首次覆盖报告：骨料和海外双极驱动，一体化布局领跑行业

华新水泥经过百年发展，已从地方性水泥厂转型为全产业链一体化的全球化建材集团。公司坚持“一体化”和“走出去”战略，在海外和骨料业务的双极驱动下，实现业绩穿越周期。

水泥业务方面，公司坚持成本优先，水泥熟料吨成本持续下降，2023年下降26.45元/吨，毛利率好于行业水平。国内业务深耕中部及西南地区，海外业务持续突破，2023年海外营收占比提升至16.26%，海外盈利能力强于国内。

非水泥业务方面，公司纵向一体化战略深入实施，骨料业务产能位列中国砂石骨料产能第一，2023年骨料毛利贡献占比提升至27.30%。混凝土业务全面展开，2023年末商品混凝土产能达到1.22亿方，同比增长77.45%。

绿色低碳方面，公司坚持低碳绿色发展，2023年综合利用替代燃料437万吨，集团合并熟料替代燃料热替代率（TSR）达到20%，吨水泥二氧化碳直接排放强度同比下降约32千克。环保业务布局上，2023年公司运行和在建的环保工厂废弃物处置能力1632万吨/年。

投资建议：预计公司2024-2026年收入分别为349.33/379.67/415.51亿元，同比3.48%/8.68%/9.44%；归母净利润分别为29.13/31.92/36.01亿元，同比增速5.47%/9.57%/12.82%。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：市场波动风险、业务拓展风险、原材料价格波动风险、汇率风险。