2024半年度业绩点评：Q2增长放缓仅是短期节奏调整

2024年08月20日 Q2增长放缓仅是短期节奏调整 --2024半年度业绩点评 核心观点： 分析师 提 价 控 货 使Q2收 入 增 速 放 缓：公 司 在Q2收 入 增 速 有 所 放 缓 ， 一 方 面行 业 需 求 偏 淡，另 一 方 面 因 公 司 上 调 了 世 纪 金 星、柔 和 金 徽H3/H6价 格，为 保 证 提 价 顺 利 传 导 ， 公 司 对 渠 道 库 存 进 行 管 控 ， 且 未 做 产 品 促 销 。 公司 希 望 通 过 提 价 增 强 渠 道 客 户 和 终 端 盈 利 能 力 ， 这 有 别 于 同 类 竞 品 因 增加 费 用 投 入 使 成 交 价 格 下 探 的 情 况 ， 我 们 预 计 将 会 收 到 渠 道 商 和 终 端 正面 反 馈 ， 助 力 公 司 产 品 市 场 份 额 提 升 。 省 内 、 产 品 结 构 升 级 是 主 要 增 长 动 力：分 区 域 表 现 来 看 ， 上 半 年 省 内收 入 同 比+16.8%、 省 外 收 入 同 比+7.8%。 省 内 消 费 氛 围 较 好 ， 完 成 营 销转 型 后 发 展 势 能 不 断 释 放 ， 因 此 省 内 销 售 表 现 较 好 ； 省 外 面 临 竞 争 更 为激 烈 ， 且 处 于 营 销 转 型 过 程 中 ， 增 速 表 现 逊 于 省 内 。 我 们 预 计 下 半 年 省内 增 长 仍 将 快 于 省 外 。 分 产 品 结 构 ，300元+/100-300元/100元-档 产 品收 入 分 别 同 比+45%/+15%/+1.8%， 产 品 结 构 保 持 提 升 趋 势 ， 符 合 公 司 的高 端 引 领 策 略，上 半 年100-300元 增 速 较 去 年 放 缓 预 计 与 上 述 提 价 有 关，下 半 年 有 望 加 速 。 盈 利 能 力 稳 定：Q2归 母 净 利 率 同 比-0.6pct，其 中Q2所 得 税 额 同 比 变 化较 大，受 递 延 所 得 税 影 响。Q2税 前 利 润 同 比+21.1%。毛 利 率 同 比+2.6pcts，销 售 费 用 率-0.5pct， 管 理 费 用 率+1.1pct。 上 半 年 整 体 净 利 率 基 本 稳 定 。过 去 三 年 公 司 盈 利 能 力 下 滑 ， 这 一 趋 势 在 上 半 年 终 止 。 投 资 建 议 ：公 司Q2业 绩 增 速 放 缓 因 淡 季 提 价 导 致 ， 省 内 份 额 提 升 、 产品 结 构 升 级 趋 势 并 没 有 发 生 变 化 ， 我 们 预 计 下 半 年 公 司 业 绩 同 比 增 速 将提 升 。 结 合Q2情 况 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计2024-2026年EPS分 别为0.79/0.93/1.1元 ，2024/8/20收 盘 价17.1元 对 应P/E分 别 为22/18/16倍 ，维 持“推 荐”评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 风 险 提 示 ：省 外 市 场 开 拓 不 及 预 期 的 风 险 ； 行 业 需 求 持 续 低 迷 的 风 险。 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 刘 来 珍 ，上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士 ，7年 左 右 食 品 饮 料 和 其 他 消 费 品 行 业 证 券 研 究 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn