煤、铝相继复产，业绩改善可期

神火股份（000933） 公司研究/公司点评 煤、铝相继复产，业绩改善可期 2024-06-21 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）21.85 近12个月最高/最低（元）25.38/12.59 总股本（百万股）2,250 流通股本（百万股）2,238 流通股比例（%）99.50 总市值（亿元）492 流通市值（亿元）489 公司价格与沪深300走势比较 6/239/2312/233/24 105% 72% 39% 5% -28% 主要观点： 公司发布2023年报和2024年一季报 公司2023年营业收入376.25亿元，同比-11.89%，归母净利润59.05亿元，同比-22.07%；24Q1营业收入82.23亿元，同比-13.57%，归母净利润10.91亿元，同比-19.47%。 铝板块：伴随铝价抬升，盈利能力优化 2023年公司电解铝收入252.94亿元，同比-10.49%，公司主营产品盈利能力减弱主要源于铝价下跌，2023年长江现货铝均价为18696.74元 /吨，同比-6.22%，年内公司电解铝价格同比下降945.32元/吨。量方面， 2023年公司受子公司云南神火减产9.27万吨的影响，电解铝产量/销量分别为151.80/152.73万吨，同比-7.16%/-6.07%。24Q1国内长江现货铝均价为19050.86元/吨，环比+0.45%，铝价抬升2024年公司铝板块盈利能力有望持续优化。 煤炭板块：煤价下行业绩承压，梁北煤矿有望贡献增量 公司2023年煤炭收入80.12亿元，同比-18.92%，煤价承压是拖累公司业绩的主要因素。价：2023年受进口煤炭量显著增加导致供需宽松 神火股份沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com 相关报告 1.煤铝价跌+限产盈利承压，铝箔业务稳步推进2023-09-06 的影响，国内煤炭均价下行至980.60元/吨，同期公司煤炭均价同比下降284.42元/吨。量：2023年公司煤炭产量/销量分别为716.96/724.77 万吨，同比+5.25%/+7.41%，煤炭产量位列河南省第四位。公司充分发挥区位优势扩能扩产，梁北煤矿扩改建项目持续推进，煤炭产能稳步提升。 据公告，24Q1省内煤企安全事故、监管政策趋严等影响公司煤炭产销量不及预期，4月份起已恢复至正常水平，预计不会影响全年生产计划 的实现。价格方面，24Q1国内煤炭均价为1005.64元/吨，同比-5.02%， 煤价承压影响一季度业绩。综合考虑供给端、需求端情况，预计2024 年煤炭供需总体将相对平衡，煤炭市场价格大概率以稳为主、小幅波动。 铝箔产能预期释放，推进一体化布局 公司电铝箔项目稳步推进，产能陆续释放：神火新材电池箔项目一期整体装机水平达到国际先进水平，二期新能源动力电池材料项目目前进展顺利，首台轧机已于2024年2月开始带料调试，预计2024年8月8 台轧机全部投产。云南新材另有11万吨产能在建，分坯料和电池箔两 期，项目预计总投资24亿元，目前一期坯料项目已开工建设，二期电池箔项目后续将根据市场情况推进建设。2023年公司生产铝箔8.09万吨，并计划2024年生产铝箔9.75万吨。公司通过积极并购和项目投资，在产业链上下游持续深化一体化布局，业绩有望持续提升。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为63.03/69.85/72.56亿元 （前值为2024-2025年分别为67.59/72.88亿元，考虑煤价下行下调），对应PE分别为7.8/7.0/6.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤炭、铝价大幅下跌风险；产能投放不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 37625 38544 40329 42230 收入同比（%） -11.9% 2.4% 4.6% 4.7% 归属母公司净利润 5905 6303 6985 7256 净利润同比（%） -22.1% 6.7% 10.8% 3.9% 毛利率（%） 26.4% 29.9% 30.0% 29.3% ROE（%） 29.8% 25.8% 22.3% 18.8% 每股收益（元） 2.65 2.80 3.10 3.23 P/E 6.34 7.80 7.04 6.77 P/B 1.91 2.02 1.57 1.27 EV/EBITDA 4.62 4.91 3.87 3.05 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19452 22252 27322 32769 营业收入 37625 38544 40329 42230 现金 13323 16156 21037 26188 营业成本 27709 27028 28241 29875 应收账款 739 659 717 755 营业税金及附加 530 614 623 649 其他应收款 360 457 471 481 销售费用 331 341 348 369 预付账款 402 479 461 492 管理费用 830 850 862 917 存货 3053 3005 3104 3297 财务费用 63 339 204 11 其他流动资产 1575 1496 1531 1556 资产减值损失 -7 -54 128 66 非流动资产 38406 38925 39022 39124 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 3689 3863 4023 4179 投资净收益 335 298 312 335 固定资产 22156 22556 23055 23541 营业利润 8270 9425 10289 10592 无形资产 5435 5709 5987 6253 营业外收入 102 100 100 100 其他非流动资产 7126 6796 5957 5150 营业外支出 215 355 463 355 资产总计 57858 61176 66345 71893 利润总额 8156 9170 9926 10337 流动负债 27029 24984 22214 19517 所得税 1428 2008 1988 2091 短期借款 14691 12450 9512 6091 净利润 6728 7163 7938 8246 应付账款 3021 3171 3229 3419 少数股东损益 823 860 953 990 其他流动负债 9317 9363 9473 10007 归属母公司净利润 5905 6303 6985 7256 非流动负债 6496 6446 6446 6446 EBITDA 9881 10573 11382 11634 长期借款 4944 4944 4944 4944 EPS（元） 2.65 2.80 3.10 3.23 其他非流动负债 1552 1502 1502 1502 负债合计 33526 31431 28661 25963 主要财务比率 少数股东权益 4503 5362 6315 7304 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2250 2250 2250 2250 成长能力 资本公积 2657 2675 2675 2675 营业收入 -11.9% 2.4% 4.6% 4.7% 留存收益 14922 19459 26444 33701 营业利润 -24.1% 14.0% 9.2% 2.9% 归属母公司股东权 19829 24384 31369 38625 归属于母公司净利 -22.1% 6.7% 10.8% 3.9% 负债和股东权益 57858 61176 66345 71893 获利能力毛利率（%） 26.4% 29.9% 30.0% 29.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.7% 16.4% 17.3% 17.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 29.8% 25.8% 22.3% 18.8% 经营活动现金流 11190 9040 9578 10200 ROIC（%） 14.4% 15.3% 15.1% 14.1% 净利润 6728 7163 7938 8246 偿债能力 折旧摊销 1947 1064 1251 1286 资产负债率（%） 57.9% 51.4% 43.2% 36.1% 财务费用 572 605 527 432 净负债比率（%） 137.8% 105.7% 76.1% 56.5% 投资损失 -335 -298 -312 -335 流动比率 0.72 0.89 1.23 1.68 营运资金变动 2219 222 -21 427 速动比率 0.55 0.71 1.02 1.43 其他经营现金流 4569 7226 8152 7963 营运能力 投资活动现金流 -1916 -1549 -1231 -1196 总资产周转率 0.64 0.65 0.63 0.61 资本支出 -687 -1111 -1410 -1414 应收账款周转率 52.63 55.14 58.61 57.38 长期投资 -1456 -166 -132 -117 应付账款周转率 8.62 8.73 8.83 8.99 其他投资现金流 226 -272 312 335 每股指标（元） 筹资活动现金流 -8303 -4660 -3466 -3853 每股收益 2.65 2.80 3.10 3.23 短期借款 -7227 -2241 -2939 -3421 每股经营现金流薄） 4.97 4.02 4.26 4.53 长期借款 1726 0 0 0 每股净资产 8.81 10.84 13.94 17.17 普通股增加 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 18 0 0 P/E 6.34 7.80 7.04 6.77 其他筹资现金流 -2799 -2436 -527 -432 P/B 1.91 2.02 1.57 1.27 现金净增加额 974 2834 4881 5151 EV/EBITDA 4.62 4.91 3.87 3.05 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客