太阳能电池设备领先企业，受益于TOPCon扩产

太阳能电池设备领先企业，受益于TOPCon扩产捷佳伟创(300724.SZ) 推荐(维持) 核心观点： 事件： 公司发布2023年半年报，上半年实现归母净利润7.52亿元（扣非6.88亿元），同比增长48.00%（扣非增长47.08%）。 业绩表现突出，净利仍有提升空间 公司上半年业绩表现突出，实现营收40.83亿元，同比增长52.39%，归母净利润7.52亿元，同比增长48.00%。随着一季度低毛利确认订单影响的逐步消除和调试成本的下降，公司毛利率提升，达到26.45%（+3.85pct）。 TOPCon设备：受益于TOPCon扩产，行业龙头地位稳固。 作为行业龙头，公司具备TOPCon整线交付能力，核心设备PE-Poly、硼扩散及MAD等设备已成功交付客户量产运行。其中PE-poly装备创效率、良率爬坡速度纪录，大恒能源PE产线实现了电池平均量产转换效率25.4%以上，电池入库良率突破97%。据统计，2023年底，TOPCon名义产能将达到417GW，预计24、25年将达到833.5GW和1017GW。随着TOPCon电池的快速扩产，公司TOPCon设备整体市占率达50%，有望充分受益于扩产浪潮。 钙钛矿设备：拟发行可转债，加快推进钙钛矿设备产业化。 2023年7月2日，公司公告向不特定对象发行可转换公司债券， 本次发行募集资金总额不超过9.61亿元。公司拟投资6.86亿元在常州市建设“钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目”，有利于提升公司钙钛矿及钙钛矿叠层电池核心设备相关产品的生产能力和技术优势。此前，公司钙钛矿设备销售持续放量，具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，未来有望成为业绩增长点。 HJT设备：获量产型HJT整线订单，单机设备持续中标。 2023年5月，公司中标全球头部企业量产型HJT整线订单，采用了公司最新的板式PECVD采用双面微晶工艺。此外，公司取得了制绒/板式PECV/Cat-CVD/PAR/PVD/印刷等十余项单机设备中标通知书及重复订单，标志着公司HJT设备获得市场认可。2022年11月，捷佳伟创HJT中试线量产平均转换效率已持续稳定达到25%以上，随着RPD技术持续优化，有望进一步实现降本增效。 半导体设备：湿法刻蚀清洗设备获批量订单，积极研发高端工艺装备。 2023公司全资子公司创微微电子自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，涵盖多种前道湿法工艺，订单和市场份额持续提升，客户包含LED、集成电路等领域的知名企业，竞争力逐步提升。 同时公司也在开展第三代半导体退火炉、氧化炉等高端工艺装备的研发，实现向半导体装备领域的战略拓展。 分析师 鲁佩 ：021-20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 研究助理 贾新龙 ：021-20257807 ：jiaxinlong_yj@chinastock.com.cn 市场数据2023-08-28 A股收盘价(元)82.97 股票代码300724 A股一年内最高价/最低价(元)149.82/82.97 上证指数3,098.64 总股本/实际流通A股(万股)34,820/27,343 流通A股市值(亿元)227 相对沪深300表现图 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 捷佳伟创沪深300 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】捷佳伟创（300724.SZ）2022年报&20年一季度报点评：合同负债高增长，稳步推进多 术路线布局 公司点评●机械设备 2023年8月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议： 公司将受益光伏电池技术革新进程化进程，预计2023-2025年可分别实现归母净利润16.79/26.12/37.15亿元，对应EPS为4.82/7.50/10.67元，对应PE为21.93/14.10/9.92倍。维持推荐的投资评级。 风险提示： 光伏政策变动风险；市场竞争加剧风险；应收账款坏账风险。下游电池厂新建产能进度不及预期，电池技术进度不及预期的风险 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6005.04 10149.31 15613.45 21861.91 收入增长率% 18.98 69.01 53.84 40.02 归母净利润（百万元） 1046.87 1679.72 2612.40 3714.88 利润增速% 45.93 60.45 55.53 42.20 毛利率% 25.44 26.00 26.00 26.00 摊薄EPS(元) 3.01 4.82 7.50 10.67 PE 35.18 21.93 14.10 9.92 PB 5.11 4.12 3.17 2.39 PS 6.13 3.63 2.36 1.68 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产17554.92 22637.62 36210.93 47013.76 营业收入 6005.04 10149.31 15613.45 21861.91 现金4026.94 4163.52 7206.06 10590.90 营业成本 4477.35 7510.49 11553.95 16177.82 应收账款1857.54 3243.98 4635.53 6474.15 营业税金及附加 29.52 48.35 73.81 104.30 其它应收款46.96 122.20 138.03 226.34 营业费用 109.92 174.51 266.28 378.42 预付账款301.20 370.83 599.35 867.25 管理费用 124.20 208.88 320.65 449.83 存货7067.69 8101.92 15206.92 17478.09 财务费用 -216.19 -47.59 -49.18 -94.25 其他4254.59 6635.17 8425.05 11377.04 资产减值损失 -87.84 -60.00 -60.00 -60.00 非流动资产1580.90 1747.35 1921.50 2074.53 公允价值变动收益 24.24 0.00 0.00 0.00 长期投资63.98 47.43 33.45 18.80 投资净收益 13.13 -3.00 -3.00 -3.00 固定资产488.19 635.36 777.12 903.39 营业利润 1166.59 1899.07 2949.98 4191.62 无形资产149.61 189.04 228.01 259.73 营业外收入 7.08 0.00 0.00 0.00 其他879.12 875.53 882.91 892.61 营业外支出 1.08 0.00 0.00 0.00 资产总计19135.82 24384.97 38132.42 49088.30 利润总额 1172.58 1899.07 2949.98 4191.62 流动负债11878.95 15390.97 26467.03 33649.02 所得税 126.03 220.35 338.58 477.75 短期借款314.22 324.22 337.22 352.22 净利润 1046.56 1678.72 2611.40 3713.88 应付账款3419.44 4034.36 7919.65 8995.86 少数股东损益 -0.31 -1.00 -1.00 -1.00 其他8145.28 11032.39 18210.16 24300.94 归属母公司净利润 1046.87 1679.72 2612.40 3714.88 非流动负债53.53 53.53 53.53 53.53 EBITDA 973.44 2116.02 3187.75 4406.14 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 3.01 4.82 7.50 10.67 其他53.53 53.53 53.53 53.53 负债合计11932.47 15444.50 26520.56 33702.55 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益0.80 -0.20 -1.20 -2.20 营业收入 18.98% 69.01% 53.84% 40.02% 归属母公司股东权益7202.55 8940.67 11613.07 15387.95 营业利润 42.74% 62.79% 55.34% 42.09% 负债和股东权益19135.82 24384.97 38132.42 49088.30 归属母公司净利润 45.93% 60.45% 55.53% 42.20% 毛利率 25.44% 26.00% 26.00% 26.00% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 17.43% 16.55% 16.73% 16.99% 经营活动现金流1451.28 391.99 3323.90 3665.48 ROE 14.53% 18.79% 22.50% 24.14% 净利润1046.56 1678.72 2611.40 3713.88 ROIC 10.89% 19.40% 22.83% 24.09% 折旧摊销55.75 81.70 104.15 125.81 资产负债率 62.36% 63.34% 69.55% 68.66% 财务费用-34.50 12.82 13.28 13.84 净负债比率 165.65% 172.75% 228.39% 219.05% 投资损失-9.46 3.00 3.00 3.00 流动比率 1.48 1.47 1.37 1.40 营运资金变动278.99 -1504.10 472.28 -311.00 速动比率 0.79 0.84 0.71 0.79 其它113.94 119.84 119.79 119.95 总资产周转率 0.31 0.42 0.41 0.45 投资活动现金流-1761.59 -251.00 -281.09 -281.80 应收帐款周转率 3.23 3.13 3.37 3.38 资本支出-224.79 -264.55 -292.06 -293.45 应付帐款周转率 1.76 2.52 1.97 2.43 长期投资-1566.67 16.55 13.97 14.65 每股收益 3.01 4.82 7.50 10.67 其他29.88 -3.00 -3.00 -3.00 每股经营现金 4.17 1.13 9.55 10.53 筹资活动现金流208.93 -4.42 -0.28 1.16 每股净资产 20.68 25.68 33.35 44.19 短期借款300.75 10.00 13.00 15.00 P/E 35.18 21.93 14.10 9.92 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 5.11 4.12 3.17 2.39 其他-91.82 -14.42 -13.28 -13.84 EV/EBITDA 36.98 15.59 9.40 6.04 现金净增加额-51.63 136.57 3042.54 3384.84 PS 6.13 3.63 2.36 1.68 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将