半年报增速亮眼，毛利率改善与控费得当带来利润端空间

德赛西威（002920.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月21日 半年报增速亮眼，毛利率改善与控费得当带来利润端空间 事件：2024/8/20晚，公司发布2024半年报，2024年1-6月，公司实现营业收入116.92亿元，同比增长34.02%；归属于上市公司股东的净利润 8.38亿元，同比增长38.11%。 智能座舱业务增长稳健，获得多个客户新项目定点，全球份额持续扩大。2024H1，公司智能座舱业务同比增长27.43%，增速稳健。公司信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表已在国内拥有领先地位，持续扩大全球市场份 额，在欧洲、日本、东南亚等多个国际市场获得多个客户新项目定点。目前，信息娱乐系统已获得广汽埃安、广汽乘用车、长城汽车、MAZDA、ToyotaIndonesia等客户新项目定点；显示系统已获得奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、VOLKSWAGEN、丰田汽车、CEER、SEAT、Audi、CAT等海内外客户多个新项目订单。 智能驾驶业务订单饱满，是公司最重要的成长动力。2024H1，公司智能驾驶业务占公司收入比重达到22.81%，该业务收入同比增速高达45.05%，已是公司最重要的成长动力。公司高算力智能驾驶域控制器已在理想汽 车、极氪汽车等客户上规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单，营收规模持续提升；公司轻量级智能驾驶域控产品已受到多家客户认可，并已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点。 Q2毛利率环比改善，H1控费成果显现，彰显公司经营效率改善。1）2024单二季度，公司毛利率达到21.25%，相比Q1时的19.34%出现环比改 善。2）2024H1，公司销售费用同比变化-2.09%，实现负增长；管理费用同比仅增长9.42%，增速控制得当。毛利率的环比改善以及费用控制的卓有成效，彰显出公司经营效率改善。 维持“买入”评级。我们预计公司2024E/25E/26E分别实现归母净利润 20.79/26.81/33.11亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；智能驾驶渗透率不及预期的风险；研发投入不及预期。 买入（维持） 股票信息 行业软件开发 前次评级买入 08月20日收盘价（元）88.46 总市值（百万元）49,095.84 总股本（百万股）555.01 其中自由流通股（%）99.37 30日日均成交量（百万股）9.86 股价走势 德赛西威沪深300 10% -2% -14% -26% -38% -50% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com分析师陈泽青 执业证书编号：S0680523100001 邮箱：chenzeqing3655@gszq.com 相关研究 1、《德赛西威（002920.SZ）：年报业绩亮眼，汽车智能 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 化景气度高企带来饱满订单》2024-03-28 营业收入（百万元） 14,933 21,908 28,260 35,206 43,037 增长率YoY（%） 56.0 46.7 29.0 24.6 22.2 净利润（百万元） 1,185 1,547 2,079 2,681 3,311 增长率YoY（%） 42.2 30.6 34.4 29.0 23.5 EPS（元） 2.13 2.79 3.75 4.83 5.97 净资产收益率（%） 17.9 19.1 21.4 22.2 22.0 P/E（倍） 41.4 31.7 23.6 18.3 14.8 P/B（倍） 7.6 6.2 5.1 4.1 3.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月20日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10218 13675 20037 24110 29159 营业收入 14933 21908 28260 35206 43037 现金 1115 1276 4687 5839 7138 营业成本 11493 17429 22528 28015 34338 应收票据及应收账款 4562 7182 7967 10906 12166 营业税金及附加 58 63 101 125 149 其他应收款 46 33 70 59 98 营业费用 235 297 509 563 603 预付账款 33 33 52 54 75 管理费用 387 500 706 845 990 存货 3416 3260 5369 5362 7791 研发费用 1613 1982 2826 3521 4304 其他流动资产 1045 1891 1891 1891 1891 财务费用 45 49 90 125 123 非流动资产 3538 4339 4798 5277 5691 资产减值损失 -128 -221 -214 -282 -369 长期投资 285 352 458 565 671 其他收益 253 387 302 322 326 固定资产 1516 2100 2473 2828 3205 公允价值变动收益 64 44 54 49 52 无形资产 312 398 326 240 134 投资净收益 -33 -23 25 22 18 其他非流动资产 1425 1490 1540 1644 1680 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 13756 18014 24835 29387 34851 营业利润 1158 1537 2095 2688 3296 流动负债 6151 8723 14071 16383 19023 营业外收入 4 5 6 6 5 短期借款 399 201 4338 3967 4907 营业外支出 5 4 5 5 5 应付票据及应付账款 4345 6808 7608 10319 11654 利润总额 1157 1538 2096 2689 3296 其他流动负债 1407 1713 2124 2097 2463 所得税 -15 -3 25 21 4 非流动负债 1061 1231 1099 967 828 净利润 1172 1542 2071 2668 3292 长期借款 574 771 639 507 368 少数股东损益 -12 -5 -8 -13 -19 其他非流动负债 487 461 461 461 461 归属母公司净利润 1185 1547 2079 2681 3311 负债合计 7212 9954 15170 17351 19851 EBITDA 1584 2062 2703 3380 4092 少数股东权益 66 108 100 87 69 EPS（元） 2.13 2.79 3.75 4.83 5.97 股本 555 555 555 555 555 资本公积 2486 2624 2624 2624 2624 主要财务比率 留存收益 3562 4803 6264 8163 10516 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6478 7952 9565 11949 14931 成长能力 负债和股东权益 13756 18014 24835 29387 34851 营业收入（%） 56.0 46.7 29.0 24.6 22.2 营业利润（%） 35.2 32.7 36.4 28.3 22.6 归属于母公司净利润（%） 42.2 30.6 34.4 29.0 23.5 获利能力毛利率（%） 23.0 20.4 20.3 20.4 20.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.9 7.1 7.4 7.6 7.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 17.9 19.1 21.4 22.2 22.0 经营活动现金流 610 1141 783 3057 1995 ROIC（%） 15.7 17.1 14.4 16.6 16.4 净利润 1172 1542 2071 2668 3292 偿债能力 折旧摊销 398 499 536 579 707 资产负债率（%） 52.4 55.3 61.1 59.0 57.0 财务费用 45 49 90 125 123 净负债比率（%） 1.2 -0.5 6.7 -8.3 -10.0 投资损失 33 23 -25 -22 -18 流动比率 1.7 1.6 1.4 1.5 1.5 营运资金变动 -1281 -1384 -1834 -244 -2057 速动比率 0.9 1.0 0.9 1.0 1.0 其他经营现金流 242 413 -54 -49 -52 营运能力 投资活动现金流 -1046 -750 -915 -985 -1051 总资产周转率 1.2 1.4 1.3 1.3 1.3 资本支出 1299 1110 353 372 308 应收账款周转率 4.1 3.7 3.7 3.7 3.7 长期投资 -214 -111 -106 -106 -106 应付账款周转率 3.2 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 39 248 -669 -720 -849 每股指标（元） 筹资活动现金流 367 -273 -593 -547 -585 每股收益（最新摊薄） 2.13 2.79 3.75 4.83 5.97 短期借款 82 -198 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.10 2.06 1.41 5.51 3.59 长期借款 574 196 -132 -132 -139 每股净资产（最新摊薄） 11.67 14.33 17.23 21.53 26.90 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 142 138 0 0 0 P/E 41.4 31.7 23.6 18.3 14.8 其他筹资现金流 -432 -410 -461 -415 -446 P/B 7.6 6.2 5.1 4.1 3.3 现金净增加额 -93 96 -725 1524 359 EV/EBITDA 31.1 23.8 18.4 14.2 11.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月20日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或