2024年半年报点评：业绩短期承压，涂覆膜出货稳健增长

璞泰来（603659.SH）2024年半年报点评 业绩短期承压，涂覆膜出货稳健增长2024年08月21日 事件。2024年8月19日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.32亿元，同比下滑18.89%，实现归母净利8.58亿元，同比下滑34.24%，扣非后归母净利7.68亿元，同比下滑38.75%。 Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收32.97亿元,同比-19.71%，环比+8.67%，归母净利润为4.13亿元，同比-31.44%，环比-7.14%，扣非后归母净利润为3.49亿元，同比-39.33%，环比-16.58%。毛利率：2024Q2毛利率为27.89%，同增0.21pct，环减-3.47pcts。净利率：2024Q2净利率为14.76%，同减-1.22pcts，环减-1.97pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为11.67%，同比2.47pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%、3.90%、6.00%、0.46%，同比变动0.19pct、-0.05pct、1.67pct和0.66pct。 负极出货同比下滑，新技术行业领先。出货量方面，公司24年H1负极出货量6.7万吨，同比下滑，主要原因为：受行业产能供需错配影响，负极价格处于底部，公司为保证合理经营利润，适当减少和控制部分低价产品的出货。盈利方面，尽管公司库存规模有所缩窄，但部分负极产品的价格下滑仍然造成存货减值，降低盈利能力。新技术方面，公司动力和储能的差异化产品已陆续导入客户，硅碳负极新产品已经在消费领域逐步应用。 涂覆膜出货稳步增长，基膜产品持续放量。涂覆膜：24年H1，公司涂覆膜销达到29.13亿平，占同期国内湿法隔膜出货量（71亿㎡）的41.03%，市场份额持续领先。基膜：24年H1，公司基膜出货超2亿平，公司基膜客户认证顺利，后续有望持续放量。公司当前单线产能超2亿平，后续卓勤二期产线将逐步投产，公司基膜产品的配套将有利于涂覆业务并进一步突破海外重点客户。 PVDF出货大幅增长，复合集流体有望带来新增长点。PVDF：24年H1，公司PVDF出货8685吨，同比增长115.94%，尽管行业供给增加，但公司持续推进新产品研发和工艺改良优化，通过规模效应、工艺降本等提升产品成本竞争优势，实现出货高增。复合集流体：24年H2，公司复合铜箔产品有望在消费领域率先实现小批量出货。复合铝箔方面，公司第一代产品已形成小规模量产订单；主要用于快充数码类电池，复合集流体业务有望成为未来新的增长点。 投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为140.59，170.31，199.11亿元，对应增速分别为-8.4%、21.1%、16.9%；归母净利分别为18.34、21.63、24.95亿元，对应增速分别为-4.0%、17.9%、15.3%，24-26年PE为13、11、 10倍，公司负极处于周期底部，复合集流体以及隔膜涂覆业务发展态势良好，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，新兴技术替代风险，下游需求不及预期风险，资产减值风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,340 14,059 17,031 19,911 增长率（%） -0.8 -8.4 21.1 16.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1,912 1,834 2,163 2,495 增长率（%） -38.4 -4.0 17.9 15.3 每股收益（元） 0.89 0.86 1.01 1.17 PE 13 13 11 10 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月20日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：11.22元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师李孝鹏 执业证书：S0100524010003 邮箱：lixiaopeng@mszq.com 分析师席子屹 执业证书：S0100524070007 邮箱：xiziyi@mszq.com 分析师赵丹 执业证书：S0100524050002 邮箱：zhaodan@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱：lijia@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 相关研究 1.璞泰来（603659.SH）2023年年报及202 4年一季报点评：负极盈利承压，新品研发引领新增长-2024/04/14 2.璞泰来（603659.SH）2023年三季报点评Q3计提减值影响影响业绩，平台布局优势显现-2023/10/30 3.璞泰来（603659.SH）2023年半年报点评业绩符合预期，复合集流体打造新成长曲线-2023/09/04 4.璞泰来（603659.SH）2023年一季报点评业绩符合预期，锂电平台化公司多曲线生长-2023/04/16 5.璞泰来（603659.SH）2022年年报点评：业绩符合预期，负极龙头多业务扶摇直上青云端-2023/03/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 15,340 14,059 17,031 19,911 成长能力（%） 营业成本 10,287 10,175 12,447 14,778 营业收入增长率-0.80 -8.35 21.14 16.91 营业税金及附加 113 98 102 100 EBIT增长率-34.64 1.71 20.22 13.29 销售费用 214 183 204 219 净利润增长率-38.42 -4.05 17.94 15.33 管理费用 648 590 681 757 盈利能力（%） 研发费用 961 844 971 1,095 毛利率32.94 27.63 26.92 25.78 EBIT 2,412 2,453 2,949 3,341 净利润率12.46 13.05 12.70 12.53 财务费用 76 141 167 166 总资产收益率ROA4.38 4.22 4.59 4.91 资产减值损失 -1,075 -112 -136 -162 净资产收益率ROE10.75 9.49 10.20 10.67 投资收益 24 1 2 2 偿债能力 营业利润 2,364 2,201 2,647 3,015 流动比率1.41 1.42 1.49 1.60 营业外收支 -12 -10 -6 -2 速动比率0.76 0.73 0.72 0.75 利润总额 2,351 2,191 2,641 3,013 现金比率0.45 0.42 0.39 0.40 所得税 214 153 264 301 资产负债率（%）57.11 52.85 52.10 50.86 净利润 2,137 2,038 2,377 2,712 经营效率 归属于母公司净利润 1,912 1,834 2,163 2,495 应收账款周转天数77.05 75.00 75.00 75.00 EBITDA 3,177 3,308 3,986 4,588 存货周转天数407.24 400.00 400.00 400.00 总资产周转率0.39 0.32 0.38 0.41 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 9,102 7,581 7,706 8,450 每股收益0.89 0.86 1.01 1.17 应收账款及票据 3,828 3,431 4,135 4,835 每股净资产8.31 9.04 9.92 10.93 预付款项 370 356 436 517 每股经营现金流0.52 1.03 0.84 0.93 存货 11,478 11,039 13,504 16,033 每股股利0.14 0.13 0.15 0.18 其他流动资产 3,891 3,250 3,453 3,649 估值分析 流动资产合计 28,669 25,657 29,234 33,484 PE13 13 11 10 长期股权投资 420 420 420 420 PB1.3 1.2 1.1 1.0 固定资产 6,809 7,799 8,620 9,271 EV/EBITDA8.50 8.16 6.77 5.89 无形资产 913 912 911 909 股息收益率（%）1.25 1.16 1.37 1.58 非流动资产合计 15,006 17,796 17,911 17,328 资产合计 43,675 43,454 47,145 50,811 短期借款 3,670 3,670 3,670 3,670 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 7,311 5,575 6,138 6,478 净利润2,137 2,038 2,377 2,712 其他流动负债 9,410 8,799 9,808 10,753 折旧和摊销765 856 1,037 1,248 流动负债合计 20,391 18,044 19,616 20,901 营运资金变动-2,868 -965 -2,033 -2,404 长期借款 3,955 4,270 4,270 4,270 经营活动现金流1,118 2,208 1,797 1,996 其他长期负债 599 653 673 673 资本开支-3,955 -3,180 -1,158 -666 非流动负债合计 4,554 4,923 4,944 4,944 投资-1,049 0 0 0 负债合计 24,945 22,967 24,560 25,845 投资活动现金流-4,984 -3,565 -1,156 -664 股本 2,138 2,138 2,138 2,138 股权募资3,474 0 0 0 少数股东权益 956 1,159 1,373 1,590 债务募资4,382 314 21 0 股东权益合计 18,730 20,487 22,584 24,967 筹资活动现金流6,592 -165 -516 -588 负债和股东权益合计 43,675 43,454 47,145 50,811 现金净流量2,731 -1,521 124 744 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报