建筑装饰：“一带一路”专题研究总纲（上）：政策&区域篇-万物得其本者生，百事得其道者成

经济全球化是世界潮流，全球治理体系变革是时代要求，生活更加美好是各国人民的共同愿望。共建“一带一路”，顺应了当今世界的“本”和“道”，必将在各方的共同努力下结出累累硕果。 宏伟计划：战略意义多元、海外基建需求强劲，必要性可行性兼备 必要性：维护供应链安全，深化贸易合作，提升人民币国际地位。2021年，“一带一路”协议国家原油进口、天然气进口36331/1848万吨，占总进口量比例分别71%/44%，较2017年比例上升9/25 pct；2013-2022年，中国与“一带一路”沿线国家贸易总额年均增长8.6%；截至2021年末，中国与22个“一带一路”沿线国家签署双边本币互换协议，人民币跨境收付金额为5.42万亿元，同比增长19.6%。 可行性：沿线国家基建需求迎复苏，国际基建投资前景广阔。需求端，IMF预测2023年亚洲新兴市场和发展中经济体GDP增速达5.3%；“一带一路”沿线国家基建发展需求、热度、环境指数自2020年低位连续两年提升；回报端，海外项目盈利质量提升可期，《全球基础设施展望》预测2022-2040年，全球基建投资支出将高达63万亿美元，宏观资金缺口叠加投资规范化，国际基建投资前景广阔，国内建筑企业有望实现海外工程商向投资建设商的转变。 渐入佳境：项目类型、区域、模式多维转变，海外项目盈利有望持续修复 工业、能源建设需求有望长期向好，业务聚焦高成长经济体 项目类型：路桥需求高增，工业、能源建设需求有望长期向好。2013-2021年路桥项目金额占比持续下降，工业建筑项目金额占比于2020年显著提升至15%水平，长期看，建设重心可能向工业建筑、能源工程转变。 项目区域：非洲项目占比持续降低，亚洲项目占比回升。2013-2017年，建筑央企、国际工程公司在非洲重点项目金额占比逐步由50%降至22%；22年，亚洲重大项目金额占达到59%，回升至较高水平。 “一带一路”投融资模式多元转变，项目盈利有望向好 投融资模式：海外项目投融资渠道拓展，创新“F+EPC”，推广股权投资、PPP项目融资等方式，多元化体系不断健全；截至2023年4月，国际性“一带一路”专项投资基金共28只，撬动股权投资和社会资金； 花满天下：推进东南亚、中东北非深度合作，掘金中亚、拉美、中东欧三大新兴市场 东南亚国家电力基建需求强，与我国合作经验丰富。2021年，中国对东南亚国家直接投资流量达169.5亿美元，同比高增31.48%。截至2021年末，中国对东南亚直接投资存量达1403.8亿美元，2018-2021年CAGR达10.9%。 基建需求看，东南亚国家普遍存在电力供应缺口，2021年，印度尼西亚、菲律宾人均发电量分别1.13、0.96GWh，不及世界平均水平1/3。电力缺口背景下，未来可能主要以火电、水电等传统能源为发展方向； 国家看，2023年，中国与菲律宾发布《中华人民共和国和菲律宾共和国联合声明》，与菲律宾“大建特建”、“多建好建”基建合作有望持续深化。 印尼、马来西亚基建引资倾向明显，有望成为未来基建投资目的地。 中亚矿藏丰富，有望深化冶金工程、路桥建设领域合作 交通方面看，区域位于内陆，未来发展方向主要集中在公路、铁路，哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦铁路网密度分别为59、105公里/平方千米，与中国114公里/平方千米仍有差距。 产业方面看，中亚地区矿藏丰富，采矿业、油气工业发达，2021年，哈萨克斯坦采矿业产值达418亿美元，占工业总产值48.1%，采矿、冶金工程合作有望深化。 拉美与中国合作紧密，绿电建设有望成为未来合作方向。截至2021年末，中国对拉美地区直接投资存量为6937.4亿美元 ， 占比24.9%，2018-2021年CAGR+19.5%。 基建需求看，未来可再生能源发展空间关阔，国际可再生能源署发布的《全球可再生能源展望》报告指出，预计到2050年，拉美可再生能源投资需求每年约为450亿美元。 产业方面看，拉美地区以农业产业为主，2021年，巴西农业综合企业出口额1205.9亿美元，占巴西出口总额的43%。采矿业较发达，相关领域合作有望深化。 中东欧基建、工业建设需求兼备，俄乌冲突后期待需求弹性。截至2023年5月，中国同中东欧国家双向投资规模已接近200亿美元； 交通方面看，铁路网密度较高，土耳其、波兰、罗马尼亚等铁路网密度超过100公里/万平方千米，庞大的铁路网有望推动铁路更新改造市场发展，如希腊铁路线运行速度在79公里/小时以下的铁路占比19%； 产业方面看，中东欧地区油气资源丰富，以石油天然气产业为主，油气资源与化工建设合作有望持续推进。 中东北非战略地位高，油气工程合作有望深化。截至2021年末，中国对中东北非地区直接投资存量达316.3亿美元，2018-2021年CAGR+4.9%。 交通方面看，未来发展方向主要集中在水运、铁路等领域，阿尔及利亚、摩洛哥、伊拉克铁路网密度分别17、51、52公里/平方千米，与中国114公里/平方千米仍有差距； 电力方面看，沙特、伊朗、以色列、阿尔及利亚等国家清洁能源发电量占比低于10%，提升空间足； 产业方面看，中东北非地区油气资源丰富，油气资源、采矿、冶金产业发达。沙伊“北京和解”背景下，油气、矿业工程领域合作有望持续深化。 投资建议：推荐海外业务竞争力强、增长可持续标的 短期看，“一带一路”十周年之际，区域合作有望深化，建议关注热点国家/地区强布局企业。长期看，融入东道国社会对于当地业务扩展、项目降本增效帮助较大，品牌效应有望增厚利润，建议关注公司属地化、国际化进程；合作关系紧密地区建设需求方向持续变化，相关公司或受益建设重点转型、产业投资需求。我们建议重点关注海外业务竞争力强、增长可持续标的——建筑央企、国际工程公司、工程装备央企上市子公司。 重点推荐：中国交建（0.63xPB）：全球港口、疏浚、高速公路、铁路工程龙头企业；中国中铁（0.65xPB）：全球基础设施建设领域规模最大、实力最强的建筑产业集团；中国铁建（0.52xPB） ：全球最具规模实力综合建设产业集团；中国中冶（0.80xPB） ：全球领先冶金建设承包商和冶金企业运营服务商 ；中国能建（1.02xPB）：全球最大电力行业综合解决方案提供商和基础设施投资承包商之一； 中钢国际（1.61xPB）：国内外领先工业工程技术与服务上市公司，有望受益宝武集团签约在沙特全球首家绿色低碳全流程厚板工厂；中材国际（1.69xPB）：全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，23Q2，公司新签额同比大增519%；中工国际（1.09xPB）：畅通内外“双循环”，瞄准中亚、中东，新签多个油气资源工程项目。 重点关注：中国化学（0.87xPB）：全球领先化学工程承包商，受益中东、俄罗斯等地区合作；北方国际（1.90xPB）：国际工程业务开拓者，转型能源投建营、开花结硕果；中铝国际（3.32xPB）：国内有色金属行业领先技术、服务、装备及产品提供商，提供全产业链综合技术、工程设计及建设服务；振华重工（1.26xPB，38.3xPE-TTM ）：中交集团旗下重型装备制造企业，有望受益全球港机更新周期及海风施工船需求向好；中铁工业（0.89xPB，10.2xPE- TTM ）：工程施工机械产品核心技术位居国际先进水平，中国盾构机行业开拓者。 风险提示：“一带一路”基建需求不及预期、区域局势变化风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 1、宏伟计划：战略意义多元、海外基建需求强劲，必要性可行 性兼备 古人有云:“万物得其本者生，百事得其道者成。”经济全球化是世界潮流，全球治理体系变革是时代要求，生活更加美好是各国人民的共同愿望。共建“一带一路”，顺应了当今世界的“本”和“道”，必将在各方的共同努力下结出累累硕果。2013年起，我国提出“新丝绸之路经济带”、“21世纪海上丝绸之路”倡议，至2023年恰10年。 十年间，“一带一路”倡议成果丰硕、业绩斐然。 协议签订方面：2014-2019年，分别签署《中巴经济走廊能源项目合作的协议》、《建设中蒙俄经济走廊规划纲要》、关于深化中欧班列合作协议》、《“一带一路”数字经济国际合作倡议》等多个重要协议； 建设成果方面：中巴经济走廊，中欧班列成果等项目丰硕。中巴经济走廊：共建“一带一路”最成功旗舰项目，累计为巴基斯坦带去254亿美元投资。中欧班列：截至2022年末，中欧班列联通中国境内108个城市，通达欧洲25个国家208个城市，累计开行6.5万列、604万标箱；2022年开行中欧班列1.6万列，发送160万标箱，同比增长9%/10%。 图表1：2013-2023年，“一带一路”成就斐然 “一带一路”倡议涉及国家众多，区域布局广：截至2023年6月，中国已经同152个国家和32个国际组织签署200余份共建“一带一路”合作文件，非洲国家52个，亚洲国家40个，欧洲国家27个，大洋洲国家11个，南美洲国家9个，北美洲国家13个。 2023年8月，金砖国家喜迎“扩容”，新成员包括沙特、埃及、阿联酋、阿根廷、伊朗、埃塞俄比亚，均为“一带一路”倡议重要国别。 图表2：从空间上看，“一带一路”布局广阔，建立多个重要“经济走廊” 在全球政经新形势下，“一带一路”倡议具有高度必要性，维护国家能源、矿产、粮食等战略资源供应链安全，深化投资与项目合作，进而推动人民币国际化；此外，“一带一路”有着较强战略可行性，沿线新兴经济体发展势头强劲、人口红利大，基建需求充沛，基建投资前景广阔。“一带一路”倡议有利于我国进一步加强和稳固周边国家关系，提升国际影响力，推动国内国际双循环实施，战略意义深远。 图表3：一带一路倡议具有高度必要性和战略可行性 1.1必要性：维护供应链安全，深化贸易合作，提升人民币国际地位 “一带一路”筑牢海外资源交换通道，维护国家能源、矿产、粮食等战略资源供应链安全。能源方面，2017-2021年，从“一带一路”协议国家进口油气资源量占全部进口油气资源量比例逐年提高。2021年，从“一带一路”协议国家进口原油，天然气36331/1848万吨，占总进口量比例分别71%/44%，较2017年比例上升9/25pct。矿产方面，我国所需镍矿资源90%以上来源于印度尼西亚和菲律宾。粮食方面，2017-2021年，“一带一路”协议国家玉米进口占比均高于50%。 图表4：2017-2021年，“一带一路”协议国家原油进口占比呈上升趋势 图表5：2017-2021年，“一带一路”协议国家玉米进口占比高于50% “一带一路”倡议深化投资、项目合作，增加贸易往来。商品贸易方面，2013-2022年，中国与“一带一路”沿线国家贸易规模不断扩大，贸易总额年均增长8.6%；与沿线国家贸易额占中国对外贸易总额比重由2013年25.0%上升到2022年32.9%。工程建设方面，2013-2022年，我国在沿线国家承包工程新签合同额、完成营业额累计分别超过1.2万亿美元和8000亿美元，占对外承包工程总额比重超50%。 图表6：2016-2022年，“一带一路”沿线国家新签合同额保持1300亿美元左右 图表7：2017-2022年，“一带一路”沿线国家完成营业额保持900亿美元左右 增加结算需求，推动人民币国际化。截至2021年末，中国与22个“一带一路”沿线国家签署双边本币互换协议，在8个“一带一路”沿线国家建立人民币清算机制安排。根据中国人民银行，2021年，中国与“一带一路”沿线国家人民币跨境收付金额为5.42万亿元，同比增长19.6%；中国与“一带一路”沿线国家在货物贸易和直接投资领域人民币跨境收付金额分别同比增长14.7%和43.4%。根据《人民币国际化白皮书》，2022年，受访境内外工商企业中，约50%倾向于提升人民币使用比例。 图表8：2018-2021年，“一带一路”沿线国家人民币跨境收付金额占比呈上升趋势 图表9：2022年，约50%境内外工商企业倾向于提升人民币使用比例 1.2可行性：沿线国家基建需