业绩延续高速增长，阿比特龙等产品继续贡献业绩弹性

证券研究报告|公司点评报告 2023年04月16日 业绩延续高速增长，阿比特龙等产品继续贡献业绩弹性 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 27.68 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 605116 30.88/19.38 112.43 21.41 77.33 奥锐特 沪深300 34% 24% 14% 4% -6% -16% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】奥锐特（605116）深度报告：持续深耕特色原料药领域，战略布局制剂一体化和小核酸多肽业务 2022.12.29 评级及分析师信息 奥锐特(605116) 事件概述 公司发布2022年年报：全年实现营业收入10.08亿元，同比增长25.48%、实现归母净利润2.11亿元，同比增长25.00%、实现扣非净利润2.07亿元，同比增长26.56%。 分析判断: ►业绩延续高速增长，阿比特龙等产品继续贡献业绩弹性 相对股价% 公司22年实现营业收入10.08亿元，同比增长25.48%、实现扣非净利润2.07亿元，同比增长26.56%，业绩延续高速增长。22Q4单季度实现营业收入2.39亿元，同比增长11.59%、实现扣非净利润0.24亿元，同比下降-29.47%，我们判断收入端主要受到地屈孕酮等发货节奏因素影响、利润端受到汇兑亏损和股权激励费用等影响。展望未来，地屈孕酮、阿比特龙、氟美松和氟替卡松、依普利酮等产品继续呈现增长中，叠加新产品（布瓦西坦、贝派度酸、恩杂鲁胺、诺西那生钠、恩杂鲁胺、多替拉韦钠、司美格鲁肽等）和地屈孕酮等制剂陆续获批，持续贡献业绩增量。 （1）分产品来看，阿比特龙、依普利酮、地屈孕酮等产品继续贡献业绩增量。22年心血管类产品（依普利酮等）实现营业收入2.37亿元，同比增长31.19%，核心受益于日本市场的放量；女性健康类产品实现营业收入1.94亿元，同比增长17.35%，核心受益于新客户和市场的开拓，23年将持续受益于欧洲和国内市场开拓等带来业绩增量；抗肿瘤类产品（阿比特龙等）实现营业收入1.41亿元，同比增长248.42%，主要处于阿比特龙产品持续放量中；另外呼吸系统类产品、神经系统类产品、抗感染类产品分别实现营业收入1.52亿元、1.00亿元和 0.47亿元，分别同比下降0.91%、同比增长20.33%、同比下降5.61%，整体呈现稳健增长。 （2）新产品（布瓦西坦、贝派度酸、恩扎卢胺等）将于23 年贡献业绩增量。公司22年持续推进国内外注册申报，其中美国FDA申报了5个API注册、国内4个API注册、日本2个API注册，截止最新，公司实现了FDA注册申报6个产品、国内5个原料药产品、6个欧洲CEP证书、4个印度产品注册。从短期来看，布地奈德、布 瓦西坦、贝派度酸、恶拉戈利和瑞卢戈利等品种逐渐进入收获期，为公司2022-2024年前后贡献业绩增量；另外从中长期来看，公司坚持“小分子+多肽+小核酸”等领域重磅产品布局，其中诺西那生钠（小核酸）、恩杂鲁胺（化学药）、多替拉韦钠（化学药）、司美格鲁肽（多肽）等重磅产品将在2025-2027年前后陆续贡献业绩增量。 ►布局多肽和寡核苷酸等新业务，为中长期业务增长赋能 公司2021年通过收购和自建的模式，实现多肽和寡核苷酸等新 业务布局，其中多肽业务主体卓肽医药22年亏损1793.06万 元、寡核苷酸业务主体奥锐特生物22年亏损1539.64万元。目前公司已形成寡核苷酸原料药从毫克级到百克级的研发、生产到全球注册能力，正在开发多个寡核苷酸原料药产品，为公司未来业绩贡献业绩增量。 ►盈利能力呈现相对稳健，高研发投入增强中长期业绩确定性 公司2022年毛利率和净利率分别为51.62%和20.65%，相对21 年同期分别上升1.49pct和同比下降0.30pct，整体呈现相对 稳健。公司2022年研发投入为1.17亿元，同比增长69.09%， 占营业收入比重达到11.63%，持续强化研发投入，目前尚有30个产品处于研发阶段，丰富产品品类、为中长期业绩增长奠定基础。 ►业绩预测及投资建议 公司持续深耕特色原料药领域，展望未来几年存量品种（地屈孕酮、阿比特龙、氟替卡松、依普利酮等）持续放量以及潜在重磅产品（布瓦西坦、恩杂鲁胺、布地奈德、诺西那生钠、多替拉韦钠和司美格鲁肽等）陆续进入商业化，以及叠加制剂一体化下地屈孕酮等品种贡献增量和战略布局的小核酸多肽业务为中长期业绩增长增添动力，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。考虑到产品业绩波动，调整前期盈利预测，即我们预测2023-2025年营业收入从14.43/18.89/NA亿元调整为12.72/16.11/20.20亿元，对应EPS从0.79/1.13/NA元调整为0.67/0.89/1.19元，对应2023年04月14日收盘价27.68元/股，PE分别为41/31/23 倍，维持“增持”评级。 风险提示 在研产品线推进不及预期；地屈孕酮制剂销售低于预期；汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性；战略布局的小核酸和多肽业务未来发展有不确定性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 803 1,008 1,272 1,611 2,020 YoY（%） 11.4% 25.5% 26.1% 26.7% 25.4% 归母净利润(百万元) 169 211 272 362 485 YoY（%） 7.3% 25.0% 29.1% 32.9% 34.0% 毛利率（%） 49.1% 51.6% 53.4% 55.2% 56.5% 每股收益（元） 0.42 0.52 0.67 0.89 1.19 ROE 11.2% 12.6% 14.0% 15.7% 17.3% 市盈率 65.90 53.23 41.30 31.09 23.20 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,008 1,272 1,611 2,020 净利润 208 270 358 480 YoY(%) 25.5% 26.1% 26.7% 25.4% 折旧和摊销 71 87 96 107 营业成本 488 592 722 879 营运资金变动 -122 23 -271 56 营业税金及附加 8 10 13 16 经营活动现金流 166 390 189 650 销售费用 40 51 81 101 资本开支 -216 -192 -211 -202 管理费用 135 172 217 263 投资 -41 0 0 0 财务费用 -28 -2 -3 -2 投资活动现金流 -257 -192 -213 -203 研发费用 117 140 177 222 股权募资 57 0 0 0 资产减值损失 -8 0 0 0 债务募资 36 15 22 19 投资收益 -1 0 -1 -1 筹资活动现金流 -15 13 20 15 营业利润 241 310 413 553 现金净流量 -102 211 -4 462 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 241 310 413 553 成长能力 所得税 33 40 55 72 营业收入增长率 25.5% 26.1% 26.7% 25.4% 净利润 208 270 358 480 净利润增长率 25.0% 29.1% 32.9% 34.0% 归属于母公司净利润 211 272 362 485 盈利能力 YoY(%) 25.0% 29.1% 32.9% 34.0% 毛利率 51.6% 53.4% 55.2% 56.5% 每股收益 0.52 0.67 0.89 1.19 净利润率 20.9% 21.4% 22.5% 24.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.4% 11.6% 12.8% 14.3% 货币资金 392 603 599 1,061 净资产收益率ROE 12.6% 14.0% 15.7% 17.3% 预付款项 11 12 15 18 偿债能力 存货 445 433 673 652 流动比率 3.38 3.55 3.47 3.72 其他流动资产 241 251 367 409 速动比率 1.92 2.29 1.99 2.53 流动资产合计 1,088 1,299 1,654 2,139 现金比率 1.22 1.65 1.26 1.85 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 17.2% 16.7% 17.9% 17.7% 固定资产 578 638 673 706 经营效率 无形资产 123 163 224 275 总资产周转率 0.54 0.58 0.62 0.65 非流动资产合计 944 1,048 1,161 1,255 每股指标（元） 资产合计 2,033 2,347 2,816 3,394 每股收益 0.52 0.67 0.89 1.19 短期借款 30 45 67 86 每股净资产 4.13 4.80 5.69 6.88 应付账款及票据 150 194 228 285 每股经营现金流 0.41 0.96 0.47 1.60 其他流动负债 142 127 182 204 每股股利 0.16 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 322 366 477 575 估值分析 长期借款 4 4 4 4 PE 53.23 41.30 31.09 23.20 其他长期负债 22 22 22 22 PB 5.98 5.77 4.87 4.02 非流动负债合计 27 27 27 27 负债合计 349 392 504 601 股本 406 406 406 406 少数股东权益 8 6 2 -2 股东权益合计 1,684 1,954 2,312 2,793 负债和股东权益合计 2,033 2,347 2,816 3,394 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐