可转债打新系列：冠宇转债：国内消费电芯头部企业

可转债打新系列 冠宇转债：国内消费电芯头部企业 2022年10月23日 转债基本情况分析： 冠宇转债发行规模30.89亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价 23.68元，截至2022年10月21日转股价值101.56元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月21日6年期AA级中债企业债到期收益率3.77%的贴现率计算，债底为95.74元，纯债价值较高。赎回条款较为宽松，其他博弈条款 分析师谭逸鸣 均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.63%，对流通股本的摊薄压力为17.24%，对现有股本的摊薄压力较大。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理尚凌楠 截至2022年10月21日，公司前三大股东珠海普瑞达投资有限公司、共青城浙银汇嘉投资管理合伙企业(有限合伙)、重庆普瑞达企业管理有限公司分别 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 持有占总股本17.83%、7.99%、5.73%的股份，前十大股东合计持股比例为53.54%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左 相关研究 右。剩余网上申购新债规模为13.90亿元，因单户申购上限为100万元，假设 1.流动性跟踪周报20221022：本周资金利 网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0132%-0.0146%左 率普遍上行，同业存单净融资额回升-2022/ 右。 申购价值分析： 10/222.高频数据跟踪周报20221022：地产边际修复，原油价格下跌-2022/10/22 公司所处行业为储能设备（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10 3.可转债周报20221022：券商转债缘何不 月21日收盘，公司PE(TTM)为62倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值269.81亿元，处于同业较低水平。截至2022年10月21日，公司今年以来正股下跌50.22%，同期行业（申万一级）指数上涨0.13%，万得全A下跌19.56%，上市以来年化波动率为72.29%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为1.28%，股权质押风险较小。 下修？-2022/10/224.城投随笔系列：从一二级倒挂看城投风险演绎路径-2022/10/215.可转债打新系列：法本转债：全国性软件技术服务外包提供商-2022/10/20 冠宇转债规模较大，债底保护较高，平价高于面值。综合考虑，我们给予 冠宇转债上市首日32%的溢价，预计上市价格为134元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-6月公司实现营业收入57.37亿元，较上年同期增长12.81%， 营业成本46.89亿元，较上年同期增长25.89%。归母净利润0.62亿元，同比下降89.16%，实现销售毛利率18.27%，同比下降8.49pct，实现销售净利率1.09%，同比下降10.22pct。 竞争优势分析： 企业定位：国内消费电芯头部企业。1）技术工艺优势。公司始终坚持自主 创新和自主研发，在锂离子电池尤其是聚合物软包锂离子电池制造领域积累了深厚的技术实力；2）产品质量优势。公司的锂离子电池产品在客户的供应商资格审核认证测试中表现稳居行业前列，在一致性、安全性、稳定性等多方面均处于行业先进水平；3）研发人才优势。公司一直注重人才引进、人才培养以及人才队伍建设。截至2022年6月30日，公司拥有研发人员2000人。 风险提示： 1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的 风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1冠宇转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2珠海冠宇基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩7 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1冠宇转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 冠宇转债发行规模30.89亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价23.68 元，截至2022年10月21日转股价值101.56元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月21日6年期AA级中债企业债到期收益率3.77%的贴现率计算， 债底为95.74元，纯债价值较高。赎回条款较为宽松，其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.63%，对流通股本的摊薄压力为17.24%，对现有股本的摊薄压力较大。 债券代码118024.SH债券简称冠宇转债 表1：冠宇转债发行要素表 公司代码688772.SH 公司名称珠海冠宇 债项/主体评级AA/AA 发行额30.89亿元 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2023-04-28 预计发行/起息日期2022-10-24 赎回条款转股期，15/30，120% 转股价23.68元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-10-21 补偿条款到期赎回价格：112元 申购代码/配售代码718772/726772 网上申购及配售日期2022-10-24 主承销商招商证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年10月21日，公司前三大股东珠海普瑞达投资有限公司、共青城浙银汇嘉投资管理合伙企业(有限合伙)、重庆普瑞达企业管理有限公司分别持有占总股本17.83%、7.99%、5.73%的股份，前十大股东合计持股比例为53.54%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为13.90亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0132%-0.0146%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为储能设备（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10 月21日收盘，公司PE(TTM)为62倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业 较高水平，市值269.81亿元，处于同业较低水平。截至2022年10月21日，公司今年以来正股下跌50.22%，同期行业（申万一级）指数上涨0.13%，万得全A下跌19.56%，上市以来年化波动率为72.29%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为1.28%，股权质押风险较小。 冠宇转债规模较大，债底保护较高，平价高于面值。参考同行业内通裕转债 （规模为14.85亿元，评级为AA，转股溢价率为33.51%）和宙邦转债（规模为 19.70亿元，评级为AA，转股溢价率为26.34%），综合考虑，我们给予冠宇转债上市首日32%的溢价，预计上市价格为134元左右，建议积极参与新债申购。 2珠海冠宇基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司主要从事消费类聚合物软包锂离子电池的研发、生产及销售，同时布局动力锂离子电池，产品主要应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、无人机、储能、汽车启停系统及电动摩托等领域。 在消费类电池领域，公司长期服务于全球知名的笔记本电脑、平板电脑及智能手机品牌厂商，是全球消费类聚合物软包锂离子电池主要供应商之一。在动力类电池领域，目前公司动力类电池产品各项性能已达到市场主流水平，车用低压电池获得了多家国内外著名主机厂的定点，农业无人机电池持续为大疆等主流客户供货，储能电池也开始批量出货。 公司产品按模式分为消费类和动力类，其中消费类产品笔电类电池占比最高， 2022H1占总收入的66.05%。手机类和其他消费类电池占比相对较低，分别为 28.81%和2.77%，动力类电池占比仅为2.37%。公司产品主要销往境外， 2022H1公司境外收入占营收比67.67%，境内收入占比为32.33%。 图1：近年来公司主要营收产品构成（%）图2：营收按销售区域构成（%） 100% 笔电类手机类其他消费类动力类 100% 内销外销 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 0% 2019202020212022H1 0% 2019 2020 20212022H1 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 公司所属行业分类为电气设备，细分行业为锂离子电池制造行业。 锂离子电池行业的上游行业主要是正负极材料、隔膜及电解液等锂离子电池原材料的生产制造企业。上游价格变动影响行业盈利水平。2022年初以来锂离子电池上游原材料价格出现较大幅度上涨，带动锂电子行业成本增加。下游行业主要为各消费业以及动力领域，下游行业景气度对锂电池行业有着重要影响。 我国已连续五年成为全球最大的锂电池消费市场，锂电池行业快速发展。工信部赛迪研究院发布的《2021中国锂电产业发展指数白皮书》指出，2021年全球锂离子电池市场规模达到545GWh，其中，中国锂离子电池市场规模约324GWh，约占全球市场的59.4%，同比增速高达119%。 图3：中国锂电子电池市场规模及同比增速（GWh） 市场规模同比增速（右） 350 300 250 200 150 100 50 0 20172018201920202021 150% 120% 90% 60% 30% 0% 资料来源：赛迪研究院《2021中国锂电产业发展指数白皮书》，民生证券研究院 动力电池是锂电池的重要组成部分，近年迎来快速增长。据工信部数据，2021年我国锂离子电池出货量达到324GWh，同比增长106%；根据电池联盟数据，动力电池出货量共计219.7GWh，占锂离子电池出货量的比约为67.81%。动力电池主要运用于新能源汽车中，根据中国汽车工业协会数据显示，2021年我国新能源汽车销量增长至352.1万辆，2014-2021年复合增长率高达73.30%。 图4：2021年中国锂电池出货量分布图5：中国新能源汽车销量及同比增速（万辆） 22.20% 动力电池消费电池储能电池 9.90% 67.90% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 销量同比增速（右） 20142015201620172018201920202021 356% 296% 236% 176% 116% 56% -4% 资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院资料来源：中汽协，民生证券研究院 消费电池主要用于为笔记本电脑和手机。 笔记本市场增速放缓。后疫情时代，办公形式迎来新变化，混合办公模式推动全球笔记本电脑出货量进一步上涨，在经历过与疫情相关的销售增长后，随之而来的是消费者在电子产品上的支出放缓。Canalys数据显示，2022Q3全球台式机和笔记本电脑的总出货量下降18%至6940万。其中，笔记本电脑出货量同 比下降19%至5470万台；台式机出货量总计为1470万台，同比下降11%。 未来5G等技术的发展将加速智能手机产品的更新换代速度，增强下游消费终端的换机需求。根据中国信息通信研究院统计，2021年，国内市场手机总体 出货量累计3.51亿部，同比增长13.9%，其中，5G手机出货量2.66亿部，同比增长63.19%，占同期手机出货量的75.9%。Canalys预测2023年5G手机出货量将达到8亿台，市场存在一定的发展空间。5G手机出货量增加，将带动锂电池行业快速发展。 图6：全球笔记本市场规模及同比增速（百万台）图7：中国5G手机销量及同比增速（亿部） 全球笔记本电脑市场同比增速（右） 300 250 200 150