公司2024年半年报显示，主业收入增势向好，Q2扣非业绩高增。受益于高分子复合饰面材料业务收入持续增长、高毛利率产品订单增加及费用支出减少，上半年业绩保持较高增长，收入/归母净利润同比分别增长1.72%/43.46%。其中Q2实现营业收入8.63亿元，同比增长4.12%；归母净利润4105.56万元，同比增长41.36%；扣非净利润3999.69万元，同比增长81.23%。分业务看，家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/建筑防火饰面板材销量同比分别变动+12.71/+16.56/+35.62/-35.42/-20.03%，收入同比分别变动+10.07/+12.21/+32.62/-34.75/-19.84%。
降本增效成效显著，净利率同比提升。价格方面，多数产品均价有所下降，其中家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/建筑防火饰面板材均价同比分别变动-2.34/-3.73/-2.21/+1.03/+0.24%。成本方面，主要原材料价格涨跌不一，树脂粉/增塑剂/表处剂/牛皮纸/装饰纸均价同比分别变动-6.73/+6.68/-0.36/+3.28/+1.22%。综合影响下，上半年毛利率/净利率分别为21.98/4.57%，同比分别变动-0.42/+0.94pct。经营性现金流净额为1.09亿元，同比下降45.68%，主要系到期兑付供应商票据及支付员工薪酬增加；期间费用率为15.97%，同比下降2.19pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比分别下降0.26/1.08/0.85pct。
公司收购南方设计院51%股权，补强公装产业建筑设计和室内装饰设计能力，进一步推动产业链闭环。公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基业，整合鹰牌公司、天汇建科、南方设计院等渠道资源，着力拉动建筑陶瓷、门墙地柜及高分子复合饰面材料等销量。通过构建后台研发制造、中台供应链体系、前台品牌渠道的产业链优势，实现业务广度扩展和板块协同。
投资建议：Q2业绩增势向好，泛家居战略持续推进，维持增持评级。预计公司2024~2026年归母净利润分别为1.53、1.94、2.33亿元，同比分别增长26%、27%、20%，对应PE市盈率分别为12、9、8倍。汽车装饰饰面行业下游需求向好；公司整合控股子公司打造整装平台，创造业绩新增长点。
风险提示：原材料价格上涨或超预期；房地产下游需求或低于预期；汽车内饰饰面材料产品价格下降；行业竞争加剧；减值计提及并购整合风险等。
