隔膜涂覆盈利规模稳健增长，负极业务承压

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座邮编：100031 孙然电力设备与新能源行业研究助 理 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 璞泰来(603659.SH) 投资评级买入上次评级买入 隔膜涂覆盈利规模稳健增长，负极业务承压 2024年8月22日 事件：公司2024年上半年实现营业收入63.32亿元，同比-18.89%；归母净 利润8.58亿元，同比-34.24%；实现扣非归母净利润7.68亿元，同比-38.75%。 2024Q2公司实现营业收入32.97亿元，同比-19.71%；归母净利润4.13亿元，同比-31.44%。 点评： 负极盈利能力承压。由于行业产能短期供求错配、负极材料价格低位徘徊等因素影响，2024H1公司负极出货量66,992吨，收入和出货同比有所减少。公司持续建设四川紫宸基地，随着高度自动化与智能化的下一代先进产能工厂已开始逐步投产；同时，伴随生产工艺和产品制造成本的不断优化和改善、消费电子市场景气提升、硅碳负极新品在消费电子领域批量应用，公司负极业务有望逐步好转。 隔膜涂覆业务稳定放量。2024年上半年，公司涂覆隔膜加工量（销量）达到29.13亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量（71亿㎡）的41.03%，市场份额继续领先。公司通过在隔膜基膜、涂覆材料、涂覆设备、粘结剂和涂覆加工等领域的产业协同，为客户提供集成化的产品组合，实现了涂覆加工业务量和盈利规模的稳定增长。我们认为，未来随着公司工艺自动化和生产效率提升、涂覆材料国产化替代、粘结剂领域成本改善等方式积极推进降本增效，隔膜涂覆业务有望持续增长。 PVDF出货快速增加，复合集流体量产将近。2024年上半年，公司PVDF累计销量达到8,685吨，同比大幅增长115.94%，销量持续增长。复合集流体方面，公司复合铜箔产品下半年有望在消费领域率先实现小批量出货。公司3μm超薄铜箔强度有所突破并获得客户认可，后续有望实现产品导入。集流体和复合集流体业务有望成为未来新的增长点。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.4/22.8/27.5亿元，同比-9%、31%、21%。截止8月21日市值对应24、25年PE估值分别是14/11倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 15,464 15,340 13,854 16,012 18,601 同比(%) 71.9% -0.8% -9.7% 15.6% 16.2% 归属母公司净利 3,104 1,912 1,736 2,278 2,747 润同比(%) 77.5% -38.4% -9.2% 31.2% 20.6% 毛利率(%) 35.7% 32.9% 26.9% 27.8% 27.8% ROE(%) 23.1% 10.8% 8.2% 9.1% 9.3% EPS（摊薄）（元） 1.45 0.89 0.81 1.07 1.29 P/E 35.74 23.41 13.89 10.59 8.78 P/B 8.24 2.52 1.14 0.96 0.82 EV/EBITDA 17.05 11.66 7.83 6.00 4.55 资料来源：IFIND，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月21日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 24,98028,669 31,39837,154 43,218 营业总收入 15,464 15,340 13,85416,012 18,601 货币资金 6,4059,102 12,09014,746 16,990 营业成本 9,950 10,287 10,13411,567 13,425 应收票据 276589 531614 713 营业税金及附加 96 113 118136 158 应收账款 3,9963,238 2,9233,378 3,924 销售费用 196 214 180200 223 预付账款 680370 365416 483 管理费用 621 648 554640 725 存货 11,03511,478 11,30612,906 14,979 研发费用 921 961 831929 1,042 其他 2,5883,891 4,1825,094 6,128 财务费用 -19 76 123118 98 非流动资产 10,71815,006 16,74718,312 19,679 减值损失合计 -160 -1,075 -130-30 -30 长期股权投资 388420 420420 420 投资净收益 28 24 3237 43 固定资产（合计） 5,6986,809 7,9549,032 10,021 其他 117 373 277320 372 无形资产 634913 1,1141,307 1,489 营业利润 3,684 2,364 2,0942,748 3,315 其他 3,9976,864 7,2597,554 7,749 营业外收支 -12 -12 56 7 资产总计 35,69743,675 48,14655,466 62,897 利润总额 3,671 2,351 2,0992,754 3,321 流动负债 18,33820,391 20,77323,531 25,935 所得税 347 214 126165 199 短期借款 3,2733,670 3,8074,182 3,648 净利润 3,324 2,137 1,9732,589 3,122 应付票据 3,0293,390 3,3323,803 4,414 少数股东损益 220 225 237311 375 应付账款 4,7313,922 3,8874,437 5,149 归属母公司净利 3,104 1,912 1,7362,278 2,747 润 其他 7,3059,410 9,74711,109 12,724 EBITDA 4,269 3,883 2,8483,386 3,902 非流动负债 3,3904,554 5,0545,354 5,554 EPS（当年）（元） 1.45 0.89 0.811.07 1.29 长期借款 2,9303,955 4,4554,755 4,955 其他 460599 599599 599 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 21,72824,945 25,82728,885 31,489 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 少数股东权益 512956 1,1921,503 1,878 经营活动现金流 1,223 1,118 4,2683,819 4,316 归属母公司股东权益 13,45717,774 21,12625,079 29,530 净利润 3,324 2,137 1,9732,589 3,122 负债和股东权益 35,69743,675 48,14655,466 62,897 折旧摊销 590 765 810847 874 财务费用 124 268 318344 351 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -28 -24 -32-37 -43 主要财务指标 2022A2023A 2024E2025E 2026E 营运资金变动 -2,898 -2,868 1,07452 -11 营业总收入 15,46415,340 13,85416,012 18,601 其它 112 840 12524 23 同比(%) 71.9%-0.8% -9.7%15.6% 16.2% 投资活动现金流 -3,043 -4,984 -1,600-1,495 -1,388 归属母公司净利润 3,1041,912 1,7362,278 2,747 资本支出 -2,817 -3,955 -837-637 -436 同比(%) 77.5%-38.4% -9.2%31.2% 20.6% 长期投资 -227 -1,049 -700-800 -900 毛利率(%) 35.7%32.9% 26.9%27.8% 27.8% 其他 0 20 -63-58 -52 ROE(%) 23.1%10.8% 8.2%9.1% 9.3% 筹资活动现金流 3,925 6,592 321330 -685 EPS（摊薄）（元） 1.450.89 0.811.07 1.29 吸收投资 347 3,474 00 0 P/E 35.7423.41 13.8910.59 8.78 借款 4,504 4,382 637674 -334 P/B 8.242.52 1.140.96 0.82 支付利息或股息 -513 -786 -318-344 -351 EV/EBITDA 17.0511.66 7.836.00 4.55 现金净增加额 2,130 2,731 2,9882,655 2,244 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控及机器人行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，