2024年半年报点评：24H1业绩有所承压，电生理类产品增长较为稳健

2024年8月30日 公司研究 24H1业绩有所承压，电生理类产品增长较为稳健 ——伟思医疗（688580.SH）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年报。24H1实现营业收入1.92亿元，同比下降 12.84%；实现归母净利润0.50亿元，同比下降29.67%；扣非归母净利润0.43亿元，同比下降33.50%。 点评： 24H1业绩有所承压，电生理类产品增长较为稳健：公司2024H1实现营业收入1.92亿元（YoY-12.84%），归母净利润4,962.04万元（YoY-29.67%）。剔 除股份支付费用影响后，归属于上市公司股东的净利润为5,908.29万元，同比下降19.21%。从业务线来看，电生理类产品以及耗材及配件营收同比有一定增长。24H1末公司资产总额17.44亿元，归属于上市公司股东的净资产15.74亿元。 公司持续加大研发投入，推进成果转化落地：公司研发投入3,559.50万元，较去年同期增长7.69%，研发投入总额占营业收入比重为18.58%。公司新增授权专利11项；新增软件著作权7项。公司还新增国内第二类医疗器械注册证5项其他国际注册证3项。在新产品方面，公司推出了自动导航的MagNeuroONE系列产品等，丰富了公司的产品线，进一步巩固公司在精神康复行业的影响力。 深化营销体系改革，拓展国际销售网络：公司持续深化营销体系改革，提高终端覆盖密度。在国际市场方面，公司加快海外市场注册取证、合规准入工作，开始搭建国际销售网络，并寻求国际的战略合作机会，扩大公司产品在海外的市场渠道和客户资源。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司24-26年归母净利润预测为1.76/2.16/2.59亿元，当前股价对应24-26年PE为12/10/8倍。考虑到公司作为磁电联合康复器械龙头，卡位高成长蓝海赛道，坚持创新驱动，积极拓展康复和医美业务，有望受益于康复产业高景气和居民消费升级，维持公司“增持”评级。 风险提示：康复科建设放缓；新品研发失败或者市场推广不利；医疗政策风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 322 462 569 688 818 营业收入增长率 -25.21% 43.72% 23.16% 20.90% 18.85% 净利润（百万元） 94 136 176 216 259 净利润增长率 -47.23% 45.22% 28.99% 22.80% 20.09% EPS（元） 1.37 1.99 1.84 2.25 2.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.14% 8.38% 10.03% 11.75% 13.40% P/E 16 11 12 10 8 P/B 1.0 0.9 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-28；2023年末总股本数为68.62百万股，2024年6月因转增，总股本变为95.77百万股。 增持（维持） 当前价：22.32元 作者分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001010-57378028 liyijiang@ebscn.com 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001021-52523570 huangsuqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)0.96 总市值(亿元)：21.38 一年最低/最高(元)：21.49/49.69近3月换手率：27.95% 股价相对走势 10% -6% -22% -37% -53% 08/2311/2303/2406/24 伟思医疗沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.63 -18.88 -36.76 绝对 -5.36 -27.69 -50.24 资料来源：Wind 相关研报23年经营明显恢复，静待医美业务放量——伟思医疗（688580.SH）2023年年报和2024年一季报点评（2024-05-03） Q4业绩稳健增长，创新驱动业务结构优化——伟思医疗（688580.SH）2023年业绩快报点评 （2024-02-27） 伟思医疗（688580.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 322 462 569 688 818 总资产 1,684 1,806 1,913 2,015 2,136 营业成本 89 131 155 186 218 货币资金 1,248 1,155 1,082 1,025 996 折旧和摊销 16 19 20 31 40 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 4 6 7 9 10 应收账款 21 37 24 29 34 销售费用 92 124 143 165 188 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 38 47 57 66 77 其他应收款（合计） 8 5 9 11 13 研发费用 44 58 71 86 102 存货 35 40 37 45 52 财务费用 -19 -18 -22 -19 -16 其他流动资产 4 13 13 13 13 投资收益 16 11 11 11 11 流动资产合计 1,319 1,255 1,168 1,127 1,113 营业利润 104 148 193 237 285 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 106 150 194 238 285 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 12 14 18 22 26 固定资产 100 96 214 287 345 净利润 94 136 176 216 259 在建工程 70 225 225 199 179 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 89 109 196 281 365 归属母公司净利润 94 136 176 216 259 商誉 69 69 69 69 69 EPS(元) 1.37 1.99 1.84 2.25 2.71 其他非流动资产 6 1 1 1 1 非流动资产合计 365 551 745 889 1,023 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 156 179 160 179 201 经营活动现金流 86 134 177 216 276 短期借款 0 0 0 0 0 净利润94136176216259 应付账款2018121517 折旧摊销 16 19 20 31 40 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 -109 118 64 91 97 预收账款 2 1 2 2 2 其他 86 -139 -82 -122 -120 其他流动负债 0 0 0 0 0 投资活动产生现金流 -105 -164 -196 -159 -159 流动负债合计 129 152 159 177 200 净资本支出 -96 -133 -229 -170 -170 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -9 -31 33 11 11 其他非流动负债 0 0 0 0 0 融资活动现金流 -95 -64 -55 -113 -146 非流动负债合计 26 28 1 1 1 股本变化 0 0 27 0 0 股东权益 1,529 1,627 1,753 1,837 1,934 债务净变化 0 -1 0 0 0 股本 69 69 96 96 96 无息负债变化 50 25 -19 18 23 公积金 1,126 1,146 1,160 1,160 1,160 净现金流 -114 -94 -73 -56 -30 未分配利润 349 438 497 581 679 归属母公司权益 1,529 1,627 1,753 1,837 1,934 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 72.5% 71.8% 72.7% 73.0% 73.3% 销售费用率 28.46% 26.75% 25.15% 23.95% 22.95% EBITDA率 27.3% 31.1% 31.7% 34.8% 36.7% 管理费用率 11.87% 10.27% 10.07% 9.57% 9.37% EBIT率 21.8% 26.6% 28.3% 30.3% 31.8% 财务费用率 -5.88% -3.89% -3.83% -2.74% -1.90% 税前净利润率 32.9% 32.5% 34.0% 34.5% 34.9% 研发费用率 13.60% 12.47% 12.47% 12.47% 12.47% 归母净利润率 29.2% 29.5% 30.9% 31.4% 31.7% 所得税率 11% 9% 9% 9% 9% ROA 5.6% 7.5% 9.2% 10.7% 12.1% ROE（摊薄） 6.1% 8.4% 10.0% 11.8% 13.4% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 11.6% 13.6% 13.0% 13.9% 14.8% 每股红利 0.69 1.51 1.38 1.69 2.03 每股经营现金流 1.26 1.96 1.85 2.25 2.88 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 22.27 23.71 18.30 19.18 20.19 资产负债率 9% 10% 8% 9% 9% 每股销售收入 4.69 6.74 5.94 7.19 8.54 流动比率 10.21 8.27 7.34 6.35 5.56 速动比率 9.94 8.01 7.11 6.10 5.30 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 1279.81 - - - - PE 16 11 12 10 8 有形资产/有息债务 1254.14 - - - - PB 1.0 0.9 1.2 1.2 1.1 EV/EBITDA 6.3 5.3 8.4 6.9 6.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 3.1% 6.7% 6.2% 7.6% 9.1% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如