载带业务软复苏，膜材料产品高端化进行中

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-09-03 收盘价(元)17.08 流通股本(亿股)4.06 每股净资产(元)6.48 总股本(亿股)4.31 最近12月市场表现 洁美科技 上证指数 沪深300 其他电子Ⅱ 12% 2% -8% -19% -29% -39% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师白宇 SAC证书编号：S0160523100001 baiyu@ctsec.com 相关报告 1.《Q3业绩持续环比提升，毛利率大幅改善》2023-11-28 2.《中报业绩符合预期，MLCC下行周期进入尾声》2022-08-24 3.《纵横一体化载带龙头，加码离型膜 事件：公司二季度实现营业收入4.76亿元，同比增长17.66%，环比增长31.04%，归母净利润实现0.68亿元，同比下滑1.24%，环比增长27.47%。 传统载带业务持续复苏，稼动率维持8成以上：公司二季度营收环比持续修复，创2022年以来单季收入新高，稼动率维持8成以上，后续随着新能源、智能制造、5G商用技术等产业的逐步起量及AI终端应用等新产品推动下的换机需求为电子元器件行业提供了新的需求增长点。 离型膜业务大客户进展顺利，后续逐步放量：公司MLCC离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，同时在韩日系大客户推进顺利并进入小批量供货阶段。今年8月初接到三星总部的通知，公司已经成为三星离型膜产品的正式供应商，目前三星已经开始按月下订单。 纸浆涨价压力有所缓解，Q3毛利率有望受益：公司上半年毛利率同比有上升，环比有所下降也在可控范围内，主要原因是原材料木浆价格上涨产生一定的影响，近期木浆价格已经有所回落，三季度使用低价纸浆，有望带动毛利率环比提升。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年实现营业收入19.89/25.91/29.32亿元，归母净利润2.95/4.37/4.97亿元。对应PE分别为24.44/16.50/14.48倍，维持“增持”评级。 风险提示：元器件行业需求低迷风险；载带产品价格下降风险；汇率波动风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 打开成长空间》 2022-07-19 营业收入(百万元) 1301 1572 1989 2591 2932 收入增长率(%) -30.10 20.83 26.53 30.23 13.17 归母净利润(百万元) 166 256 295 437 497 净利润增长率(%) -57.35 54.11 15.31 48.17 13.90 EPS(元/股) 0.41 0.59 0.68 1.01 1.15 PE 68.85 42.29 24.44 16.50 14.48 ROE(%) 5.96 8.58 9.49 12.86 13.35 PB 4.16 3.64 2.32 2.12 1.93 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月03日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1301.18 1572.27 1989.34 2590.81 2932.02 成长性 减:营业成本 918.04 1009.10 1259.38 1586.20 1800.66 营业收入增长率 -30.1% 20.8% 26.5% 30.2% 13.2% 营业税费 7.14 24.52 20.34 29.08 34.07 营业利润增长率 -59.5% 60.9% 13.1% 48.0% 14.2% 销售费用 34.76 32.31 45.75 59.08 65.95 净利润增长率 -57.4% 54.1% 15.3% 48.2% 13.9% 管理费用 134.31 137.90 157.16 222.65 246.06 EBITDA增长率 -53.7% 64.9% 51.3% 31.0% 11.9% 研发费用 93.00 92.55 129.31 165.90 186.17 EBIT增长率 -71.0% 104.2% 41.8% 39.5% 13.3% 财务费用 -39.64 -12.69 66.28 64.95 69.22 NOPLAT增长率 -69.2% 94.8% 43.8% 39.7% 13.0% 资产减值损失 -17.04 -0.68 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 21.1% 5.4% 10.1% 5.5% 5.7% 加:公允价值变动收益 20.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 30.2% 7.1% 4.3% 9.4% 9.7% 投资和汇兑收益 0.00 -1.41 -0.79 -1.29 -1.56 利润率 营业利润 177.96 286.28 323.83 479.37 547.53 毛利率 29.4% 35.8% 36.7% 38.8% 38.6% 加:营业外净收支 -1.65 -1.45 0.00 0.00 0.00 营业利润率 13.7% 18.2% 16.3% 18.5% 18.7% 利润总额 176.32 284.83 323.83 479.37 547.53 净利润率 12.7% 16.3% 14.8% 16.9% 17.0% 减:所得税 10.45 29.23 29.08 42.66 50.12 EBITDA/营业收入 19.4% 26.4% 31.6% 31.8% 31.4% 净利润 165.87 255.62 294.76 436.73 497.44 EBIT/营业收入 10.4% 17.5% 19.6% 21.0% 21.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 1085.66 569.71 656.95 348.74 292.61 固定资产周转天数 442 542 514 441 432 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 106 109 112 108 117 应收账款 351.72 507.12 589.16 778.91 887.81 流动资产周转天数 480 391 307 256 237 应收票据 0.05 0.00 0.03 0.04 0.03 应收账款周转天数 118 98 99 95 102 预付账款 13.12 23.58 23.43 30.89 35.71 存货周转天数 145 135 125 124 131 存货 362.75 392.74 480.16 612.63 693.37 总资产周转天数 1224 1140 974 808 762 其他流动资产 25.67 39.56 39.56 39.56 39.56 投资资本周转天数 1115 1038 884 731 682 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 6.0% 8.6% 9.5% 12.9% 13.3% 长期股权投资 0.00 22.06 33.09 45.96 59.75 ROA 3.4% 5.0% 5.3% 7.3% 7.8% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 2.9% 5.3% 6.9% 9.2% 9.8% 固定资产 2023.78 2708.39 2970.32 3371.67 3664.69 费用率 在建工程 591.58 456.71 325.16 225.16 108.83 销售费用率 2.7% 2.1% 2.3% 2.3% 2.2% 无形资产 192.33 242.66 278.91 319.42 360.14 管理费用率 10.3% 8.8% 7.9% 8.6% 8.4% 其他非流动资产 59.05 16.15 44.77 44.77 44.77 财务费用率 -3.0% -0.8% 3.3% 2.5% 2.4% 资产总额 4808.93 5151.37 5613.51 6010.25 6395.27 三费/营业收入 9.9% 10.0% 13.5% 13.4% 13.0% 短期债务 596.54 461.97 469.24 459.04 433.94 偿债能力 应付账款 156.31 294.75 299.53 388.08 450.69 资产负债率 42.2% 42.2% 44.7% 43.5% 41.7% 应付票据 20.00 0.00 10.47 12.35 12.00 负债权益比 72.9% 72.9% 80.7% 77.0% 71.6% 其他流动负债 0.22 0.17 0.17 0.17 0.17 流动比率 1.89 1.76 1.88 1.73 1.78 长期借款 353.83 596.75 888.38 888.38 888.38 速动比率 1.48 1.25 1.32 1.09 1.10 其他非流动负债 64.38 39.25 8.00 8.00 8.00 利息保障倍数 3.88 9.00 5.21 7.28 8.28 负债总额 2027.66 2172.64 2507.60 2613.83 2667.98 分红指标 少数股东权益 0.00 -0.02 -0.03 -0.06 -0.08 DPS(元) 0.10 0.20 0.23 0.34 0.39 股本 434.26 432.82 430.91 430.91 430.91 分红比率 0.26 0.33 0.33 0.33 0.33 留存收益 1322.78 1535.98 1731.70 2022.23 2353.14 股息收益率 0.4% 0.8% 1.4% 2.0% 2.3% 股东权益 2781.27 2978.73 3105.91 3396.41 3727.30 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.41 0.59 0.68 1.01 1.15 净利润 165.87 255.62 294.76 436.73 497.44 BVPS(元) 6.78 6.86 7.21 7.88 8.65 加:折旧和摊销 117.30 140.58 238.90 279.43 304.91 PE(X) 68.9 42.3 24.4 16.5 14.5 资产减值准备 8.97 9.04 0.00 0.00 0.00 PB(X) 4.2 3.6 2.3 2.1 1.9 公允价值变动损失 -20.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -4.64 19.85 74.83 74.80 74.45 P/S 8.9 6.9 3.6 2.8 2.5 投资收益 0.00 0.94 0.79 1.29 1.56 EV/EBITDA 48.1 28.7 13.6 10.8 9.6 少数股东损益 0.00 -0.02 -0.01 -0.02 -0.03 CAGR(%) 营运资金的变动 73.33 -205.16 -136.16 -226.41 -124.08 PEG — 0.8 1.6 0.3 1.0 经营活动产生现金流量 351.49 238.85 473.91 565.23 753.62 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -557.18 -668.36 -453.45 -642.23 -543.67 REP 融资活动产生现金流量 562.75 -96.98 67.15 -231.20 -266.08 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月03日收盘价计算） 信息披露 分析