“一带一路”专题研究总纲（下）：策略、公司篇：春秋多佳日，登高赋新诗

行情复盘：宏图壮志、渐入佳境，高屋建瓴、拓展新篇 第1轮行情（2013-2015年）： 13M9 ，国家主席首提“丝绸之路经济带”概念，14H2，铁路大单推进、专项资金设立、跨国合作明确，开启第一波上涨行情；第2轮行情（2016-2017年）： 16M5 ，由香港特别行政区政府主办的首届“一带一路”高峰论坛在港召开， 17M5 ，首届“一带一路”峰会于北京举行。 16M5 ，国际工程公司股价出现拐点； 16M10 ，八大建筑央企普涨，或系中欧班列发展规划发布；第3轮行情 （2019）： 19M4 ，第二届“一带一路”峰会举行，“一带一路”概念股于19Q1开始强势上涨；第4轮行情（22Q4至今）： 22M11 ，亚太经合组织第二十九次领导人非正式会议上，国家主席提到中方将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，开启新一轮行情。 23M9 ，G20峰会、一带一路高峰论坛和中阿博览会等多场“一带一路”国际博览会及峰会将接连举办，看好本轮行情持续性。 个股点睛：八大央企、乘风破浪，四大国际、各领风骚 出海企业专业优势显著，有望受益相关领域建设需求。路桥港口业务：中国交建、中国铁建、中国中铁；能源电力业务：中国能建、中国电建、北方国际、中工国际；矿山建设运营业务：中国中冶、北方国际、中国中铁；冶金业务：中国中冶、中钢国际、中铝国际；化工业务：中国化学；水泥业务：中材国际；基建装备业务：中铁工业、铁建重工、高铁电气、振华重工。 海外营收：八大建筑央企体量大、四大国际工程公司占比高、四家建筑央企上市子公司弹性大。体量看，2022年，八大建筑央企海外营收均超200亿元，远高于国际工程和上市子公司，其中，中国建筑/中国交建分别以1079.7/986.6亿元位居TOP2；占比看，四大国际工程公司海外营收占比高，2022年，北方国际/中工国际/中材国际/中钢国际分别为56.8%/49.7%/43.1%/28.9%，八大建筑央企和四家子公司中，中国化学和振华重工分别以21.6%/47.2%居首位；同比看，建筑央企上市子公司变化大，2022年，铁建重工和高铁电气海外营收同比分别为512.0%/148.4%，海外营收弹性大。 投资建议：推荐海外业务竞争力强、增长可持续标的 短期看，“一带一路”十周年之际，区域合作有望深化，建议关注热点国家/地区强布局企业。长期看，融入东道国社会对于当地业务扩展、项目降本增效帮助较大，品牌效应有望增厚利润，建议关注公司属地化、国际化进程；合作关系紧密地区建设需求方向持续变化，相关公司或受益建设重点转型、产业投资需求。我们建议重点关注海外业务竞争力强、增长可持续标的——建筑央企、国际工程公司、工程装备央企上市子公司。 重点推荐：中国交建（0.63xPB）：全球港口、疏浚、高速公路、铁路工程龙头企业；中国中铁（0.65xPB）：全球基础设施建设领域规模最大、实力最强的建筑产业集团；中国铁建（0.52xPB） ：全球最具规模实力综合建设产业集团；中国中冶（0.80xPB） ：全球领先冶金建设承包商和冶金企业运营服务商 ；中国能建（1.02xPB）：全球最大电力行业综合解决方案提供商和基础设施投资承包商之一； 中钢国际（1.61xPB）：国内外领先工业工程技术与服务上市公司，有望受益宝武集团签约在沙特全球首家绿色低碳全流程厚板工厂；中材国际（1.69xPB）：全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，23Q2，公司新签额同比大增519%；中工国际（1.09xPB）：畅通内外“双循环”，瞄准中亚、中东，新签多个油气资源工程项目。 重点关注：中国化学（0.87xPB）：全球领先化学工程承包商，受益中东、俄罗斯等地区合作；北方国际（1.90xPB）：国际工程业务开拓者，转型能源投建营、开花结硕果；中铝国际（3.32xPB）：国内有色金属行业领先技术、服务、装备及产品提供商，提供全产业链综合技术、工程设计及建设服务；振华重工（1.26xPB，38.3xPE-TTM ）：中交集团旗下重型装备制造企业，有望受益全球港机更新周期及海风施工船需求向好；中铁工业（0.89xPB，10.2xPE- TTM ）：工程施工机械产品核心技术位居国际先进水平，中国盾构机行业开拓者。 风险提示：“一带一路”基建需求不及预期、“一带一路”业务开展不及预期、境外经营风险、研报使用信息数据更新不及时风险 1、行情复盘：宏图壮志、渐入佳境，高屋建瓴、拓展新篇 1.1第1轮行情（2013-2015年）：潮水褪去，超额收益显著 2013-2015年，行情共分为四个阶段：第一阶段：政策蓄力，资本市场观望。国家主席于 13M9 首次提出“丝绸之路经济带”概念， 14M5 ，连云港中哈国际物流基地启用标志“一带一路”战略构想实质实施；第二阶段：跨国合作加深，股价开始兑现。14H2，铁路大单推进、专项资金设立、跨国合作明确，皆表明政策确定性增强，建筑行业开始表现超额收益；第三阶段：重磅政策持续加码，基建需求提升预期足。 15H1，国务院印发“三互”通知，发改委、外交部、商务部联合发布文件，重磅部门相继进行“一带一路”系统性阐述，基建拉升市场预期充足；第四阶段：政策常态化，超额收益趋于稳定。15H2，80余家央企在一带一路沿线设立分支机构，中共中央、国务院发布《关于构建开放型经济新体制的若干意见》并出台一系列举措，“一带一路”靴子落地，市场预期充分兑现，超额收益显著且趋于稳定。 图表1：“一带一路”政策持续发酵，建筑行业超额收益行情显著 五大央企领涨，领涨股净利润表现良好。“一带一路”战略自 13M9 提出以来，于 14M7 有实质性进展，开启第一波上涨行情，持续6个月，前五大领涨股为中国铁建、中国中铁、中国电建、中国交建、中国中冶； 14Q4涨幅最大，中国交建、中国铁建、中国中铁、中国电建涨幅均超190%。14Q3至15H1，五大领涨股净利润增速皆为正，或为股价上涨支撑因素。 图表2：2013-2015年，“一带一路”概念股区间涨跌幅（%） 1.2第2轮行情（2016-2017年）：国际工程公司一马当先，“一带一路”峰会前结束 国际工程公司：股价于 16M5 出现拐点，或系首届“一带一路”高峰会谈举行。2016年5月18日，由香港特别行政区政府主办的首届“一带一路”高峰论坛在港召开。外交部、国家发展和改革委员会、商务部与中国人民银行共同支持联办，重点邀请“一带一路”沿线国家及地区的决策官员、商界精英、投资者、项目负责人及专业服务人士共2400余人出席。 16M5 ，国际工程公司股价出现拐点，跌幅逐渐缩小并实现转跌为涨。 17M5 ，首届“一带一路”峰会于北京举行。国际工程公司于16Q2开启强势上涨行情，该行情于17Q1结束，共持续3个季度，四大国际工程公司在这一时期涨幅显著高于上证指数。 图表3：2016-17Q2，四大国际工程公司涨跌幅由负转正 八大央企上涨行情或与中欧班列发展规划相关。2016年10月8日，推进“一带一路”建设工作领导小组办公室印发《中欧班列建设发展规划（2016-2020年）》，全面部署今后5年中欧班列建设发展任务。 八大建筑央企普涨行情始于2016年10月初，或系中欧班列发展规划发布，行情结束于2016年12月初，共2个月，持续时间短。 图表4： 16M10 - 16M12 ，八大建筑央企涨幅显著 图表5：2016-2017年，“一带一路”概念股区间涨幅（%） 1.3第3轮行情（2019年）：国际工程公司涨幅领先，行情持续时间短 第二届“一带一路”峰会于 19M4 举行，“一带一路”概念股于19Q1开启单季度强势上涨行情。该轮行情于19Q2结束，持续约1个季度。 19Q1前四大领涨股均为国际工程公司。 图表6：2018-2019年“一带一路”概念股区间涨幅（%） 1.4第4轮行情（22Q4至今）：国际工程公司涨幅领先，北方国际领涨 22Q4至今，八大建筑央企受多事件催化、股价多阶段上涨。 亚太经合组织第二十九次领导人非正式会议开启新一轮“一带一路”行情。2022年11月18日，亚太经合组织第二十九次领导人非正式会议上，国家主席发表题为《团结合作勇担责任构建亚太命运共同体》重要讲话，提到中方将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。叠加地产预售资金监管松绑、央行全面降准等政策、宏观影响，后续半个月中，八大建筑央企产生超额收益，12月初回落； 2023年，多项“一带一路”相关事件、活动催化股价阶段性上涨。 3月10日，沙特伊朗达成北京协议，恢复外交；3月29日，中国和巴西达成本币贸易协议；3月20日至22日，国家主席对俄罗斯进行国事访问；4月26日，国家主席应约同乌克兰总统通电话； 5月17日至19日，哈萨克斯坦总统访华，双方重申将进一步加强地区互联互通，继续深化交通、运输、天然铀、清洁能源等领域合作；5月18日，中吉乌三方就中吉乌铁路可研三方联合评审达成共识签署相关文件；5月19日，国家主席在陕西西安主持首届中国－中亚峰会，期间，中国同中亚五国达成系列合作共识； 23Q3峰会密集将至，看好本轮行情持续性。8月22-24日，金砖国家领导人第十五次会晤于南非举行，据金砖国家峰会总结性文件草案，阿根廷、伊朗、沙特、埃及和阿联酋将成为金砖国家集团新成员国；9月，G20峰会、一带一路高峰论坛和中阿博览会等多场“一带一路”国际博览会及峰会将接连举办。 图表7：22Q4- 23M8 ，八大建筑央企受多事件催化、股价多阶段上涨 四大国际工程公司股价受上述事件影响，股价多阶段上涨趋势显著。 从涨幅看，2022年11月18日，国家主席宣布将举办第三届“一带一路”国际高峰论坛事件对国际工程公司影响小于八大建筑央企；2023年3月10日，沙伊达成北京协议后，四大国际工程公司股价涨幅提升迅速，整体高于八大建筑央企。 图表8：22Q4- 23M8 ，四大国际工程公司受多事件催化、股价多阶段上涨 八大建筑央企行情分化、四大国际工程公司普涨。 22M11 - 23M8 （截至2023年8月25日），四大国际工程公司股价均上涨，北方国际/中钢国际/中材国际/中工国际涨幅分别为75.76%/38.44%/31.46%/25.29%； 建筑央企行情分化，中国中铁/中国交建/中国中冶/中国铁建/中国建筑上涨，涨幅分别22.3%/18.39%/14.47%/14.36%/4.42%，中国电建/中国化学/中国能建下跌；4家央企子公司均上涨，中铁工业/振华重工/铁建重工/高铁电气涨幅分别为13.37%/9.97%/9.87%/6.89%。 图表9： 22M9 - 23M8 ，“一带一路”相关概念股行情回顾（%，截至2023年8月25日） 2、个股点睛：八大央企、乘风破浪，四大国际、各领风骚 出海企业专业优势显著，有望受益相关领域建设需求。八大建筑央企中，中国电建、中国能建涉足能源电力业务，中国交建、中国铁建涉足港桥路口业务，中国中铁涉足路桥港口和矿山建设运营业务，中国中冶以矿山建设运营与冶金业务为特色，中国化学涉足化工业务；四大国际工程公司中，中工国际涉足能源电力业务，北方国际以能源电力和矿山建设运营业务为特色，中钢国际和中材国际分别以冶金、水泥业务为特色；四家央企子公司——中铁工业、铁建重工、高铁电气和振华重工均主营基建装备。此外，中铝国际涉足冶金业务。根据其发展规划、项目经验、资源禀赋、战略布局，各个企业具有其特色海外业务优势，可实现错位竞争，并有望受益相关建设领域需求。 图表10：八大建筑央企、四大国际工程公司、央企子公司在各专业领域拥有独特竞争优势 海外营收：八大建筑央企体量大、四大国际工程公司占比高、四家建筑央企上市子公司弹性大。体量看，2022年，八大建筑央企海外营收均超200亿元，远高于国际工程和上市子公司，其中，中国建筑/中国交建分别以1079.7/986.6亿元位居TOP2；占比看，四大国际工程公司海外营收占比高，2022年，北方国际/中工国际/中材国际/中钢国际分别