思源电气（002028.SZ）：业绩稳健增长，多维度优势助力发展
一、业绩增长稳健，核心竞争力筑盈利优势
思源电气深耕输配电领域多年，持续专注研发创新，2024年上半年研发费用率达到7.21%，同比增长0.29个百分点。公司业绩稳步增长，2024年上半年实现营收61.7亿元，同比增长16%；实现归母净利润8.9亿元，同比增长27%。公司销售净利率持续处于行业领先地位，2024年上半年销售净利率达14.54%，同比增长0.83个百分点。
二、国内配套电网建设需求提升，网内中标份额靠前
国内电网投资力度加大，2024年1-6月电网工程完成投资2540亿元，同比增长24%；国网预计2024年电网投资将超过6000亿元。公司在2023年1-6批国网输变电设备招标中，多类产品网内中标份额领先，其中组合电器、电容器、互感器、消弧线圈等产品在各批次中的中标金额份额均在10%以上。公司有望深度受益于国内电网投资提速。
三、全球电网建设投资景气上行，海外业务表现亮眼
公司海外业务持续增长，2023年海外新增订单达40.1亿元，同比增长34%，2019-2023年复合年增长率（CAGR）为26%。2024年上半年，公司海外收入达15.2亿元，同比增长40%；毛利率达到33.82%，同比增长1.52个百分点。公司依托研发创新优势和海外市场拓展经验，市场份额有望进一步提升，为公司贡献可观的业绩增量。
四、投资建议
公司凭借深厚的技术积淀和广泛的市场布局，综合竞争力强劲。我们预计，2024-2026年，公司营业收入分别为153.26、187.70、230.70亿元，同比增速分别为23.00%、22.47%、22.91%；归属于上市公司股东的净利润分别为20.33、25.35、31.30亿元，同比增速分别为30.38%、24.69%、23.48%。综合考虑公司的发展前景，首次覆盖，给予“增持”评级。
财务摘要
| 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
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| 营业收入（百万元） | 10,537 | 12,460 | 15,326 | 18,770 | 23,070 |
| YoY（%） | 21.2% | 18.2% | 23.0% | 22.5% | 22.9% |
| 归母净利润（百万元） | 1,221 | 1,559 | 2,033 | 2,535 | 3,130 |
| YoY（%） | 1.9% | 27.7% | 30.4% | 24.7% | 23.5% |
| 毛利率（%） | 26.3 | 29.5 | 30.4 | 30.6 | 30.9 |
| 每股收益（元） | 1.59 | 2.02 | 2.63 | 3.27 | 4.04 |
| ROE（%） | 13.3 | 15.0 | 16.4 | 17.0 | 17.3 |
| 市盈率 | 40.72 | 32.05 | 24.66 | 19.77 | 16.01 |
