建筑装饰：“一带一路”专题研究总纲（下）：策略&公司篇-春秋多佳日，登高赋新诗-20230829-- 35页

春秋多佳日，登高赋新诗 —“一带一路”专题研究总纲（下）：策略&公司篇 建筑装饰证券研究报告/投资策略报告2023年8月28日 评级：增持（维持）分析师：耿鹏智执业证书编号：S0740522080006Email：gengpz@zts.com.cn基本状况上市公司数169行业总市值(百万元)1852005行业流通市值(百万元)765503股价与行业-市场走势对比 建筑（SW）沪深300 25%20%15%10% 5%0% -5% -10%-15%-20% 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 中国交建 9.53 1.17 1.28 1.41 1.57 8.1 7.4 6.7 6.1 0.63 买入 中国能建 2.28 0.19 0.22 0.26 0.32 12.2 10.2 8.6 7.2 1.02 买入 中国中铁 6.80 1.26 1.43 1.62 1.82 5.4 4.7 4.2 3.7 0.65 买入 中国铁建 8.84 1.96 2.17 2.40 2.67 4.5 4.1 3.7 3.3 0.52 买入 中国中冶 3.64 0.50 0.59 0.69 0.81 7.3 6.2 5.2 4.5 0.80 增持 中钢国际 8.14 0.49 0.62 0.71 0.82 16.7 13.2 11.4 9.9 1.61 买入 中工国际 9.86 0.27 0.35 0.46 0.58 36.5 27.8 21.4 17.1 1.09 增持 中材国际 11.20 0.83 1.06 1.25 1.44 13.5 10.5 9.0 7.8 1.69 买入 备注：股价取自2023年8月25日收盘价 报告摘要 行情复盘：宏图壮志、渐入佳境，高屋建瓴、拓展新篇 第1轮行情（2013-2015年）：13M9，国家主席首提“丝绸之路经济带”概念，14H2，铁路大单推进、专项资金设立、跨国合作明确，开启第一波上涨行情；第2轮行情（2016-2017年）：16M5，由香港特别行政区政府主办的首届“一带一路”高峰论坛在港召开，17M5，首届“一带一路”峰会于北京举行。16M5，国际工程公司股价出现拐点；16M10，八大建筑央企普涨，或系中欧班列发展规划发布；第3轮行情（2019）：19M4，第二届“一带一路”峰会举行，“一带一路”概念股于19Q1开始强势上涨；第4轮行情（22Q4至今）：22M11，亚太经合组织第二十九次领导人非正式会议上，国家主席提到中方将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，开启新一轮行情。23M9，G20峰会、一带一路高峰论坛和中阿博览会等多场“一带一路”国际博览会及峰会将接连举办，看好本轮行情持续性。 个股点睛：八大央企、乘风破浪，四大国际、各领风骚 出海企业专业优势显著，有望受益相关领域建设需求。路桥港口业务：中国交建、中国铁建、中国中铁；能源电力业务：中国能建、中国电建、北方国际、中工国际；矿山建设运营业务：中国中冶、北方国际、中国中铁；冶金业务：中国中冶、中钢国际、中铝国际；化工业务：中国化学；水泥业务：中材国际；基建装备业务：中铁工业、铁建重工、高铁电气、振华重工。海外营收：八大建筑央企体量大、四大国际工程公司占比高、四家建筑央企上市子公司弹性大。体量看，2022年，八大建筑央企海外营收均超200亿元，远高于国际工程和上市子公司，其中，中国建筑/中国交建分别以1079.7/986.6亿元位居TOP2；占比看，四大国际工程公司海外营收占比高，2022年，北方国际/中工国际/中材国际/中钢国际分别为56.8%/49.7%/43.1%/28.9%，八大建筑央企和四家子公司中，中国化学和振华重工分别以21.6%/47.2%居首位；同比看，建筑央企上市子公司变化大，2022年，铁建重工和高铁电气海外营收同比分别为512.0%/148.4%，海外营收弹性大。 投资建议：推荐海外业务竞争力强、增长可持续标的 短期看，“一带一路”十周年之际，区域合作有望深化，建议关注热点国家/地区强布局企业。长期看，融入东道国社会对于当地业务扩展、项目降本增效帮助较大，品牌效应有望增厚利润，建议关注公司属地化、国际化进程；合作关系紧密地区建设需求方向持续变化，相关公司或受益建设重点转型、产业投资需求。我们建议重点关注海外业务竞争力强、增长可持续标的——建筑央企、国际工程公司、工程装备央企上市子公司。重点推荐：中国交建（0.63xPB）：全球港口、疏浚、高速公路、铁路工程龙头企业；中国中铁（0.65xPB）：全球基础设施建设领域规模最大、实力最强的建筑产业集团；中国铁建（0.52xPB）：全球最具规模实力综合建设产业集团；中国中冶（0.80xPB）：全球领先冶金建设承包商和冶金企业运营服务商；中国能建 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 （1.02xPB）：全球最大电力行业综合解决方案提供商和基础设施投资承包商之一；中钢国际（1.61xPB）：国内外领先工业工程技术与服务上市公司，有望受益宝武集团签约在沙特全球首家绿色低碳全流程厚板工厂；中材国际（1.69xPB）：全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，23Q2，公司新签额同比大增519%；中工国际 （1.09xPB）：畅通内外“双循环”，瞄准中亚、中东，新签多个油气资源工程项 目。 重点关注：中国化学（0.87xPB）：全球领先化学工程承包商，受益中东、俄罗斯等地区合作；北方国际（1.90xPB）：国际工程业务开拓者，转型能源投建营、开花结硕果；中铝国际（3.32xPB）：国内有色金属行业领先技术、服务、装备及产品提供商，提供全产业链综合技术、工程设计及建设服务；振华重工（1.26xPB，38.3xPE-TTM）：中交集团旗下重型装备制造企业，有望受益全球港机更新周期及海风施工船需求向好；中铁工业（0.89xPB，10.2xPE-TTM）：工程施工机械产品核心技术位居 国际先进水平，中国盾构机行业开拓者。 风险提示：“一带一路”基建需求不及预期、“一带一路”业务开展不及预期、境外经营风险、研报使用信息数据更新不及时风险 内容目录 1、行情复盘：宏图壮志、渐入佳境，高屋建瓴、拓展新篇.-5- 1.1第1轮行情（2013-2015年）：潮水褪去，超额收益显著..................-5- 1.2第2轮行情（2016-2017年）：国际工程公司一马当先，“一带一路”峰会前结束..............-6- 1.3第3轮行情（2019年）：国际工程公司涨幅领先，行情持续时间短...-8- 1.4第4轮行情（22Q4至今）：国际工程公司涨幅领先，北方国际领涨..-9- 2、个股点睛：八大央企、乘风破浪，四大国际、各领风骚.............................-12- 2.1路桥港口建设：中国交建、中国中铁、中国铁建...............................-14- 2.2能源电力建设：中国能建、中国电建、中工国际、北方国际..............-17-2.3矿山建设运营：北方国际、中国中铁、中国中冶................................-22-2.4冶金建设：中钢国际、中国中冶、中铝国际......................................-24-2.5化工建设：中国化学............................................................................-27-2.6水泥建设：中材国际............................................................................-28- 2.7基建装备：中铁工业、铁建重工、高铁电气、振华重工.....................-29-3、投资建议：推荐海外业务竞争力强、增长可持续标的.................................-31-4、风险提示......................................................................................................-33- 图表目录 图表1：“一带一路”政策持续发酵，建筑行业超额收益行情显著.......................-5- 图表2：2013-2015年，“一带一路”概念股区间涨跌幅（%）...........................-6- 图表3：2016-17Q2，四大国际工程公司涨跌幅由负转正..................................-7- 图表4：16M10-16M12，八大建筑央企涨幅显著...............................................-7- 图表5：2016-2017年，“一带一路”概念股区间涨幅（%）..............................-8- 图表6：2018-2019年“一带一路”概念股区间涨幅（%）..................................-8- 图表7：22Q4-23M8，八大建筑央企受多事件催化、股价多阶段上涨..............-9- 图表8：22Q4-23M8，四大国际工程公司受多事件催化、股价多阶段上涨.....-10- 图表9：22M9-23M8，“一带一路”相关概念股行情回顾（%，截至2023年8月25日）.................-11- 图表10：八大建筑央企、四大国际工程公司、央企子公司在各专业领域拥有独特竞争优势.............-12- 图表11：八大建筑央企、四大国际公司、建筑央企上市子公司海外营收情况一览-13-图表12：八大建筑央企、四大国际工程公司海外重大项目国家/地区分布一览（合同金额口径，时间：2013-23Q2）.............................................................................................-14- 图表13：中国交建由“业务国际化”向“公司国际化”升维.................................-15- 图表14：拟臵入祁连山设计资产为国内设计市场龙头、“一带一路”工程设计主力军........................-15-图表15：中国中铁构建“一体两翼N驱”海外发展新阵型、“大区+国别+项目”海外经营管理新体系.-16-图表16：中国铁建致力打造一个以基础设施建管营为主，集投资、咨询、工程承包等业务为一体的 海外铁建............................................................................................................-17- 图表17：中国能建构建“一体两翼”和“1+2+N+X”国际业务新格局..................-18- 图表18：中国电建遵循集团化、属地化、全球化“三步走”全球发展战略.-19- 图表19：中工国际构建国内国际两大市场双循环相互促进的新发展格局........-20-图表20：公司工程承包业务涉及领域与相关项目一览.....................................-20-图表21：北方国际聚焦“一带一路”建设重点领域和抓住国家扩大内需重要机遇-21-图表22：孟加拉火电站项目业绩有望达3.23亿元........................