ 0.53X； PE 4.85X/ 4.34X/ 3.94X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 图表11：常熟银行盈利预测表