煤铝复产持续推进，盈利有望继续扩张

公司2024年中报显示，整体业绩承压，但电解铝业务表现亮眼，煤炭业务拖累盈利。具体来看：

整体业绩
2024年上半年，公司实现营业收入182.2亿元（同比-4.65%），归母净利润22.8亿元（同比-16.62%），扣非后归母净利润21.6亿元（同比-21.35%）。单季度来看，24Q2营收99.98亿元（同比+4.2%，环比+21.6%），归母净利润11.94亿元（同比持平，环比+9.4%），扣非后归母净利润11.43亿元（同比-4.8%，环比+12.9%）。

电解铝业务

1. 产销：2024H1产量74.99万吨（同比+3.2%），销量74.95万吨（同比+2.3%）。
2. 盈利能力：综合售价15608元/吨（同比-5.9%），销售成本11550元/吨（同比-9.5%），单位毛利4058元/吨（同比+6.2%），毛利率26.0%（同比提升3.0pct）。
   • 核心驱动：单位成本下降（云南负荷管控放开、来水改善致电价下降），丰水期盈利有望继续扩张。
   • 降本规划：拟建新疆80万千瓦风电、云南2.025万千瓦光伏项目，替代火电，目标2025/2030年可再生能源占比达25%/30%以上。80万KW风电项目已通过评审，预计明年年底投产。

煤炭业务

1. 产销：2024H1产量322.8万吨（同比-15.04%），销量315.1万吨（同比-18.75%）。一季度受安全事故、政策影响产销量不及预期，4月起恢复常态。
2. 盈利能力：综合售价1114元/吨（同比-2.38%），销售成本785元/吨（同比+37.07%），单位毛利329元/吨（同比-42.08%），毛利率30%（同比减少20.27pct）。
3. 储备资源：新疆五彩湾矿区5号露天矿地质储量25.32亿吨（公司持股40.07%），煤炭增量可期。

盈利预测及投资评级
略下调盈利预测：2024-2026年归母净利润50.1/55.3/60.6亿元，对应PE为7.1/6.5/5.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 煤炭、电解铝、铝箔价格大幅下跌；
2. 宏观经济增长不及预期；
3. 新项目投产进度不及预期。