恒安国际2024年中报点评：业绩符合预期，产品升级叠加控费提振盈利

核心观点与关键数据

• 业绩表现：恒安国际2024年H1业绩符合预期，实现收入118.36亿元（-3.0%），归母净利润14.09亿元（+14.9%），毛利率33.3%（+2.3pct）。高端产品销售增长10%以上，占比持续提升。
• 业务表现：
  • 纸巾：营收69.51亿元（-3.1%），湿巾营收5.92亿元（+20.4%），占比8.5%（+1.6pct）。
  • 卫生巾：营收31.47亿元（-2.2%），高端产品销量增长对冲竞争压力。
  • 纸尿裤：营收7.11亿元（+7.0%），新零售及母婴渠道占比分别达53.3%和20.0%。
  • 电商渠道：618期间电商营收37.6亿元（+6.5%），对纸巾/卫生巾/纸尿裤业务销售贡献分别为36.4%/25.6%/53.5%。
• 成本与费用：原材料成本同比下降，汇兑亏损减少80.3%。各业务毛利率提升：纸巾19.6%（+1.9pct）、卫生巾62.7%（+0.9pct）、纸尿裤45.3%（+9.3pct）。销售及行政费用24.72亿元（-3.6%），占比20.9%。
• 未来展望：预计2024H2公司将通过提升高端产品占比抵消成本波动，审慎投放销售费用，盈利能力稳中向好。

研究结论

• 维持评级：维持2024-2026年归母净利润预测为29.23/30.12/32.03亿元，目标价31.08元人民币，评级“增持”。
• 风险提示：原材料成本持续上行、行业竞争加剧。

财务摘要（百万人民币）

| 年度 | 营业收入 | 毛利润 | 净利润 | PE | PB | |--------|----------|--------|--------|------|------| | 2021A | 20,790 | 7,772 | 3,274 | 13.26 | 2.25 | | 2022A | 22,616 | 7,689 | 1,925 | 23.01 | 2.27 | | 2023A | 23,768 | 8,011 | 2,801 | 11.07 | 1.52 | | 2024E | 25,175 | 8,846 | 2,923 | 9.35 | 1.28 | | 2025E | 26,324 | 9,300 | 3,012 | 9.07 | 1.22 | | 2026E | 27,254 | 9,712 | 3,203 | 8.53 | 1.17 |