消费电子复苏+产品高端化贡献业绩弹性

业绩简评 2024年8月20日，公司发布2024年中报业绩公告。公司2024年H1收入为190亿元、同增32%，归母净利为10.8亿元、同增147%；收入增长主要系消费电子需求复苏、公司产品结构持续优化；车载业务稳健增长。 经营分析 分下游来看，2024年H1手机、汽车、ARVR相关产品收入为130、 港币(元)成交金额(百万元) 29、10亿元，同增34%、16%、111%，占比为69%、15%、5%；分产 品来看，2023年光学零件、光电产品收入为65、132亿元，同增25%、35%，毛利率为32%、8%，较去年同期提升6pct、1pct，溢利率为14.6%、4.3%，较去年同期提升2pct、4pct。 手机业务：2024年H1手机镜头、摄像头出货量为6、2.9亿件， 同增24%、14%，智能手机持续复苏，公司手机业务收入增速优于出货量增速主要系产品结构持续优化。 车载业务：1）光学零件：公司2023年车载镜头出货量同增13% 至0.5亿颗，全球市占率领先，完成自动加热功能ADAS车载镜头的研发、并已获得汽车品牌厂商的定点项目；此外亦完成300万像素侧视玻塑混合ADAS车载镜头的研发，此产品进一步减少了玻璃镜片的数量，大幅降低成本。2）公司800万像素模组全球市占率第一，获得多个激光雷达定点。 XR业务：公司上半年XR业务明显复苏，同时公司作为行业首家厂商量产最小体积的单色及彩色微发光二级管（「MicroLed」）光机，进一步加深和下游客户合作。 机器人视觉：公司的机器人导航、避障及AI识别摄像模块和模块 已开始广泛应用于消费级机器人领域，并已向主流客户量产出货。此外自研的生物识别算法模块亦已成功向智能门锁头部客户批量 82.00 74.00 66.00 58.00 50.00 42.00 34.00 230821 231121 240221 240521 成交金额舜宇光学科技恒生指数 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 240821 0 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 33,197 31,681 39,455 45,782 53,068 营业收入增长率 -11.47% -4.57% 24.54% 16.04% 15.92% 归母净利润(百万元) 2,408 1,099 2,225 2,590 2,959 归母净利润增长率 -51.73% -54.34% 102.41% 16.37% 14.27% 摊薄每股收益(元) 2.195 1.002 2.029 2.361 2.698 每股经营性现金流净额 6.73 2.43 -0.22 4.05 4.59 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.03% 4.90% 9.03% 9.51% 9.80% P/E 19.39 42.48 22.22 19.10 16.71 P/B 2.14 2.08 2.01 1.82 1.64 出货。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年归母净利预测为22、26、30亿元。公司股票现价对应PE估值为22、19、17倍，维持“增持”评级。 风险提示 手机摄像头升级缓慢，车载镜头需求不及预期，行业竞争加剧。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 37,497 33,197 31,681 39,455 45,782 53,068 货币资金 5,605 7,033 13,085 10,778 13,153 16,122 增长率 -1.3% -11.5% -4.6% 24.5% 16.0% 15.9% 应收款项 7,306 7,154 7,629 9,075 10,530 12,206 主营业务成本 28,761 26,592 27,091 32,877 38,219 44,441 存货 5,482 4,721 5,137 6,575 7,644 8,888 %销售收入 76.7% 80.1% 85.5% 83.3% 83.5% 83.7% 其他流动资产 9,596 11,738 9,294 9,580 9,880 10,180 毛利 8,736 6,605 4,590 6,578 7,563 8,627 流动资产 27,989 30,646 35,144 36,008 41,207 47,396 %销售收入 23.3% 19.9% 14.5% 16.7% 16.5% 16.3% %总资产 72.2% 71.3% 69.9% 69.2% 70.9% 72.9% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 202 201 1,665 1,665 1,665 1,665 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 8,303 10,120 9,927 10,835 11,651 12,386 销售费用 274 353 415 395 458 531 %总资产 21.4% 23.5% 19.7% 20.8% 20.1% 19.1% %销售收入 0.7% 1.1% 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 457 490 966 966 966 967 管理费用 758 929 1,010 1,184 1,373 1,592 非流动资产 10,785 12,356 15,153 16,061 16,878 17,613 %销售收入 2.0% 2.8% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 27.8% 28.7% 30.1% 30.8% 29.1% 27.1% 研发费用 2,642 2,803 2,566 2,959 3,296 3,715 资产总计 38,774 43,001 50,297 52,069 58,084 65,009 %销售收入 7.0% 8.4% 8.1% 7.5% 7.2% 7.0% 短期借款 1,539 6,168 699 699 699 699 息税前利润（EBIT） 5,129 2,648 750 2,151 2,546 2,900 应付款项 6,834 9,208 17,756 16,438 19,109 22,220 %销售收入 13.7% 8.0% 2.4% 5.5% 5.6% 5.5% 其他流动负债 3,501 3,961 2,831 3,603 4,250 4,981 财务费用 121 88 -126 -203 -230 -304 流动负债 11,873 19,337 21,287 20,741 24,058 27,901 %销售收入 0.3% 0.3% -0.4% -0.5% -0.5% -0.6% 长期贷款 4,516 30 4,863 4,863 4,863 4,863 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 1,489 1,452 1,266 1,266 1,266 1,266 - 0 0 0 0 0 0 负债 17,879 20,819 27,415 26,869 30,187 34,030 投资收益 19 -6 22 22 22 22 普通股股东权益 20,588 21,838 22,423 24,648 27,238 30,197 %税前利润 0.3% n.a 1.6% 0.8% 0.7% 0.6% 其中：股本 105 105 105 105 105 105 营业利润 5,129 2,648 750 2,151 2,546 2,900 未分配利润 20,525 21,752 22,318 24,543 27,133 30,092 营业利润率 13.7% 8.0% 2.4% 5.5% 5.6% 5.5% 少数股东权益 307 344 459 551 659 783 营业外收支 608 160 460 200 200 200 负债股东权益合计 38,774 43,001 50,297 52,069 58,084 65,009 税前利润利润率 5,63515.0% 2,715 8.2% 1,358 4.3% 2,576 6.5% 2,997 6.5% 3,425 6.5% 比率分析 所得税 579 241 208 258 300 343 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.3% 8.9% 15.3% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 5,056 2,474 1,150 2,318 2,698 3,083 每股收益 4.548 2.195 1.002 2.029 2.361 2.698 少数股东损益 68 66 51 93 108 123 每股净资产 18.771 19.911 20.444 22.473 24.835 27.533 归属于母公司的净利润 4,988 2,408 1,099 2,225 2,590 2,959 每股经营现金净流 6.363 6.726 2.429 -0.219 4.049 4.591 净利率 13.3% 7.3% 3.5% 5.6% 5.7% 5.6% 每股股利 0.910 0.439 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 24.23% 11.03% 4.90% 9.03% 9.51% 9.80% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.86% 5.60% 2.19% 4.27% 4.46% 4.55% 净利润 4,988 2,408 1,099 2,225 2,590 2,959 投入资本收益率 16.18% 8.09% 2.14% 6.04% 6.60% 6.90% 少数股东损益 68 66 51 93 108 123 增长率 非现金支出 8 299 0 -101 -86 -70 主营业务收入增长率 -1.33% -11.47% -4.57% 24.54% 16.04% 15.92% 非经营收益 EBIT增长率 -2.41% -48.37% -71.67% 186.77% 18.35% 13.91% 营运资金变动 223 2,730 0 -3,507 704 832 净利润增长率 2.39% -51.73% -54.34% 102.41% 16.37% 14.27% 经营活动现金净流 6,979 7,377 2,665 -240 4,441 5,036 总资产增长率 9.41% 10.90% 16.97% 3.52% 11.55% 11.92% 资本开支 -2,589 -3,114 0 -2,050 -2,050 -2,050 资产管理能力 投资 -685 -1,240 0 -210 -210 -210 应收账款周转天数 64.7 69.7 78.2 73.0 73.0 73.0 其他 373 520 -1,488 222 222 222 存货周转天数 69.6 64.8 69.2 73.0 73.0 73.0 投资活动现金净流 -2,902 -3,834 -1,488 -2,038 -2,038 -2,038 应付账款周转天数 86.7 126.4 239.2 182.5 182.5 182.5 股权募资 -212 -359 0 0 0 0 固定资产周转天数 80.7 110.8 113.8 99.9 92.6 84.9 债权募资 154 -468 0 0 0 0 偿债能力 其他 -1,184 -1,333 4,858 -28 -28 -28 净负债/股东权益 -30.64% -45.30% -61.18% -46.40%