建筑装饰：“一带一路”专题研究总纲（下）：策略&公司篇-春秋多佳日，登高赋新诗-20230829-- 35页

春秋多佳日，登高赋新诗 “一带一路”专题研究总纲（下）：策略公司篇 建筑装饰证券研究报告投资策略报告2023年8月28日 评级：增持（维持）分析师：耿鹏智执业证书编号：S0740522080006Email：gengpzztscomcn基本状况上市公司数169行业总市值百万元1852005行业流通市值百万元765503股价与行业市场走势对比 建筑（SW）沪深300 25201510 50 5 101520 重点公司基本状况 简称 股价 元 EPS PE PB 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 中国交建 953 117 128 141 157 81 74 67 61 063 买入 中国能建 228 019 022 026 032 122 102 86 72 102 买入 中国中铁 680 126 143 162 182 54 47 42 37 065 买入 中国铁建 884 196 217 240 267 45 41 37 33 052 买入 中国中冶 364 050 059 069 081 73 62 52 45 080 增持 中钢国际 814 049 062 071 082 167 132 114 99 161 买入 中工国际 986 027 035 046 058 365 278 214 171 109 增持 中材国际 1120 083 106 125 144 135 105 90 78 169 买入 备注：股价取自2023年8月25日收盘价 报告摘要 行情复盘：宏图壮志、渐入佳境，高屋建瓴、拓展新篇 第1轮行情（20132015年）：13M9，国家主席首提“丝绸之路经济带”概念，14H2，铁路大单推进、专项资金设立、跨国合作明确，开启第一波上涨行情；第2轮行情（20162017年）：16M5，由香港特别行政区政府主办的首届“一带一路”高峰论坛在港召开，17M5，首届“一带一路”峰会于北京举行。16M5，国际工程公司股价出现拐点；16M10，八大建筑央企普涨，或系中欧班列发展规划发布；第3轮行情（2019）：19M4，第二届“一带一路”峰会举行，“一带一路”概念股于19Q1开始强势上涨；第4轮行情（22Q4至今）：22M11，亚太经合组织第二十九次领导人非正式会议上，国家主席提到中方将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，开启新一轮行情。23M9，G20峰会、一带一路高峰论坛和中阿博览会等多场“一带一路”国际博览会及峰会将接连举办，看好本轮行情持续性。 个股点睛：八大央企、乘风破浪，四大国际、各领风骚 出海企业专业优势显著，有望受益相关领域建设需求。路桥港口业务：中国交建、中国铁建、中国中铁；能源电力业务：中国能建、中国电建、北方国际、中工国际；矿山建设运营业务：中国中冶、北方国际、中国中铁；冶金业务：中国中冶、中钢国际、中铝国际；化工业务：中国化学；水泥业务：中材国际；基建装备业务：中铁工业、铁建重工、高铁电气、振华重工。海外营收：八大建筑央企体量大、四大国际工程公司占比高、四家建筑央企上市子公司弹性大。体量看，2022年，八大建筑央企海外营收均超200亿元，远高于国际工程和上市子公司，其中，中国建筑中国交建分别以107979866亿元位居TOP2；占比看，四大国际工程公司海外营收占比高，2022年，北方国际中工国际中材国际中钢国际分别为568497431289，八大建筑央企和四家子公司中，中国化学和振华重工分别以216472居首位；同比看，建筑央企上市子公司变化大，2022年，铁建重工和高铁电气海外营收同比分别为51201484，海外营收弹性大。 投资建议：推荐海外业务竞争力强、增长可持续标的 短期看，“一带一路”十周年之际，区域合作有望深化，建议关注热点国家地区强布局企业。长期看，融入东道国社会对于当地业务扩展、项目降本增效帮助较大，品牌效应有望增厚利润，建议关注公司属地化、国际化进程；合作关系紧密地区建设需求方向持续变化，相关公司或受益建设重点转型、产业投资需求。我们建议重点关注海外业务竞争力强、增长可持续标的建筑央企、国际工程公司、工程装备央企上市子公司。重点推荐：中国交建（063xPB）：全球港口、疏浚、高速公路、铁路工程龙头企业；中国中铁（065xPB）：全球基础设施建设领域规模最大、实力最强的建筑产业集团；中国铁建（052xPB）：全球最具规模实力综合建设产业集团；中国中冶（080xPB）：全球领先冶金建设承包商和冶金企业运营服务商；中国能建 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 （102xPB）：全球最大电力行业综合解决方案提供商和基础设施投资承包商之一；中钢国际（161xPB）：国内外领先工业工程技术与服务上市公司，有望受益宝武集团签约在沙特全球首家绿色低碳全流程厚板工厂；中材国际（169xPB）：全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，23Q2，公司新签额同比大增519；中工国际 （109xPB）：畅通内外“双循环”，瞄准中亚、中东，新签多个油气资源工程项 目。 重点关注：中国化学（087xPB）：全球领先化学工程承包商，受益中东、俄罗斯等地区合作；北方国际（190xPB）：国际工程业务开拓者，转型能源投建营、开花结硕果；中铝国际（332xPB）：国内有色金属行业领先技术、服务、装备及产品提供商，提供全产业链综合技术、工程设计及建设服务；振华重工（126xPB，383xPETTM）：中交集团旗下重型装备制造企业，有望受益全球港机更新周期及海风施工船需求向好；中铁工业（089xPB，102xPETTM）：工程施工机械产品核心技术位居 国际先进水平，中国盾构机行业开拓者。 风险提示：“一带一路”基建需求不及预期、“一带一路”业务开展不及预期、境外经营风险、研报使用信息数据更新不及时风险 内容目录 1、行情复盘：宏图壮志、渐入佳境，高屋建瓴、拓展新篇5 11第1轮行情（20132015年）：潮水褪去，超额收益显著5 12第2轮行情（20162017年）：国际工程公司一马当先，“一带一路”峰会前结束6 13第3轮行情（2019年）：国际工程公司涨幅领先，行情持续时间短8 14第4轮行情（22Q4至今）：国际工程公司涨幅领先，北方国际领涨9 2、个股点睛：八大央企、乘风破浪，四大国际、各领风骚12 21路桥港口建设：中国交建、中国中铁、中国铁建14 22能源电力建设：中国能建、中国电建、中工国际、北方国际1723矿山建设运营：北方国际、中国中铁、中国中冶2224冶金建设：中钢国际、中国中冶、中铝国际2425化工建设：中国化学2726水泥建设：中材国际28 27基建装备：中铁工业、铁建重工、高铁电气、振华重工293、投资建议：推荐海外业务竞争力强、增长可持续标的314、风险提示33 图表目录 图表1：“一带一路”政策持续发酵，建筑行业超额收益行情显著5 图表2：20132015年，“一带一路”概念股区间涨跌幅（）6 图表3：201617Q2，四大国际工程公司涨跌幅由负转正7 图表4：16M1016M12，八大建筑央企涨幅显著7 图表5：20162017年，“一带一路”概念股区间涨幅（）8 图表6：20182019年“一带一路”概念股区间涨幅（）8 图表7：22Q423M8，八大建筑央企受多事件催化、股价多阶段上涨9 图表8：22Q423M8，四大国际工程公司受多事件催化、股价多阶段上涨10 图表9：22M923M8，“一带一路”相关概念股行情回顾（，截至2023年8月25日）11 图表10：八大建筑央企、四大国际工程公司、央企子公司在各专业领域拥有独特竞争优势12 图表11：八大建筑央企、四大国际公司、建筑央企上市子公司海外营收情况一览13图表12：八大建筑央企、四大国际工程公司海外重大项目国家地区分布一览（合同金额口径，时间：201323Q2）14 图表13：中国交建由“业务国际化”向“公司国际化”升维15 图表14：拟臵入祁连山设计资产为国内设计市场龙头、“一带一路”工程设计主力军15图表15：中国中铁构建“一体两翼N驱”海外发展新阵型、“大区国别项目”海外经营管理新体系16图表16：中国铁建致力打造一个以基础设施建管营为主，集投资、咨询、工程承包等业务为一体的 海外铁建17 图表17：中国能建构建“一体两翼”和“12NX”国际业务新格局18 图表18：中国电建遵循集团化、属地化、全球化“三步走”全球发展战略19 图表19：中工国际构建国内国际两大市场双循环相互促进的新发展格局20图表20：公司工程承包业务涉及领域与相关项目一览20图表21：北方国际聚焦“一带一路”建设重点领域和抓住国家扩大内需重要机遇21图表22：孟加拉火电站项目业绩有望达323亿元22 图表23：北方国际蒙古矿山一体化项目流程拆解图示22 图表24：中国中铁坚持海外“双优”战略，持续深化“一体两翼N驱”海外经营体制改革23 图表25：中钢国际积极落实“一带一路”战略24 图表26：公司将加大俄语区市场开发和“一带一路”项目跟踪谈判力度25 图表27：中国中冶推进国际化和属地化发展战略25 图表28：中铝国际持续落实“科技国际”发展战略26 图表29：中国化学深耕“位一体”立体经营“统谈统签”模式、高质量助力“一带一路”建设27 图表30：中材国际进一步加大国际化、属地化发展力度28 图表31：2022年，公司主营业务境外营收同比23129 图表32：“十四”期间，公司从水泥EPC、装备、运维和属地化四大方向拓展海外业务29 图表33：中铁工业有序推进海外营销属地化建设29 图表34：铁建重工创新经营模式，提高市场参与度和渗透度30 图表35：高铁电气围绕“高铁走出去”、“一带一路”等国家战略，持续迭代研究主业产品技术31 图表36：振华重工锚定世界一流装备制造企业目标31 图表37：标的公司估值表（20230825）32 1、行情复盘：宏图壮志、渐入佳境，高屋建瓴、拓展新篇 11第1轮行情（20132015年）：潮水褪去，超额收益显著 20132015年，行情共分为四个阶段：第一阶段：政策蓄力，资本市场观望。国家主席于13M9首次提出“丝绸之路经济带”概念，14M5，连云港中哈国际物流基地启用标志“一带一路”战略构想实质实施；第二阶段：跨国合作加深，股价开始兑现。14H2，铁路大单推进、专项资金设立、跨国合作明确，皆表明政策确定性增强，建筑行业开始表现超额收益；第三阶段：重磅政策持续加码，基建需求提升预期足。15H1，国务院印发“三互”通知，发改委、外交部、商务部联合发布文件，重磅部门相继进行“一带一路”系统性阐述，基建拉升市场预期 充足；第四阶段：政策常态化，超额收益趋于稳定。15H2，80余家央企在一带一路沿线设立分支机构，中共中央、国务院发布《关于构建开放型经济新体制的若干意见》并出台一系列举措，“一带一路”靴子落地，市场预期充分兑现，超额收益显著且趋于稳定。 图表1：“一带一路”政策持续发酵，建筑行业超额收益行情显著 25000 建筑（SW）涨幅定基201311上证指数涨幅定基201311超额收益 20147201412，持续6个月，累计涨幅：建筑80，上证指数52。 2015220156，持续4个月，累计涨幅：建筑159，上证指数83 2015720158，持续15个月，累计涨幅：建筑39，上证指数12。 第四阶段：常态 第二阶段：兑现 第一阶段：蓄力 20145战略构想实质实施：连云港中哈国际物流 基地启用 政策： 首提“一带、一路” 中央经济工作会议 《政府工作报告》 2014年博鳌亚洲论坛 2014年亚信峰会 订单：中泰、中俄、中印铁路项目推进 资金：亚投行、丝路基 金、多个基础设施专项债 跨国合作：近60个国家明确表示支持“一带一路”建设 政策： 央企出海设立 分支机构 国务院出台一系列建设管理举措 政策： 国务院印发“三 互”通知 三部委联合文件 2015年博鳌亚洲论坛 第三阶段：加码 2