复产助推盈利扩张，分红比例与财务质量持续提升

公司业绩表现

2024上半年，公司实现营业收入246.48亿元，同比增长39%；归母净利润25.2亿元，同比增长66%。Q2单季度营业收入132.9亿元，环比增长17%，同比增长62%；归母净利润13.6亿元，同比增长115%，环比增长16.5%。

产量与产能

二季度通过快速复产和技术改造，产能利用率大幅提升，主要产品产量创新高。上半年生产原铝135.07万吨，同比增长39%；铝合金及铝加工产品58.77万吨，同比增长2%。Q2生产原铝71.38万吨，环比增长12%；铝合金及铝加工产品30.92万吨，环比增长11%。

盈利能力

电解铝及氧化铝价格上行，原材料成本下降，电价降低，推动盈利扩张。Q1、Q2电解铝均价分别为19047元/吨、20584元/吨；氧化铝均价分别为3325元/吨、3564元/吨。预焙阳极均价下降，云南地区电价降低。吨净利Q1、Q2分别为1658元/吨、2502元/吨。公司140万吨氧化铝自给能力进一步增厚盈利，期间费用率降至1.54%，资产负债率下降至23.35%。

分红政策

首次实施中期分红，每10股派发现金红利2.3元（含税），分红7.98亿元，占上半年归母净利润的31.67%，股息率为1.9%，分红比例创近年新高。

行业趋势

电解铝行业供给端面临电力供应脆弱性及传统能源资本开支压缩带来的石油焦短缺风险；需求端受益于国内逆周期调节和新能源需求增长，年均需求增速或将维持2-3%。电解铝“类资源”属性逐步显现。

盈利预测与投资建议

预计2024/2025/2026年铝价分别为2.0/2.3/2.5万元/吨，公司2024/2025/2026年净利润分别为51/90/109亿元，对应PE分别为8.2/4.7/3.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

商品价格及原材料波动风险、能源价格波动风险、同业竞争不及预期风险、公开资料更新不及时风险。