2024年中报点评：控费提效显著，静候高性能GPU结果

景嘉微（300474）2024年中报点评 / 控费提效显著，静候高性能GPU结果 挖掘价值投资成长 2024年09月09日 / 【投资要点】 公司发布2024年中报，利润改善明显。1H24实现收入3.50亿元，同比增长1.4%；实现归母净利0.34亿元，同比增长545.78%；实现扣非净利0.21亿元，同比增长182.51%。分业务来看，图形显控领域产品实现收入2.28亿元，同比增长7.95%；芯片实现收入0.67亿元，同比增长53.28%；小型专用化雷达领域产品实现收入0.38亿元，同比减少50.73%。芯片领域需求侧良好，整体增长迅速；小型专用化雷达由于订单交付节奏影响，半年维度看有一定波动。 控费效果显著，经营效率提升。1H24公司毛利率为52.96%，同比下滑9.33个百分点；销售费用率为4.99%，同比下降4.20个百分点；管理费用率为13.74%，同比下降3.11个百分点；同比下降12.24个 百分点。公司通过提高信息化水平、优化内部程序和研发团队、加强研发项目管理和预算管理，进一步提升公司经营效率。 定增获批巩固公司战略方向，有助提升公司研发和产品实力。公司募投项目为高性能通用GPU芯片研发及产业化项目和通用GPU先进架构研发中心建设项目，并与第三方芯片封装测试厂商共建公司专用的封装测试生产线。定增获批凸显在严峻形势下，塑造国产GPU产业链的紧迫性。公司战略目标坚定清晰，目前公司新款图形处理芯片已初步完成后端设计工作。预计定增补充资金能增厚公司研发实力，提升市场竞争力。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001电话：021-23586361 相对指数表现 26.42% 13.35% 0.28% -12.78% -25.85%9/911/91/93/95/97/9 -38.92% 景嘉微 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 24935.84 流通市值（百万元) 17770.92 52周最高/最低（元） 93.40/42.31 52周最高/最低（PE） 322.18/155.65 52周最高/最低（PB） 12.40/5.99 52周涨幅（%） -28.44 52周换手率（%） 789.33 相关研究 《高性能智算模块推出，拓宽AI相关市场业务》 股权激励彰显管理层信心。公司2024年股权激励对象为公司的核心骨干人员，占员工总数比例近40%。激励计划中对公司2024-2025年 收入增长率考核目标为年增长率达到11.0%、12.6%。预计股权激励将调动团队积极性，也体现了管理层信心。 2024.03.13 《定增落地给予市场信心，布局高性能通用GPU》 2023.06.02 《国产化方向不改，GPU产品研发加速》 公司研究 电子设备 证券研究报告 2023.04.28 【投资建议】 目前，图形处理和高性能计算等下游应用领域快速增长，催生GPU芯片的旺盛需求。公司产品在下游行业已有充分积累，结合行业景气现状，我们对公司未来发展保持乐观，我们调整2024-2025年预测，预计公司实现归母净利润1.06/1.35亿元，新增2026年预测公司实现归母净利1.82亿元，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 713.25 818.19 965.91 1145.85 增长率(%) -38.19% 14.71% 18.05% 18.63% EBITDA（百万元） 48.01 178.70 225.84 285.32 归属母公司净利润（百万元） 59.68 105.51 135.48 182.18 增长率(%) -79.35% 76.78% 28.41% 34.46% EPS(元/股) 0.13 0.23 0.30 0.40 市盈率（P/E） 543.92 237.91 185.27 137.78 市净率（P/B） 9.48 7.16 6.93 6.66 EV/EBITDA 656.62 135.78 107.16 84.53 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品研发进展不及预期； 军备需求不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 263.53 179.36 215.55 277.90 净利润 59.68 105.51 135.48 182.18 折旧摊销 80.76 88.72 94.38 106.14 营运资金变动 137.99 -17.73 -5.81 -11.86 其它 -14.90 2.87 -8.50 1.44 投资活动现金流 -108.02 -170.66 -128.94 -158.74 资本支出 -81.60 -154.85 -129.90 -159.89 投资变动 -26.42 -20.00 0.00 0.00 其他 0.00 4.18 0.97 1.15 筹资活动现金流 79.40 -144.66 -19.36 -31.36 银行借款 -151.80 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 147.14 0.00 0.00 0.00 其他 84.06 -144.66 -19.36 -31.36 现金净增加额 234.90 -135.96 67.26 87.80 期初现金余额 846.87 1081.78 945.82 1013.07 期末现金余额主要财务比率 1081.78 945.82 1013.07 1100.87 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -38.19% 14.71% 18.05% 18.63% 营业利润增长 -103.82% 1095.52% 36.87% 33.00% 归属母公司净利润增长 -79.35% 76.78% 28.41% 34.46% 获利能力（%）毛利率 60.32% 51.05% 49.51% 47.24% 净利率 8.37% 12.89% 14.03% 15.90% ROE 1.75% 3.01% 3.74% 4.83% ROIC 4.68% 2.41% 3.20% 4.24% 偿债能力资产负债率（%） 18.61% 15.87% 16.85% 16.91% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.82 6.19 5.57 5.52 速动比率 3.49 4.33 3.92 3.88 营运能力总资产周转率 0.17 0.20 0.22 0.26 应收账款周转率 1.12 1.24 1.39 1.65 存货周转率 1.12 1.21 1.37 1.55 每股指标（元）每股收益 0.13 0.23 0.30 0.40 每股经营现金流 0.58 0.39 0.47 0.61 每股净资产 7.46 7.65 7.90 8.22 估值比率P/E 543.92 237.91 185.27 137.78 P/B 9.48 7.16 6.93 6.66 EV/EBITDA 656.62 135.78 107.16 84.53 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2900.35 2786.67 2936.72 3064.47 货币资金1082.99 947.03 1014.29 1102.09 应收及预付1035.08 1008.85 1066.26 1072.18 存货637.14 675.71 706.08 738.22 其他流动资产145.15 155.08 150.09 151.98 非流动资产1294.04 1335.33 1370.95 1424.80 长期股权投资262.91 282.91 282.91 282.91 固定资产512.66 550.95 586.57 622.43 在建工程12.02 2.02 4.02 24.02 无形资产190.19 185.19 185.19 185.19 其他长期资产316.26 314.26 312.26 310.26 资产总计4194.39 4122.00 4307.67 4489.27 流动负债602.23 450.52 527.50 555.59 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收344.75 345.06 413.57 426.13 其他流动负债257.49 105.47 113.93 129.46 非流动负债178.44 203.44 198.43 203.43 长期借款46.00 46.00 46.00 46.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债132.44 157.44 152.43 157.43 负债合计780.68 653.97 725.94 759.02 实收资本457.57 457.57 457.57 457.57 资本公积1556.67 1556.67 1556.67 1556.67 留存收益1375.81 1470.11 1583.82 1732.34 归属母公司股东权益3413.72 3508.02 3621.72 3770.24 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益4194.39 4112.00 4297.67 4479.27 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入713.25 818.19 965.91 1145.85 营业成本283.00 400.53 487.69 604.59 税金及附加11.56 13.50 13.52 13.75 销售费用42.68 36.00 38.64 38.96 管理费用117.77 98.18 106.25 114.59 研发费用331.23 253.64 265.63 275.00 财务费用-7.99 -19.46 -16.36 -17.58 资产减值损失-35.69 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益9.58 -0.82 0.97 1.15 资产处置收益4.25 0.16 0.10 0.11 其他收益91.84 73.64 77.27 80.21 营业利润-10.93 108.78 148.88 198.02 营业外收入0.41 0.01 0.01 0.01 营业外支出0.91 0.02 0.01 0.01 利润总额-11.43 108.77 148.88 198.02 所得税-71.11 3.26 13.40 15.84 净利润59.68 105.51 135.48 182.18 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润59.68 105.51 135.48 182.18 EBITDA48.01 178.70 225.84 285.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为