半年报收入增速亮眼，Q2毛利率边际改善彰显公司竞争力

科大讯飞（002230.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月21日 半年报收入增速亮眼，Q2毛利率边际改善彰显公司竞争力 AI星火大模型持续落地，公司技术壁垒进一步巩固。2024年上半年，教 行业前次评级 软件开发买入 育产品和服务实现营收285,971.47万元，同比增长25.14%；医疗业务实 08月21日收盘价（元） 34.00 现营收22,810.16万元，同比增长18.80%；开放平台实现营收234,459.88 总市值（百万元） 78,598.96 万元，同比增长47.92%；智能硬件实现营收89,987.32万元，同比增长 总股本（百万股） 2,311.73 56.61%；汽车业务实现营收35,236.81万元，同比增长65.49%。上述核 其中自由流通股（%） 94.50 心业务的健康发展，充分显示了“人工智能+”在中国市场的生机和潜力。 30日日均成交量（百万股） 21.61 事件：2024/8/21晚，公司发布2024半年报，公司2024H1在主动调整营收结构的情况下，实现了营收、毛利分别增长18.91%和19.08%。此外，销售回款总额90亿元，较去年同期增长15亿元。 买入（维持） 股票信息 研发投入持续增强带来公司短期利润端压力，但为公司长期技术领先打下基础。公司2024年上半年毛利增长6.01亿元，扣非净利润较上年同期下 降1.79亿元，主要原因系公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇， 2024年上半年在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及 大模型产业落地拓展等方面，新增投入超过6.5亿元。尽管上述投入影响了公司短期经营业绩，但公司在核心技术自主可控方面所构建的全新能力，对持续巩固科大讯飞人工智能国家队产业地位进一步奠定扎实基础。 Q2毛利率环比改善，H1教育业务毛利率同比上行，体现出公司市场竞争力提升。2024Q2单季度，公司毛利率达到41.56%，环比2024Q1有显 股价走势 10% 0% -10% -20% -30% -40% 科大讯飞沪深300 著回暖。2024H1，公司核心教育业务的毛利率达到51.76%，相比去年同 期上升了3.12个pct。毛利率的回暖体现了公司市场竞争力的持续提升。 国产自主可控AI大模型领军，AI生态蓬勃发展。2024年6月27日，“讯飞星火”大模型如期升级，升级发布的讯飞星火V4.0不仅在底座能力上全面对标GPT-4Turbo（在国际知名的HumanEval、WinoGrande、 GPQA等10项英文评测和C-Eval、CMMLU等2项中文评测中，8项超过GPT-4Turbo），并且发布了面向教育、医疗、汽车和企业智能体等多款软硬件产品，充分展现了公司在大模型应用落地方面的领先能力。基于科大讯飞构建的全国首个国产万卡智能算力集群“飞星一号”，“讯飞星火”是迄今为止全民可下载大模型中唯一基于全国产算力训练的大模型技术成果，“讯飞星火”APP在安卓端的下载量达1.4亿次。 维持“买入”评级。我们预计公司2024E/25E/26E分别实现归母净利润 7.24/8.81/11.09亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；AI大模型应用落地不及预期的风险；研发投入不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,820 19,650 23,544 29,029 35,505 增长率YoY（%） 2.8 4.4 19.8 23.3 22.3 归母净利润（百万元） 561 657 724 881 1,109 增长率YoY（%） -63.9 17.1 10.2 21.6 25.9 EPS（元） 0.24 0.28 0.31 0.38 0.48 净资产收益率（%） 3.0 3.5 3.9 4.5 5.3 P/E（倍） 140.1 119.6 108.5 89.2 70.9 P/B（倍） 4.8 4.6 4.5 4.3 4.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月21日收盘价 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《科大讯飞（002230.SZ）：2023年收入稳健利润承压，2024年有望持续投入AI》2024-04-23 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19757 21200 30025 36442 44104 营业收入 18820 19650 23544 29029 35505 现金 4346 3563 8617 10625 12995 营业成本 11136 11267 13555 16578 20247 应收票据及应收账款 10362 12610 14913 19023 22483 营业税金及附加 112 126 148 183 222 其他应收款 349 337 485 528 711 营业费用 3164 3584 4261 5254 6426 预付账款 261 396 391 579 608 管理费用 1227 1370 1648 1945 2308 存货 2729 2459 3783 3851 5472 研发费用 3111 3481 4002 4935 6036 其他流动资产 1710 1836 1836 1836 1836 财务费用 -79 15 171 371 484 非流动资产 13102 16631 16597 16589 16634 资产减值损失 -81 -85 -92 -121 -148 长期投资 934 1437 1980 2523 3066 其他收益 1065 1087 800 700 600 固定资产 2571 4394 4849 5426 6060 公允价值变动收益 -251 80 -200 -100 50 无形资产 3482 3815 2883 1825 695 投资净收益 27 205 60 90 90 其他非流动资产 6114 6985 6884 6814 6813 资产处置收益 5 13 0 0 0 资产总计 32859 37831 46622 53031 60739 营业利润 296 429 510 573 671 流动负债 12082 12908 22216 29069 36986 营业外收入 48 34 92 80 64 短期借款 364 243 6114 11754 15203 营业外支出 96 43 94 87 80 应付票据及应付账款 7493 7877 10614 12001 15618 利润总额 248 420 509 567 655 其他流动负债 4226 4788 5488 5313 6164 所得税 -251 -193 -196 -274 -383 非流动负债 3930 7192 6201 5205 4204 净利润 499 613 705 841 1038 长期借款 1714 4555 3564 2569 1568 少数股东损益 -63 -44 -19 -40 -71 其他非流动负债 2216 2637 2637 2637 2637 归属母公司净利润 561 657 724 881 1109 负债合计 16012 20099 28417 34274 41190 EBITDA 1863 2424 2443 2899 3328 少数股东权益 447 700 680 640 569 EPS（元） 0.24 0.28 0.31 0.38 0.48 股本 2324 2315 2315 2315 2315 资本公积 10032 9855 9855 9855 9855 主要财务比率 留存收益 5427 5855 6341 6924 7603 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 16400 17032 17525 18116 18979 成长能力 负债和股东权益 32859 37831 46622 53031 60739 营业收入（%） 2.8 4.4 19.8 23.3 22.3 营业利润（%） -79.8 45.2 18.9 12.3 17.0 归属于母公司净利润（%） -63.9 17.1 10.2 21.6 25.9 获利能力毛利率（%） 40.8 42.7 42.4 42.9 43.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 3.0 3.3 3.1 3.0 3.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 3.0 3.5 3.9 4.5 5.3 经营活动现金流 631 350 2504 4 2700 ROIC（%） 2.5 3.9 3.1 4.0 5.0 净利润 499 613 705 841 1038 偿债能力 折旧摊销 1611 1795 1790 1979 2143 资产负债率（%） 48.7 53.1 61.0 64.6 67.8 财务费用 -79 15 171 371 484 净负债比率（%） -4.7 18.2 16.6 30.2 29.4 投资损失 -27 -205 -60 -90 -90 流动比率 1.6 1.6 1.4 1.3 1.2 营运资金变动 -2444 -2566 -302 -3197 -824 速动比率 1.2 1.3 1.1 1.0 1.0 其他经营现金流 1071 697 200 100 -50 营运能力 投资活动现金流 -1704 -3979 -1896 -1980 -2049 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 2268 4082 -577 -551 -497 应收账款周转率 2.1 1.7 1.7 1.7 1.7 长期投资 496 39 -543 -543 -543 应付账款周转率 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 其他投资现金流 1060 142 -3016 -3075 -3089 每股指标（元） 筹资活动现金流 -318 2830 -1425 -1656 -1731 每股收益（最新摊薄） 0.24 0.28 0.31 0.38 0.48 短期借款 -161 -121 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.27 0.15 1.08 0.00 1.17 长期借款 1322 2841 -991 -995 -1001 每股净资产（最新摊薄） 7.09 7.37 7.58 7.84 8.21 普通股增加 -1 -8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -303 -177 0 0 0 P/E 140.1 119.6 108.5 89.2 70.9 其他筹资现金流 -1175 296 -435 -661 -730 P/B 4.8 4.6 4.5 4.3 4.1 现金净增加额 -1371 -790 -817 -3632 -1079 EV/EBITDA 42.1 34.1 33.7 29.3 25.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月21日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报