航宇转债基本情况分析
航宇转债发行规模6.67亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级，转股价32.64元，截至2024年8月16日转股价值88.97元。发行期限6年，票息算术平均值为1.23元，到期补偿利率15%，较高。按6年期AA-级中债企业债到期收益率4.12%计算，债底为94.45元，纯债价值较高。博弈条款市场化，全部转股对总股本摊薄压力为13.81%，对流通股本摊薄压力为14.36%，存在一定摊薄压力。
中签率分析
公司前十大股东合计持股42.38%，预计首日配售规模50%，剩余网上申购规模3.34亿元，假设申购账户750-850万户，预计中签率0.0039%-0.0044%。
申购价值分析
公司PE(TTM)为23倍，市值42.96亿元，均处同业中等偏下水平。今年以来正股下跌38.85%，年化波动率184.07%，弹性较大。股权质押比例0.57%。航宇转债规模较小，债底保护充足，平价低于面值。参考同业三角转债和广泰转债，预计上市溢价25%，价格约111元，建议积极参与申购。
公司经营情况分析
所处行业及产业链分析
公司为航空环锻件核心供应商，产品广泛应用于航空、航天等领域。航空锻件收入占比超70%，近年来持续增长。主要聚焦境内市场，境外收入大幅增长。上游原材料供应商议价能力弱，国内产量提升但供需缺口仍存。下游航空航天、燃气轮机市场空间广阔，全球商用飞机和军用飞机市场均将增长，舰载燃气轮机需求有望提升。环形锻件制造技术要求不断提高，向大型化、精密化、数字化发展。
股权结构分析
前三大股东合计持股29.58%，控股股东为山东怀谷企业管理有限公司，实际控制人为张华。
公司经营业绩
2024Q1营收5.78亿元，同比上升3.21%；归母净利润0.56亿元，同比上升10.30%。2023年营收21.04亿元，同比上升44.69%；归母净利润1.86亿元，同比上升1.21%。2024Q1毛利率26.25%，同比下降3.28pct；净利率9.66%，同比上升0.63pct。主要由于产品结构变化、税收优惠调整、委外成本上涨等。期间费用率同比下降，现金流净额同比减少但收现比有所改善。
同业比较与竞争优势
公司营收增长率和销售毛利率高于可比公司平均水平。竞争优势包括：核心技术领先，拥有多项自主知识产权；资质认证优势，形成市场先发和进入壁垒；研发优势，坚持创新机制，紧密对接市场；客户资源优势，深度参与国产航空发动机研发，与主要生产商建立牢固关系。公司估值PE(TTM)为23倍，处同业中等偏下水平。
募投项目分析
募集资金6.67亿元，拟用于：构建军用+商用航空产业体系，扩大产能提高市场占有率，通过“大数据+智能制造”升级产业。航空、航天用大型环锻件精密制造产业园建设项目预计达产年度净利润7,446.61万元，税后投资回收期7.80年，税后内部收益率为13.70%，预期效益良好。
风险提示
- 可转债到期不能转股的风险；2. 摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3. 信用评级变化的风险；4. 正股波动风险。
