控货提价增速暂缓，积极蓄力布局长远

投资要点

一、业绩概览

• 2024年上半年：

  • 实现营业总收入17.5亿元，同比增长15.2%。
  • 实现归母净利润3.0亿元，同比增长16.0%。

• 2024年第二季度：

  • 实现营业总收入6.8亿元，同比增长7.7%。
  • 实现归母净利润0.7亿元，同比增长1.9%。
  • 业绩低于市场预期。

二、产品结构与区域分析

• 产品结构优化：

  • 出厂价300元以上、100-300元、100元以下产品分别实现营收3.1亿元（+44.7%）、8.9亿元（+15.0%）、5.2亿元（-1.8%）。
  • 300元以上产品营收高增，产品结构持续优化。

• 区域表现：

  • 省内实现营收13.5亿元（+16.8%）。
  • 省外实现营收3.8亿元（+7.8%），仍处于深度调整期，增速承压。

• 渠道分布：

  • 经销商渠道实现营收16.4亿元（+15.3%）。
  • 直销（含团购）渠道实现营收0.4亿元（-16.0%）。
  • 互联网销售渠道实现营收0.44亿元（+36.5%），有效补充线下市场。

三、费用控制与财务状况

• 毛利率：

  • 毛利率同比提升1.4个百分点至65.1%。

• 费用率：

  • 销售费用率降至19.2%，下降0.2个百分点。
  • 管理费用率上升至9.7%，增加0.7个百分点。
  • 综合费用率同比略增0.01个百分点至29.5%。

• 现金流：

  • 期末合同负债4.8亿元，同比增长9.3%，蓄水池依然充足。

四、战略布局与未来展望

• 产品策略：

  • 坚持年份系列引领，抢占和夯实200元价位绝对优势地位。
  • 二季度实施控货提价，价盘提升顺利，渠道库存良性。

• 区域布局：

  • 深耕西北五省，聚焦资源、精准营销。
  • 加快华东和北方市场开拓，成为新的增长引擎。

• 长期目标：

  • 2024年营收目标锚定30亿元。
  • 积极规划员工持股计划或股权激励，完善长效激励机制。

五、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：

  • 预计2024-2026年EPS分别为0.82元、1.04元、1.33元。
  • 对应PE分别为22倍、17倍、14倍。

• 投资建议：

  • 公司持续受益全国化布局和产品结构升级，看好长期成长能力。
  • 维持“买入”评级。

六、风险提示

• 经济大幅下滑风险。
• 消费复苏不及预期风险。