建材行业周报（20240325-20240331）：新增覆盖华新水泥，一体化、海外布局提速，底部盈利中枢明显抬升

新增覆盖华新水泥，一体化/海外布局提速，底部盈利中枢明显抬升。当前国内水泥行业盈利已低于2015年历史底部，而公司底部盈利中枢明显抬升，我们认为公司长期耕耘的纵向一体化与国际化战略已初见成效，护城河愈发深厚。一体化布局方面，截至2023H1，公司非水泥业务整体EBITDA贡献占比超过50%。2023H1公司骨料年产能达2.41亿吨，且产能主要集中在资源丰富、水运条件优越的鄂东区域；此外我们测算公司在阳新、武穴两大沿江地区的现有/拟建产能合计超过1.6亿吨/年，占当地2025产能规划比例超40%。 我们认为随着自有矿山陆续投产，公司骨料业务的盈利能力有望充分释放，同时有望进一步推动混凝土业务的快速扩张与持续降本。海外市场方面，当前新兴市场水泥行业仍为蓝海，国际水泥巨头在水泥板块的战略收缩亦为国内企业出海创造契机；公司深耕海外已十余年，2022年，公司海外EBITDA突破14亿元，占整体比重达19.4%，基于国际巨头的战略收缩，加之公司丰富的出海经验和良好口碑，我们预计公司进一步并购增加产能是大概率事件，公司海外业绩贡献有望进一步提升。 本周高频数据：浮法玻璃持续累库，水泥价格南北分化 本周玻璃价格环比-4.99%至1805.61元/吨，环比跌幅扩大；全国库存环比+4.57%，增幅环比缩小，库存天数约28.26天。需求端看，终端资金改善缓慢，下单滞缓，需求节奏预期淡化。随下游加工厂库存逐步下滑，部分补货需求增加，但多将维持刚需采买节奏。从下游深加工厂订单来看，本周国内浮法玻璃需求表现一般，加工厂新增订单相对有限，提货积极性一般。我们判断终端下单迟缓，叠加保交楼项目数量有限，后期需求或将分散，难以出现集中式强需求。产能方面，本周产能与上周持平，周内产线改产1条，暂无点火及冷修产线，后续供给预计仍有增量。 本周全国水泥市场价格环比回落0.8%。价格下调地区主要有上海、浙江、河南、广东、广西、云南和陕西，幅度10-30元/吨；价格上涨区域为四川成都，幅度30元/吨。3月底，受下游资金短缺、以及部分省份新开基建项目叫停影响，国内水泥市场需求表现依旧低迷，全国重点地区水泥企业平均出货率环比仅上升1个百分点。分区域看，南方地区因阶段性降雨影响，需求量环比有小幅下滑；北方地区需求虽有恢复，但也较为缓慢。价格方面，各省错峰生产结束，水泥熟料生产线陆续复产，市场供应压力增加，导致价格出现下行。 Q3业绩分化，关注优质龙头的α。建材主要品类企业Q3均呈环比持平或小幅走弱态势，旺季来临下行业整体需求并未有明显复苏；但从微观层面看，部分龙头企业盈利仍呈较为明显的改善趋势，如东方雨虹、蒙娜丽莎、伟星新材等盈利环比继续修复，凸显出龙头企业在渠道转型、品类扩张以及降本增效等战略执行层面的优势已逐渐凸显，经营质量改善已见成效。展望后续，我们判断行业层面基本面大幅恶化的可能性不大，近两年新开工增速大幅下滑的现状有望改善；而优质企业的α属性有望进一步凸显。 市场回顾：本周涨幅前五的公司为亚泰集团 （14.74%） 、 中国巨石（10.68%） 、 长海股份 （4.14%） 、 宝利国际 （4.01%） 、 华新水泥（3.80%） ； 跌幅前五的公司为四川金顶 （-17.01%） 、 华立股份 （-11.39%） 、 金刚光伏 （-9.22%） 、 立方数科 （-8.77%） 、 嘉寓股份 （-8.24%）。 投资建议：首推消费建材板块，重点推荐东方雨虹、北新建材，建议关注蒙娜丽莎、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。玻纤板块个股重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。建议关注水泥底部反转，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、上峰水泥。玻璃板块全年竣工有支撑，建议关注旗滨集团。 风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期。 一、本周观点 （一）周内观点 新增覆盖华新水泥，一体化/海外布局提速，底部盈利中枢明显抬升。当前国内水泥行业盈利已低于2015年历史底部，而公司底部盈利中枢明显抬升，我们认为公司长期耕耘的纵向一体化与国际化战略已初见成效，护城河愈发深厚。一体化布局方面，截至2023H1，公司非水泥业务整体EBITDA贡献占比超过50%。2023H1公司骨料年产能达2.41亿吨，且产能主要集中在资源丰富、水运条件优越的鄂东区域；此外我们测算公司在阳新、武穴两大沿江地区的现有/拟建产能合计超过1.6亿吨/年，占当地2025产能规划比例超40%。我们认为随着自有矿山陆续投产，公司骨料业务的盈利能力有望充分释放，同时有望进一步推动混凝土业务的快速扩张与持续降本。海外市场方面，当前新兴市场水泥行业仍为蓝海，国际水泥巨头在水泥板块的战略收缩亦为国内企业出海创造契机；公司深耕海外已十余年，2022年，公司海外EBITDA突破14亿元，占整体比重达19.4%，基于国际巨头的战略收缩，加之公司丰富的出海经验和良好口碑，我们预计公司进一步并购增加产能是大概率事件，公司海外业绩贡献有望进一步提升。 本周高频数据：浮法玻璃持续累库，水泥价格南北分化 本周玻璃价格环比-4.99%至1805.61元/吨，环比跌幅扩大；全国库存环比+4.57%，增幅环比缩小，库存天数约28.26天。需求端看，终端资金改善缓慢，下单滞缓，需求节奏预期淡化。随下游加工厂库存逐步下滑，部分补货需求增加，但多将维持刚需采买节奏。 从下游深加工厂订单来看，本周国内浮法玻璃需求表现一般，加工厂新增订单相对有限，提货积极性一般。我们判断终端下单迟缓，叠加保交楼项目数量有限，后期需求或将分散，难以出现集中式强需求。产能方面，本周产能与上周持平，周内产线改产1条，暂无点火及冷修产线，后续供给预计仍有增量。 本周全国水泥市场价格环比回落0.8%。价格下调地区主要有上海、浙江、河南、广东、广西、云南和陕西，幅度10-30元/吨；价格上涨区域为四川成都，幅度30元/吨。3月底，受下游资金短缺、以及部分省份新开基建项目叫停影响，国内水泥市场需求表现依旧低迷，全国重点地区水泥企业平均出货率环比仅上升1个百分点。分区域看，南方地区因阶段性降雨影响，需求量环比有小幅下滑；北方地区需求虽有恢复，但也较为缓慢。 价格方面，各省错峰生产结束，水泥熟料生产线陆续复产，市场供应压力增加，导致价格出现下行。 Q3业绩分化，关注优质龙头的α。建材主要品类企业Q3均呈环比持平或小幅走弱态势，旺季来临下行业整体需求并未有明显复苏；但从微观层面看，部分龙头企业盈利仍呈较为明显的改善趋势，如东方雨虹、蒙娜丽莎、伟星新材等盈利环比继续修复，凸显出龙头企业在渠道转型、品类扩张以及降本增效等战略执行层面的优势已逐渐凸显，经营质量改善已见成效。展望后续，我们判断行业层面基本面大幅恶化的可能性不大，近两年新开工增速大幅下滑的现状有望改善；而优质企业的α属性有望进一步凸显。 投资建议：首推消费建材板块，重点推荐东方雨虹、北新建材，建议关注蒙娜丽莎、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。玻纤板块个股重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。建议关注水泥底部反转，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、上峰水泥。玻璃板块全年竣工有支撑，建议关注旗滨集团。 重点推荐东方雨虹：1）一体化经营加强市场覆盖：通过聚焦本地市场、属地经营，有效提高市场覆盖率与渗透率；2）坚持C端优先战略：民建集团重点布局瓷砖铺贴类及美缝类产品线，持续培育加固剂及腻子粉等墙辅产品线、推动胶类产品发展、孵化五金及管业等新品类，多品类打开成长天花板；3）防水新规落地叠加城中村改造需求，行业需求有望逐步企稳回升；4）积极布局非织造布、特种薄膜、VAE乳液、VAEP胶粉等上游产业，提升公司供应链抗风险能力。 （二）板块核心观点及投资建议 消费建材板块： 目前消费建材预期改善，我们认为其重要因素一方面来自于大B端的修复，信用风险降低，保交楼的项目也在逐步启动；更重要的因素在于地产需求企稳后，企业可进一步加强渠道和品类的布局，尤其是渠道下沉。目前消费建材公司收入大多集中在一二线城市，而从集中度来看，除东方雨虹外，龙头公司市占率均未超过10个点，对县城的覆盖率大多未超过三成，这意味着下沉市场或更为分散，叠加多品类布局，企业长期成长性同样值得期待。 基于长期成长逻辑以及近期行业复苏信号显现，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注东鹏控股、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。 玻纤板块： 我们判断24年光伏边框、电子领域有望带来新增量，风电、热塑长期空间仍然广阔。 1）光伏边框：复合材料边框具有更高降本空间，目前下游验证及客户导入正陆续进行； 我们预计单GW玻纤用量超过3500吨，未来有望达到百万吨级用量；2）电子纱：据Primask预测，服务器、汽车电子等领域需求爆发将带动24年PCB需求见底回升，目前行业电子纱几无新增产能，预计24年电子纱价格将先于粗纱率先实现反弹。 行业需求长期稳定向上，目前板块市盈率 TTM 十年分位数不到10%（玻纤及制品II，长江），我们重点推荐玻纤板块；考虑到龙头在行业周期中逐步积累了明显的技术壁垒及资金优势，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。 水泥板块： 行业盈利或已见底。23年以来天山、冀东等大型企业净利率转负，华润盈亏平衡，我们判断行业盈利或已见底。需求侧看，24年新开工降幅有望缩窄，城中村改造/基建投资项目有望对水泥需求形成支撑，22-23年水泥需求继续大幅下滑可能性不大；供给侧看，当前价格已低于多数企业生产成本，我们判断2500t/d及以下规模产线均已亏损（占比20%以上），在多地落地《水泥超低排放改造方案》背景及未来水泥行业纳入碳交易市场的预期下，中小企业有望加速退出市场，行业出清有望加快。 当前水泥板块市净率分位数不足10%，考虑到近期基建、市政类项目复工情况超预期，叠加行业供给格局或将边际好转，我们建议关注水泥板块阶段性机会；推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、天山股份、上峰水泥。 平板玻璃板块： 预期先行，全年竣工预计有需求支撑，但需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况。玻璃的逻辑主要系18年来地产高杠杆高周转模式下新开工面积与竣工面积出现持续背离，在保交楼政策持续推进及房企融资渠道逐渐打开后，23年起地产竣工端有望回暖；叠加22年行业在Q2以来的持续亏损下冷修加速，使得23年行业有望出现紧平衡。但现实未动，预期先行，期货价已从去年11月开始反映，春节前贸易商补库行为放大价格波动。当前时点下游厂商订单并未出现明显好转，实质仍受限于开发商资金偏紧，我们认为判断拐点需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况，当开发商资金负反馈被打破，社会面去库才能存在可持续性。供给层面，在目前大部分产线亏损运行的现状下，冷修提速可期。建议关注成本优势显著的行业龙头旗滨集团。 二、行业要闻 3月27日，据北京市住建委，北京“离异3年内不得京内购房”的限购政策文件被废止。 （ifind）。 深圳市规划和自然资源局发文停止执行《关于按照国家政策执行住宅户型比例要求的通知》，彻底取消“7090政策”，即“新建住宅项目的户型比，套型建筑面积为90平方以下的户型必须占到整个项目的70%以上”。（ifind）。 南京市政府办公厅印发《南京市推进算力产业发展行动方案》，提出到2025年，数据中心总规模达到25万标准机架，总算力超过8.5E FLOPS(FP32)，存储总量超60EB，先进存储容量占比达40%以上。北京携手津冀两地同台推介土地。其中，北京推介了87宗540公顷用地，增幅近两成。据北京市规划和自然资源委员会，2024年北京将持续推进城市总体规划落实，坚持房地联动、强化精准施策，适时优化完善相关土地交易规则。 （ifind）。 上海市委副书记、市长龚正表示，上海将继续打好“两旧一村”改造攻坚战。实施好老旧工业区、老的商业商务区、风貌保护区的更新改造，进一步提升