2024年一季报点评：业绩底部明确，行业复价下公司盈利有望修复

事件：公司披露2024年一季报，24Q1分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润33.8/3.5/1.7亿元，同比分别-7.9%/-62.0%/-66.0%，基本符合我们的预期。 产品价格持续筑底拖累一季度收入水平，预计公司销量增长叠加产品结构优势部分对冲了价格下探的影响。（1）公司24Q1单季收入同比下降7.9%，环比下降2.0%，预计主要是受到产品价格下探的影响；根据卓创资讯，截至3月22日缠绕直接纱2400tex/SMC纱2400tex/喷射纱2400tex主流报价分别较年初-200/-50/-500元/吨，较去年同期分别-1062/-1200/-1500元/吨；公司收入下降幅度小于行业价格下跌幅度，我们预计一方面是由于销量的逆势增长，另一方面也来自于公司产品结构相比同行更具优势；（2）24Q1单季度综合毛利率为20.1%，同/环比分别-9.8/-5.7pct，预计主要是受到价格下降的影响。 期间费用率环比改善，资产处置收益有所下降。24Q1期间费用率为12.1%，同/环比分别+0.3/-2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/5.2%/3.8%/1.8%，同比分别+0.3/+0.7/-0.3/-0.4pct，环比分别+0.1/-0.7/+0.5/-2.6pct；24Q1资产处置收益为1.7亿元，同比下降2.8亿元； 综合影响下公司24Q1归母净利率为10.4%，同/环比分别-0.4/-14.7pct。 经营活动净现金流明显改善，资本开支放缓，资产负债率略有提升。（1）24Q1公司经营活动净现金流为-1.9亿元，同比+9.2亿元，收/付现比分别为69.9%/66.7%，同比分别+16.4/-22.1pct，均有明显改善；24Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.4亿元，同比-16.2%；（2）截至24Q1末公司存货余额为43.5亿元，资产负债率为43.2%，环比提升0.9pct。 行业复价稳步推进，供需格局改善有助于库存去化，行业景气底部明确。 3月底以来行业复价陆续落地，截至4月19日缠绕直接纱、电子布主流报价分别较3月中旬提升350元/吨、0.3元/米，3月底国内样本厂商库存较2月底缩减10.5万吨，供需格局改善背景下下游备货意愿增强，叠加二、三季度为需求旺季，预计全行业价格提升趋势有望持续，景气底部明确，公司二三季度业绩有望稳步回升。 盈利预测与投资评级：公司在行业下行期把握高端市场机会，立足成本优势，销量逆势增长，盈利水平优于行业；且公司积极推进光伏边框等增量需求，有望带来新的增长点。当前行业复价稳步推进，公司作为龙头企业有望充分受益于规模和成本优势，率先实现业绩的改善，因此我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为25.2/34.7/45.0亿元（前值为20.9/30.7/40.8亿元），4月26日收盘价对应市盈率分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业复价效果不及预期的风险，内需回升幅度不及预期的风险，原燃料价格上升超预期的风险。