2024年中报点评：降本控费见成效，新业务增长可观

公司研究 互联网 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 证券分析师：向心韵 证书编号：S1160523100001 联系人：童心怡 电话：021-23586757 相对指数表现 10.49% -2.42% -15.32% -28.22%8/2110/2112/212/214/216/21 -41.12% -54.03% 天融信 沪深300 基本数据 总市值（百万元) 5118.83 流通市值（百万元)5066.42 52周最高/最低（元）10.60/4.27 52周最高/最低（PE）57.87/-19.90 52周最高/最低（PB）1.26/0.54 52周涨幅（%）-54.36 52周换手率（%）408.64 相关研究 天融信（002212）2024年中报点评 / 降本控费见成效，新业务增长可观 / 2024年08月21日 【投资要点】 公司发布2024年度中报。2024年上半年，公司实现营业收入8.73亿元，同比下滑13.07%，实现归母净利润-2.06亿元，亏损同比收窄2.98%，实现扣非归母净利润-2.16亿元，亏损同比收窄2.84%。经营性净现金流为-2.5亿元。 降本控费见成效，人员优化持续进行中。上半年公司积极应对行业和市场发展态势，持续推进提质增效战略，实现收入质量的显著提升。2024H1毛利率为63.30%，同比提升7.86pct,期间费用总计同比下降2.63%，其中销售/管理/研发/财务费用分别为4.59/0.98/3.54/-0.03亿元，所占费用率分别为52.59%/11.27%/40.59%/-0.40%。从同比变化情况来看，公司持续保持营销投入，销售费用同比增长9.71%，管 理费用同比下降30.64%，主要是由于股份支付费用同比减少所致。由于公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用得到进一步控制，研发费用同比下降5.80%，公司自2022Q4以来，除2023Q2出现小幅微增，单季度研发费用均处于同比下降态势。公司持续推进人员优化，2024年6月末员工总人数5510人，较2023年末6153人减少10.45%，其中24H1技术人员同比减少13.39%，管理人员同比减少10.02%，营销人员优化281人，同时新引进220人。 云产品及服务条线增长良好，行业市场展望可观。公司基础安全产品24H1实现收入5.32亿元，同比减少20.01%，该业务毛利率同比增长 16.85个百分点，主要原因是集成项目合同减少。云计算与云安全产品及服务实现收入1.32亿元，占营业收入比重15.13%，同比增长20.19%，毛利率为55.64%（+9.18pct），云计算云安全业务拓展良好，同时软件占比提升促进毛利率改善。政府及事业单位收入4.25亿元 （-20.01%），国有企业收入2.47亿元（-5.61%），商业及其他收入1.95亿元（-6.24%），运营商和教育行业上年度新增合同减少分别导致国有企业客户及商业客户收入出现小幅下滑。以疾控、应急、地震等为代表的行业市场恢复良好，疾控行业公司中标省份27个，应急行业 中标省份11个，地震行业公司中标省份10个，公司多款安全产品及服务入围，实现了行业市场的优势覆盖。我们判断，随着宏观环境整体向好改善，行业市场等增量业务的有力开拓，公司作为网安行业的领军企业有望率先回归增长轨道。 【投资建议】 公司是网安行业的领军企业，新业务取得佳绩，行业市场中标情况可喜，未来增长点充分。我们预计2024-2026年，公司实现营业收入32.65/38.78/44.51亿元，同比增长分别为4.51%/18.75%/14.78%；对应归母净利润分别为2.79/3.58/4.23亿元，同比增长分别为175.11%/28.38%/18.05%；对应EPS分别为0.24/0.30/0.36元，现价对应PE分别为18/14/12倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3124.49 3265.36 3877.55 4450.69 增长率(%) -11.81% 4.51% 18.75% 14.78% EBITDA（百万元） 371.85 592.18 689.61 778.77 归属母公司净利润（百万元） -371.40 278.97 358.14 422.78 增长率(%) -281.09% 175.11% 28.38% 18.05% EPS(元/股) -0.33 0.24 0.30 0.36 市盈率（P/E） — 18.35 14.29 12.11 市净率（P/B） 1.23 0.53 0.51 0.49 EV/EBITDA 28.96 6.58 5.31 4.12 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业市场订单落地不及预期； 人才流失风险； 应收账款管理不力风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 516.64 509.49 325.80 397.26 净利润 -371.39 278.97 358.14 422.78 折旧摊销 320.20 298.75 302.97 305.39 营运资金变动 70.90 -32.18 -407.78 -400.46 其它 496.94 -36.05 72.47 69.55 投资活动现金流 -361.47 2.89 -50.61 95.70 资本支出 -347.00 -10.14 -85.00 54.00 投资变动 -17.19 13.00 11.00 11.00 其他 2.72 0.03 23.39 30.70 筹资活动现金流 -134.62 -125.94 -59.86 -64.26 银行借款 -105.02 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -66.39 0.00 0.00 其他 -29.60 -59.54 -59.86 -64.26 现金净增加额 20.56 386.45 215.33 428.70 期初现金余额 883.45 904.01 1290.46 1505.79 期末现金余额主要财务比率 904.01 1290.46 1505.79 1934.49 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -11.81% 4.51% 18.75% 14.78% 营业利润增长 -260.34% 178.91% 32.81% 22.26% 归属母公司净利润增长 -281.09% 175.11% 28.38% 18.05% 获利能力（%）毛利率 60.19% 62.27% 62.39% 62.47% 净利率 -11.89% 8.54% 9.24% 9.50% ROE -3.93% 2.89% 3.57% 4.05% ROIC 0.51% 2.70% 3.32% 3.78% 偿债能力资产负债率（%） 15.81% 15.90% 17.24% 17.59% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.78 2.90 2.93 3.14 速动比率 2.40 2.55 2.57 2.78 营运能力总资产周转率 0.27 0.29 0.33 0.36 应收账款周转率 1.20 1.32 1.42 1.42 存货周转率 2.40 2.66 2.90 2.88 每股指标（元）每股收益 -0.33 0.24 0.30 0.36 每股经营现金流 0.44 0.43 0.28 0.34 每股净资产 7.97 8.18 8.50 8.86 估值比率P/E — 18.35 14.29 12.11 P/B 1.23 0.53 0.51 0.49 EV/EBITDA 28.96 6.58 5.31 4.12 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4520.74 4977.50 5844.16 6791.02 货币资金957.02 1343.47 1558.80 1987.50 应收及预付2504.31 2558.07 3008.46 3370.67 存货462.86 461.96 542.80 617.09 其他流动资产596.56 613.99 734.11 815.76 非流动资产6702.87 6498.39 6265.42 5891.03 长期股权投资502.46 490.46 479.46 468.46 固定资产421.89 391.63 365.27 338.58 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产961.05 1099.05 1238.05 1376.05 其他长期资产4817.48 4517.24 4182.64 3707.94 资产总计11223.62 11475.88 12109.58 12682.05 流动负债1625.26 1714.24 1997.80 2160.49 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收870.91 867.46 1023.01 1082.92 其他流动负债754.35 846.78 974.79 1077.57 非流动负债149.27 109.98 89.98 69.98 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债149.27 109.98 89.98 69.98 负债合计1774.53 1824.23 2087.78 2230.48 实收资本1184.71 1179.45 1179.45 1179.45 资本公积6460.85 6425.87 6425.87 6425.87 留存收益2572.12 2841.09 3211.23 3641.00 归属母公司股东权益9446.96 9649.53 10019.67 10449.44 少数股东权益2.13 2.13 2.13 2.13 负债和股东权益11223.62 11475.88 12109.58 12682.05 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3124.49 3265.36 3877.55 4450.69 营业成本1243.97 1231.90 1458.26 1670.31 税金及附加28.98 31.02 38.78 40.06 销售费用918.89 897.97 1039.18 1179.43 管理费用217.22 179.59 193.88 222.53 研发费用768.48 767.36 911.23 1063.71 财务费用1.89 -16.53 -25.01 -29.92 资产减值损失-450.48 -20.00 -50.00 -50.00 公允价值变动收益10.66 0.00 0.00 0.00 投资净收益-8.63 16.33 19.39 26.70 资产处置收益0.05 0.00 0.00 0.00 其他收益169.25 179.59 221.02 267.04 营业利润-392.79 309.96 411.65 503.30 营业外收入0.77 0.00 0.00 0.00 营业外支出0.48 0.00 0.00 0.00 利润总额-392.50 309.96 411.65 503.30 所得税-21.11 31.00 53.52 80.53 净利润-371.39 278.97 358.14 422.78 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润-371.40 278.97 358.14 422.78 EBITDA371.85 592.18 689.61 778.77 资料来源：Choi