公司点评
事件概述
8月19日，公司公布了2024年半年报，1H24实现营收182.21亿元，同比减少4.65%；归母净利22.84亿元，同比减少16.62%；扣非归母净利21.57亿元，同比减少21.35%。2Q24实现归母净利11.94亿元，环比增长9.45%，同比增长0.04%。
业绩点评
- 煤铝产量环比恢复，业绩环比增长：云南自2024年3月16日起解除部分负荷管控，云南神火于5月中旬全面启动。一季度因省内煤企安全事故及政府管理政策影响，产销量未达预期，4月后恢复正常。二季度铝产品产销量接近年度计划的一半，铝煤产销量环比上升，加之二季度铝煤价格上涨，公司业绩环比增长。
- 成本控制：二季度电解铝板块成本包括启槽费用，对单季度利润略有影响。
产能自给
- 新增预焙阳极产能：云南神火新增40万吨/年的预焙阳极产能，实现了对预焙阳极的自给，增强了公司的一体化布局。
成本优势
- 丰水期电价下降：进入6月丰水期，预计云南神火吨铝电力成本下降，三季度利润有望进一步扩张。根据上半年数据，新疆煤电吨铝净利接近3000元/吨，云南神火约为1500元/吨，预计三季度云南神火吨铝利润将逐步接近新疆煤电。
行业展望
- 供需格局改善：电解铝行业产能红线接近，预计25年后国内产量增速显著放缓，需求端受益于新能源车及光伏等领域应用，供需缺口扩大，行业盈利稳定性增强，估值体系逐步向资源端倾斜。
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：预计公司24-26年营收分别为398/422/433亿元，归母净利润分别为43.51/57.67/73.07亿元，EPS分别为1.93/2.56/3.25元，对应PE分别为8.82/6.66/5.25倍。
- 投资评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 产品价格大幅波动；
- 电解铝限产风险；
- 生产成本大幅上涨。
公司基本情况
- 营业收入：2024年预计增长5.71%，2025年6.20%，2026年2.53%。
- 归母净利润：2024年预计减少26.32%，2025年32.54%，2026年26.70%。
- 每股收益：2024年1.93元，2025年2.56元，2026年3.25元。
- 每股经营性现金流：2024年3.57元，2025年4.36元，2026年4.94元。
- ROE：2024年20.04%，2025年22.86%，2026年24.13%。
- P/E：2024年8.82倍，2025年6.66倍，2026年5.25倍。
- P/B：2024年1.77倍，2025年1.52倍，2026年1.27倍。
