2024半年度业绩点评：Q2增长放缓仅是短期节奏调整

Q2增长放缓仅是短期节奏调整 --2024半年度业绩点评 核心观点： 事件：2024上半年公司实现收入17.5亿元，同比+15.2%；归母净利2.95亿元，同比+16%。其中24Q2收入6.78亿元，同比+7.7%；归母净利0.74亿元，同比+1.9%。 提价控货使Q2收入增速放缓：公司在Q2收入增速有所放缓，一方面行业需求偏淡，另一方面因公司上调了世纪金星、柔和金徽H3/H6价格，为保证提价顺利传导，公司对渠道库存进行管控，且未做产品促销。公司希望通过提价增强渠道客户和终端盈利能力，这有别于同类竞品因增加费用投入使成交价格下探的情况，我们预计将会收到渠道商和终端正面反馈，助力公司产品市场份额提升。 省内、产品结构升级是主要增长动力：分区域表现来看，上半年省内收入同比+16.8%、省外收入同比+7.8%。省内消费氛围较好，完成营销转型后发展势能不断释放，因此省内销售表现较好；省外面临竞争更为激烈，且处于营销转型过程中，增速表现逊于省内。我们预计下半年省内增长仍将快于省外。分产品结构，300元+/100-300元/100元-档产品收入分别同比+45%/+15%/+1.8%，产品结构保持提升趋势，符合公司的高端引领策略，上半年100-300元增速较去年放缓预计与上述提价有关，下半年有望加速。 盈利能力稳定：Q2归母净利率同比-0.6pct，其中Q2所得税额同比变化较大，受递延所得税影响。Q2税前利润同比+21.1%。毛利率同比+2.6pcts，销售费用率-0.5pct，管理费用率+1.1pct。上半年整体净利率基本稳定。过去三年公司盈利能力下滑，这一趋势在上半年终止。 投资建议：公司Q2业绩增速放缓因淡季提价导致，省内份额提升、产品结构升级趋势并没有发生变化，我们预计下半年公司业绩同比增速将提升。结合Q2情况调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.79/0.93/1.1元，2024/8/20收盘价17.1元对应P/E分别为22/18/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：省外市场开拓不及预期的风险；行业需求持续低迷的风险。 金徽酒(603919) 推荐(维持) 分析师 刘来珍 ：02120252647：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523040001市场数据 2024-08-19 股票代码 603919 A股收盘价(元) 18.05 上证指数 2,893.67 总股本(万股) 50,726 实际流通A股(万股) 50,726 流通A股市值(亿元) 92 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】公司点评_金徽酒（603919）_实现稳健开门红 公司点评●白酒Ⅱ 2024年08月20日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2547.61 3000.57 3508.97 4056.63 收入增长率% 26.64 17.78 16.94 15.61 归母净利润（百万元） 328.86 400.09 472.35 555.79 利润增速% 17.35 21.66 18.06 17.66 毛利率% 62.44 62.99 63.20 63.50 摊薄EPS(元) 0.65 0.79 0.93 1.10 PE 26.38 21.68 18.36 15.61 PB 2.61 2.59 2.45 2.32 PS 3.40 2.89 2.47 2.14 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2739.02 2968.37 3396.40 3839.86 营业收入 2547.61 3000.57 3508.97 4056.63 现金 1042.23 1019.03 1115.37 1206.47 营业成本 956.96 1110.63 1291.30 1480.67 应收账款 7.18 8.33 9.75 11.27 营业税金及附加 375.48 438.08 512.31 592.27 其它应收款 35.81 41.67 48.74 56.34 营业费用 535.39 635.21 736.88 851.89 预付账款 10.72 12.55 14.59 16.73 管理费用 274.91 330.06 368.44 425.95 存货 1619.84 1851.05 2170.10 2508.91 财务费用 -20.07 -21.48 -20.88 -24.18 其他 23.23 35.74 37.85 40.14 资产减值损失 -0.09 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1663.30 1622.65 1597.14 1568.09 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.40 0.00 0.00 0.00 固定资产 1364.40 1312.68 1259.66 1205.80 营业利润 396.61 484.06 570.74 668.90 无形资产 212.94 227.94 242.94 257.94 营业外收入 1.71 1.70 1.70 1.70 其他 85.95 82.03 94.54 104.34 营业外支出 18.61 16.70 16.70 16.70 资产总计 4402.32 4591.03 4993.54 5407.95 利润总额 379.71 469.06 555.74 653.90 流动负债 1028.84 1201.29 1402.49 1615.95 所得税 57.12 74.97 83.39 98.11 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 322.59 394.09 472.35 555.79 应付账款 175.30 200.53 233.15 267.34 少数股东损益 -6.28 -6.00 0.00 0.00 其他 853.54 1000.76 1169.33 1348.61 归属母公司净利润 328.86 400.09 472.35 555.79 非流动负债 50.71 52.46 57.46 61.46 EBITDA 500.24 555.67 645.37 742.77 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.65 0.79 0.93 1.10 其他 50.71 52.46 57.46 61.46 负债合计 1079.55 1253.75 1459.94 1677.41 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -3.25 -9.25 -9.25 -9.25 营业收入 26.64% 17.78% 16.94% 15.61% 归属母公司股东权益 3326.01 3346.52 3542.84 3739.78 营业利润 26.43% 22.05% 17.91% 17.20% 负债和股东权益 4402.32 4591.03 4993.54 5407.95 归属母公司净利润 17.35% 21.66% 18.06% 17.66% 毛利率 62.44% 62.99% 63.20% 63.50% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 12.91% 13.33% 13.46% 13.70% 经营活动现金流 450.17 446.68 467.88 545.57 ROE 9.89% 11.96% 13.33% 14.86% 净利润 322.59 394.09 472.35 555.79 ROIC 9.53% 11.14% 12.71% 14.17% 折旧摊销 124.36 108.09 110.52 113.05 资产负债率 24.52% 27.31% 29.24% 31.02% 财务费用 -8.07 0.36 0.50 0.63 净负债比率 -30.47% -29.42% -30.37% -31.11% 投资损失 -0.40 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.66 2.47 2.42 2.38 营运资金变动 19.18 -83.53 -130.49 -138.89 速动比率 1.05 0.90 0.85 0.80 其它 -7.48 27.67 15.00 15.00 总资产周转率 0.60 0.67 0.73 0.78 投资活动现金流 -65.02 -97.04 -100.00 -99.00 应收帐款周转率 372.75 386.68 388.12 386.06 资本支出 -66.08 -92.00 -96.00 -96.00 应付帐款周转率 5.99 5.91 5.96 5.92 长期投资 1.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.65 0.79 0.93 1.10 其他 0.06 -5.04 -4.00 -3.00 每股经营现金 0.89 0.88 0.92 1.08 筹资活动现金流 -162.30 -363.61 -271.53 -355.47 每股净资产 6.56 6.60 6.98 7.37 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 26.38 21.68 18.36 15.61 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.61 2.59 2.45 2.32 其他 -162.30 -363.61 -271.53 -355.47 EV/EBITDA 22.94 14.71 12.52 10.76 现金净增加额 222.86 -13.96 96.35 91.10 P/S 3.40 2.89 2.47 2.14 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘来珍，上海交通大学金融学硕士，7年左右食品饮料和其他消费品行业证券研究经验。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告