2025年一季报点评扣非归母同比增长78.5%超预期，降本控费盈利弹性凸显

事项：公司发布2025年一季度报告，营业总收入211.8亿元（同比增长18.77%），归母净利润24.7亿元（同比增长56.40%），扣非归母净利润24.0亿元（同比增长78.54%）。

评论：

1. 行业复苏加速修复，费用率大幅压减盈利弹性显现

   • 国内挖机销量同比增长22.8%（国内38.3%，出口5.49%），公司作为龙头持续受益。工程起重机降幅收窄（同比下降2.4%）。
   • 公司销售毛利率（26.84%）和净利率（11.89%）同比持平，但销售、管理、研发费用率分别下降0.1pct、0.8pct、2.3pct，财务费用率改善（-2.6pct），主要得益于降本增效和汇率管理。

2. 国内行业景气度持续向上，出口延续高质量增长

   • 中国工程机械市场指数（CMI）环比增长1.86%，固定资产投资同比增长3.1%（基础设施投资增长5.8%）。
   • 出口金额129.2亿美元（同比增长7.61%），中东、东南亚国家增长较快，预计出口将持续高质量增长。

3. 公司龙头地位稳固，规模效应叠加降本增效利润弹性释放

   • 公司挖掘机、混凝土机械连续多年国内/全球领先，2024年海外出口量保持行业第一。
   • 海外销售和产品复苏推动盈利修复，电动化、国际化产品逐步进入收获期，研发费用率有望持续压减。

投资建议：上调2025~2027年利润预测（收入903.62/1080.53/1296.46亿元，同比增长15.3%/19.6%/20.0%；归母净利润86.82/108.13/135.93亿元，同比增长45.3%/24.5%/25.7%），目标价25.6元，维持“强推”评级。

风险提示：国内经济复苏趋缓、市场竞争加剧、原材料价格波动。