可转债打新系列：宇邦转债：光伏涂锡焊带知名供应商

可转债打新系列 宇邦转债：光伏涂锡焊带知名供应商 2023年09月18日 转债基本情况分析： 宇邦转债发行规模5.00亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价52.9元，截至2023年9月15日转股价值98.64元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年9月15日6年期A+级中债企业债到期收益率8.70%的贴现率计算，债底为 69.76元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.09%，对流通股本的摊薄压力为25.20%，对现有股本摊薄压力较大。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 截至2023年9月15日，公司前三大股东苏州聚信源企业管理有限公司、肖锋、林敏分别持有占总股本54.33%、3.97%、3.25%的股份，前十大股东合计持股比例为72.17%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为1.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0010%-0.0011%左右。 相关研究1.可转债周报20230917：转债估值压缩，超跌缘于何处？-2023/09/172.利率专题：梦回2019？-2023/09/173.城投、产业利差跟踪周报20230917：化债利好区域热度不减-2023/09/17 4.信用一二级市场跟踪周报20230917：发行 申购价值分析： 公司所处行业为光伏辅材（申万三级），从估值角度来看，截至2023年9月15日收盘，公司PE(TTM)为44倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏 下水平，市值54.27亿元，处于中等偏下水平。截至2023年9月15日，公司今年以来正股下跌30.77%，同期万得全A下跌1.35%，上市以来年化波动率为68.46%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 增加，收益率涨跌互现、信用利差普遍收窄-2023/09/175.品种利差跟踪周报20230917：收益率多下行，非金类信用利差涨跌互现-2023/09/17 宇邦转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给予宇邦转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2023年上半年公司实现营业收入12.91亿元，同比增长33.11%；营业成本11.33亿元，同比增长33.42%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长49.47%。 竞争优势分析： 企业定位：光伏涂锡焊带知名供应商。1）技术与工艺优势。公司的技术水平在行业内处于先进地位，拥有多项首创核心专利技术，依托先进的实验仪器和检测设备，持续提升生产过程的自动化水平；2）品质与品牌优势。公司通过自动化程度较高的生产线，能够提供高性能、高品质的光伏焊带，通过自检、专检、巡检、抽检等多个环节，保证产品性能的一致性和稳定性；3）客户资源优势。公司凭借一流的产品和服务，经过多年的市场积累，成功进入知名晶硅电池太阳能光伏组件厂商供应链，其产品应用端的个性化需求引导公司在新产品、新工艺方面进行提升，不断提高市场竞争力；4）研发实力优势。公司致力于光伏焊带的研发，是江苏省科技型企业，拥有省级企业技术中心，同时坚持产学研一体化发展，与国内外一流高校建立了紧密的技术研发合作。风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1宇邦转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2宇邦新材基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析8 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析12 4风险提示14 插图目录15 表格目录15 1宇邦转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 宇邦转债发行规模5.00亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价52.9元， 截至2023年9月15日转股价值98.64元；发行期限为6年，各年票息的算术平 均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年9月 15日6年期A+级中债企业债到期收益率8.70%的贴现率计算，债底为69.76元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.09%，对流通股本的摊薄压力为25.20%，对现有股本摊薄压力较大。 债券代码123224.SZ债券简称宇邦转债 表1：宇邦转债发行要素表 公司代码301266.SZ 公司名称宇邦新材 发行额5.00亿元 债项/主体评级A+/A+ 期限（年）6年 利率0.20%、0.40%、0.60%、1.70%、2.40%、3.00% 转股起始日期2024-03-25 预计发行/起息日期2023-09-19 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价52.90元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2023-09-18 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码371266/381266 网上申购及配售日期2023-09-19 主承销商中信建投证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年9月15日，公司前三大股东苏州聚信源企业管理有限公司、肖锋、林敏分别持有占总股本54.33%、3.97%、3.25%的股份，前十大股东合计持股比例为72.17%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为1.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0010%-0.0011%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为光伏辅材（申万三级），从估值角度来看，截至2023年9月 15日收盘，公司PE(TTM)为44倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏 下水平，市值54.27亿元，处于中等偏下水平。截至2023年9月15日，公司今年以来正股下跌30.77%，同期万得全A下跌1.35%，上市以来年化波动率为68.46%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 宇邦转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。参考同行业内帝尔转债（规模为8.31亿元，评级为AA-，转股溢价率为39.04%）和双良转债（规模为26.00亿元，评级为AA，转股溢价率为36.67%），综合审慎考虑，我们给予宇邦转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。 2宇邦新材基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司致力于光伏焊带的研发、生产与销售。经过十多年的努力，现已发展成为我国光伏焊带行业的标杆企业之一，是国内光伏焊带产品最主要的供应商之一，在研发实力、工艺技术方面处于国内先进地位，拥有较高的市场占有率。公司坚持产品的研发和创新，2022年，公司荣获“吴中区2021年度优秀民营骨干企业”荣誉及国家级专精特新“小巨人”企业荣誉。 2020年至今，公司主营业务收入主要来源于互连焊带和汇流焊带，收入占总营业收入比例维持在98%以上，主营业务突出。2023年上半年，由于下游光伏行业景气度的提升，公司光伏焊带产品销售收入增加。 公司主营业务收入主要来自于内销，且境内销售收入持续增长。国内光伏组件产量占全球产量的比重较高，光伏焊带市场需求较大。公司境内销售收入从2020 年的70,035.95万元持续增长至2022年的171,827.41万元，销售占比由2020 年的86.13%提升至2023年H1的92.43%。 图1：公司主营业务分产品销售情况（%）图2：公司主营业务分地区销售情况（%） 100% 80% 60% 互连焊带汇流焊带 100% 80% 60% 内销外销 40% 40% 20%20% 0%0% 2020 2021 2022 2023H1 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所属行业为电力设备下的光伏辅材行业。光伏产业链主要包括硅料、硅片、电池片、光伏组件及光伏应用系统五大环节。产业链的上游主要为硅料、硅片环节；中游主要为电池片、光伏组件环节；下游为光伏应用系统环节。在整个光伏产业链中，以光伏焊带为原料的光伏组件制造处于产业链的中游，光伏焊带行业的上游主要是铜、锡合金和助焊剂等原材料供应商，下游客户是光伏组件制造企业。 上游原材料产量稳定增长，但价格受货币政策及国际形势影响较大。铜和锡合金等金属是生产光伏焊带的主要原材料，其市场价格受到货币政策及国际形势影响，与大宗商品价格波动存在正相关性。目前我国铜材产量稳步增长，产品结构以线材为主，根据中国有色金属加工工业协会数据，2022年，中国铜加工材综合产 量为2025万吨，比上年增长1.8%。 受益于政府鼓励政策及光伏技术进步，下游光伏行业发展迅速。光伏焊带行业的下游为太阳能光伏组件，与太阳能光伏电站新增装机量紧密相关。每块太阳能电池板均需配置光伏焊带，新增装机量与焊带的需求呈高度的正相关性。近年来，受政府鼓励政策影响和光伏技术发展推动，全球及中国的太阳能光伏电站新增装机量保持在高位，促进了光伏行业的发展。 全球光伏装机规模不断上升，中国为最大光伏应用市场。近年来，全球光伏行业飞速发展，据国际能源署数据，2022年全球新增光伏装机240GW，同比增长37.14%，全球累计光伏装机规模为1185GW，比2013年提高764.96%。全球光伏应用市场集中度较高，新兴市场增长迅猛，中国为最大光伏应用市场，2022年我国新增光伏装机规模占全球新增比例高达44.17%。未来，在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下光伏行业仍将快速增长。 光伏发电成本持续下降，光伏发电已具备一定价格优势。2013年全球光伏发电项目最低中标电价为8.3美分/kwh。据CPIA统计，2021年全球光伏发电最低中标电价已下降至1.04美分/kwh，折合人民币约6.7分/kwh，较2013年最低中标电价下降87.47%，光伏发电已具备一定的价格优势。 （美分/kwh） 图3：2013-2022年全球光伏装机规模（GW）图4：2013-2021年全球光伏发电项目最低中标电价 300 250 200 150 100 50 0 全球新增光伏装机规模全球累计光伏装机规模（右） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2013201420152016201720182019202020212022 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 全球光伏发电项目最低中标电价 201320142015201620172018201920202021 资料来源：IEA国际能源署，民生证券研究院资料来源：中国光伏行业协会，募集说明书，民生证券研究院 我国迈入“平价上网”时代，伏发电占比逐年提高。国家相关部门逐步取消对光伏发电的补贴政策，为我国光伏行业奠定了良好的市场化基础，国内光伏发电已迈入“平价时代”。据中国能源局数据，我国2022年光伏新增装机容量为87.41GW，较2021年上升59.3%，创历史新高。根据中国电力企业联合会数据，我国光伏发电装机容量占全部电源装机总容量的比例由2011年的0.24%快速提升至2022年的15.31%，光伏发电占比不断提高，行业发展趋势良好。 图5：2018-2022年中国新增光伏并网装机容量（万千 瓦） 中国新增光伏并网装机容量增长率（右） 图6：2013-2022年我国光伏发电装机容量及占据全国 电源装机总容量（