国内半导体设备领先企业，长期受益于国产替代

北方华创(002371.SZ) 国内半导体设备领先企业，长期受益于国产替代 电子 2024年10月30日 推荐(维持) 股价:388.7元 主要数据 行业电子 公司网址www.naura.com 大股东/持股北京七星华电科技集团有限责任公 司/33.43% 实际控制人北京电子控股有限责任公司总股本(百万股)533 流通A股(百万股)533 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)2,071 流通A股市值(亿元)2,070 每股净资产(元)54.46 资产负债率(%)52.9 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 陈福栋 投资咨询资格编号 S1060524100001 CHENFUDONG847@pingan.com.cn 郭冠君 投资咨询资格编号 S1060524050003 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收203.53亿元 （39.51%YoY），归属上市公司股东净利润44.63亿元（54.72%YoY）。 平安观点： 业绩持续高增，产品矩阵扩充：2024年前三季度公司实现营收203.53亿元（39.51%YoY），归属上市公司股东净利润44.63亿元 （54.72%YoY），扣非后归母净利42.66亿元（61.58%YoY）。2024年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是44.22%（4.39pctYoY）和21.91%（1.52pctYoY）。2024Q3单季度公司实现营收80.18亿元 （30.12%YoY），归属上市公司股东净利润16.82亿元 （55.02%YoY），受益于半导设备国产化，公司业绩持续高增，业绩符合预期。费用端：2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.88%（-0.31pctYoY）、6.60% （-0.53pctYoY）、10.77%（1.25pctYoY）和0.33%（0.54pctYoY），公司费用率整体比较稳定。作为平台型半导体设备公司，公司继续深耕客户需求，不断拓展创新边界，丰富产品矩阵，进一步拓宽工艺覆盖范围。根据23年年报，北方华创在全国建立了19个客户服务中心、4个备件调拨中心和10个备件库，形成了完善的客户服务体系，在技术支持、现场服务、备品备件供应等方面与客户形成了良好的合作关系，打造了“强支撑、优服务、高质量”的客户服务核心竞争力。 国内半导体设备平台企业，充分受益IC国产化：1）刻蚀装备方面，面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，已完成数百道工艺的量产验证，采用高密度、低损伤设计的12寸等离子去胶机已在多家客户完成工艺验证并量产；金属刻蚀设备凭借稳定的量产性能成为国内主流客户的优选机台；迭代升级的高深宽比TSV刻蚀设备，以其优异的性能通过客户端工艺验证，支撑Chiplet工艺应用；应用于提升芯片良率的12寸CCP 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,688 22,079 30,801 41,581 54,055 YOY(%) 51.7 50.3 39.5 35.0 30.0 净利润(百万元) 2,353 3,899 5,896 7,780 9,958 YOY(%) 118.4 65.7 51.2 32.0 28.0 毛利率(%) 43.8 41.1 44.5 44.5 44.5 净利率(%) 16.0 17.7 19.1 18.7 18.4 ROE(%) 11.9 16.0 19.5 20.9 21.6 EPS(摊薄/元) 4.41 7.31 11.06 14.59 18.68 P/E(倍) 88.1 53.1 35.1 26.6 20.8 P/B(倍) 10.5 8.5 6.9 5.6 4.5 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 北方华创公司季报点评 晶边刻蚀机已进入多家生产线验证；精准针对客户需求，发布了双频耦合CCP介质刻蚀机，实现了在硅刻蚀、金属刻蚀、介质刻蚀工艺的全覆盖；2）薄膜装备方面，铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积、钨薄膜沉积、硬掩膜沉积、介质膜沉积、TSV薄膜沉积、背面金属沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台；3）立式炉装备方面，中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉、低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单；4）清洗装备方面，拥有单片清洗、槽式清洗两大技术平台，主要应用于12吋集成电路领域。单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机已覆盖RCA、Gate、PRstrip、磷酸、Recycle等工艺制程，并在多家客户端实现量产，屡获重复订单；5）卧式炉管设备方面，主要为光伏客户提供氧化扩散、等离子体化学气相沉积、低压化学气相沉积三大技术平台基础上的硼扩、磷扩、氧化退火、正/背膜氮化硅沉积、多晶硅沉积、多晶硅掺杂、隧穿氧化层沉积、异质结非晶硅薄膜沉积等20余款工艺设备，适用于PERC、TOPCon、HJT等多种技术路线工艺应用，实现主流客户全覆盖。 投资建议：在集成电路核心装备领域，公司成功研发出高密度等离子体化学气相沉积（HDPCVD）、双大马士革CCP刻蚀机、立式炉原子层沉积（ALD）、高介电常数原子层沉积（ALD）等多款具有自主知识产权的高端设备，并在多家客户端实现稳定量产。根据公司的订单交付进度，我们略微调升公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为58.96亿元、77.80亿元、99.58亿元（原值为56.09亿元、73.85亿元、94.39亿元），对应的PE分别为35倍、27和21倍。公司是国内半导体设备领先企业，长期受益于国产替代。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）下游客户扩产投资不及预期的风险。若下游晶圆厂和LED芯片制造商的后续投资不及预期，对相关设备的采购需求减弱，这将影响公司的订单量，进而对公司的业绩产生不利影响。（2）新产品研发不及预期风险。若公司新产品研发不及预期，将影响公司长远发展。（3）国际贸易摩擦风险。近年来，国际贸易摩擦不断。如果中美贸易摩擦继续恶化，公司的生产运营将受到一定影响 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 38226 54617 73733 95853 现金 12451 15400 20791 27028 应收票据及应收账款 6000 10392 14029 18238 其他应收款 65 117 158 205 预付账款 1480 2469 3334 4334 存货 16992 24256 32746 42569 其他流动资产 1238 1982 2676 3479 非流动资产 15399 15973 15974 15464 长期投资 3 4 5 5 固定资产 3567 5149 6332 7119 无形资产 2547 3001 3279 3381 其他非流动资产 9281 7820 6358 4959 资产总计 53625 70590 89707 111317 流动负债 19083 30852 43639 56929 短期借款 23 204 2263 3140 应付票据及应付账款 7858 11428 15427 20055 其他流动负债 11202 19221 25948 33733 非流动负债 9717 8635 7412 6065 长期借款 5978 4895 3673 2326 其他非流动负债 3739 3739 3739 3739 负债合计 28800 39487 51051 62994 少数股东权益 458 889 1458 2186 股本 530 533 533 533 资本公积 14971 15523 15523 15523 留存收益 8866 14158 21143 30082 归属母公司股东权益 24367 30214 37198 46138 负债和股东权益 53625 70590 89707 111317 单位:百万元 北方华创公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 22079 30801 41581 54055 营业成本 13005 17094 23078 30001 税金及附加 167 180 236 297 营业费用 1084 1448 1954 2541 管理费用 1752 2310 3119 4054 研发费用 2475 3326 4491 5838 财务费用 -18 220 198 179 资产减值损失 -21 -82 -111 -145 信用减值损失 -79 -131 -177 -231 其他收益 941 900 900 900 公允价值变动收益 -6 0 0 0 投资净收益 1 1 1 1 资产处置收益 -3 -4 -4 -4 营业利润 4448 6905 9114 11667 营业外收入 22 18 18 18 营业外支出 4 11 11 11 利润总额 4466 6912 9121 11674 所得税 433 585 772 988 净利润 4033 6327 8349 10686 少数股东损益 134 431 569 728 归属母公司净利润 3899 5896 7780 9958 EBITDA 5080 8758 11519 14564 EPS（元） 7.31 11.06 14.59 18.68 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 50.3 39.5 35.0 30.0 营业利润(%) 55.1 55.2 32.0 28.0 归属于母公司净利润(%) 65.7 51.2 32.0 28.0 获利能力毛利率(%) 41.1 44.5 44.5 44.5 净利率(%) 17.7 19.1 18.7 18.4 ROE(%) 16.0 19.5 20.9 21.6 ROIC(%) 19.2 22.3 23.6 24.4 偿债能力资产负债率(%) 53.7 55.9 56.9 56.6 净负债比率(%) -26.0 -33.1 -38.4 -44.6 流动比率 2.0 1.8 1.7 1.7 速动比率 1.0 0.8 0.8 0.8 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 4.4 4.1 4.1 4.1 应付账款周转率 2.13 1.72 1.72 1.72 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 7.31 11.06 14.59 18.68 每股经营现金流(最新摊薄) 4.25 12.00 14.68 19.10 每股净资产(最新摊薄) 45.71 56.67 69.77 86.54 估值比率P/E 53.1 35.1 26.6 20.8 P/B 8.5 6.9 5.6 4.5 EV/EBITDA 27 24 19 15 单位:百万元 经营活动现金流 2268 6399 7827 10185 净利润 4033 6327 8349 10686 折旧摊销 633 1626 2200 2710 财务费用 -18 220 198 179 投资损失 -1 -1 -1 -1 营运资金变动 -3325 -1854 -2999 -3470 其他经营现金流 947 8