建筑装饰行业“一带一路”系列报告-东盟篇：中国-东盟一衣带水，海上丝路亘古绵延

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 建筑装饰 沪深300 上证指数 16% 9% 2% -4% -11% -17% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 相关报告 1.《国内基建需求有序释放，海外拓展持续推进》2023-06-12 2.《基建总量增速趋稳，如何寻找新机会》2023-05-29 3.《国内基建投资景气度如何》 2023-05-21 证券研究报告 “一带一路”系列报告——东盟篇 核心观点 东盟国家区位优势独特，是“海上丝绸之路”的重要途径点：“东盟”全称东南亚国家联盟，是亚洲第三大和全球第五大经济体，这一地区横跨南北半球、连接三大洲（亚洲、非洲和大洋洲）、沟通两大洋（太平洋和印度洋），是联通世界几个主要经济体（中国、美国、日本、欧盟）的重要通道，是世界上为数不多的同时兼备海缘与陆缘功能的结合地带。东盟区域中，马六甲海峡沟通了太平洋与印度洋，是东南亚联系南亚、西亚和非洲东部的必经之路，有“十字路口”、“咽喉要道”之称。东盟国家位于中国南侧，以海洋作为经贸文化交流的天然纽带，中国从东南沿海地区出发途径东盟区域穿过印度洋可抵达世界上各个地区，其中，印度尼西亚是是古代“海上丝绸之路”的必经之地，也是我国“一带一路”倡议下的21世纪“海上丝绸之路”的首倡之地，对于中国-东盟友好合作的推进具有重要意义。 东盟十国经济发展水平参差，基建投资各有需求：东盟十国资源禀赋差异较大，发展起点与历程各不相同，因此经济发展水平较为参差。从当前基建情况来看，东盟地区半数国家的道路密度在2000公里/万平方公里以下的较低水平，半数国家铁路密度在100公里/万平方公里以下，发展较为匮乏，同时数字设施、风电建设等新基建市场亦有较大发展空间。我们对东盟十国基本情况进行梳理，将东盟国家未来项目建设的需求分为三大类：1）传统农业国如老挝、柬埔寨、缅甸，交通方面强化内部及与邻国的联通建设，其他项目以保障民生的造血工程为主；2）制造业较为发达的国家如越南、印尼、菲律宾、马来西亚、泰国，交通方面强化港口、航线等对外运输建设，其他项目以工业设施建设及技改为主；3）经济相对发达的国家如新加坡、文莱，交通方面兼顾新建与已有设施改扩建，其他项目以信息能源升级为主。 中国-东盟友好交流源远流长，未来加强合作值得展望：我国与东盟国家历来紧密沟通，截至2022年，我国已连续13年保持东盟第一大贸易伙伴的地位。从经贸合作来看，2022年我国与东盟贸易总值达6.52万亿元同增15%。从工程承包来看，2021年，中国企业在东盟新签工程承包合同额606.4亿美元，完成营业额326.9亿美元。从直接投资来看，制造业、工业和基建行业是中国对东盟投资的重要领域，同时对东盟的制造行业投资金额总体呈现逐年上升趋势，并在2021年达到了同比29.1%的增速，投资增长势头强劲。展望未来，地缘联系作为中国-东盟合作的基础，持续更新的发展机制为合作保驾护航，不断对接的战略规划彰显区域合作信心，基建项目持续落地对经济发展释放贡献，均有望促进中国与东盟地区合作关系的正向循环。 已有成就彰显大国实力，在手订单建设持续推进：梳理我国在东盟地区已有的成就，可分为四类项目：1）道路互联互通。这是“一带一路”倡议下“五通发展”的基本要求之一，是地区经济发展的基础；2）产能合作转移。尤其是我国制造业向东盟地区迁移，“两国双园”打造对外开放平台的新载体 请阅读最后一页的重要声明！ 优化产业分工格局；3）传统工业协作。由于东盟国家工业发展较为初级而中国处于工业化中高级阶段，双方在工业合作方面互补性较强，尤其在矿产、海洋资源等方面对东盟优势实现有效利用；4）新型产业联合。中国与东盟持续推进在数字化转型、新能源技术开发应用等方面的合作，产业结构升级有利于推动区域经济的可持续发展，使得未来合作更具长期潜力。当前，我国企业在手东盟区域订单较为充足，项目覆盖数字、交通、通信、厂房、电力、农业矿业等多个建设类别。随着后续项目的推进和展开，中国-东盟沟通有望继续升级，“海上丝绸之路”绵延不绝。 投资建议：考虑到国际业务的开展所面临的政治、经济、文化等环境与国内均有显著不同，“先行出海”的企业在施工经验和国际标准上往往有更多的积累。随着“一带一路”倡议得到越来越多国家的认可和支持，具有先发优势的企业有望率先受益海外工程需求复苏，长期深耕海外的中国中铁 （601390.SH）、中国中冶（601618.SH）、中国电建（601669.SH）、中国化学 （601117.SH）、中工国际（002051.SZ）、中材国际（600970.SH）等值得重点关注。同时，部分在东南亚地区积极展开业务的标的也有望受益于区位优势实现发展，因此北方国际（000065.SZ）、上海港湾（605598.SH）等值得关注。 风险提示：宏观环境大幅变动；政策推进不及预期；疫情反复风险 内容目录 1东盟国家区位独特，新老基建持续蓄力5 1.1东盟十国基本情况简介5 1.2传统基建仍有发展空间，新基建提供增长引擎10 2中国-东盟友好互利，联通发展未来可期12 2.1经贸交流热度升温，工程投资合作加深12 2.2多重因素共助力，展望可持续沟通15 3“一带一路”受益地区及相关标的21 3.1看我国：南部省区毗邻东盟，沟通优势持续凸显21 3.2看东盟：关注经济良好发展及基建需求较大的国家24 3.3“一带一路”相关标的及在手订单梳理30 4风险提示32 图表目录 图1.东盟十国地理位置兼具陆缘与海缘意义5 图2.2022年东盟十国人均GDP情况（美元）6 图3.2020年东盟各成员国三次产业构成（%）7 图4.东盟十国铺设道路密度相差较大10 图5.东盟部分国家铁路密度与日本、印度等国家差距较大11 图6.除新加坡以外的东盟国家互联网发展水平整体较为落后11 图7.2020年新增风电装机容量（MW）12 图8.东盟国家风电渗透率普遍偏低12 图9.中国与东盟之间贸易总额（亿美元）12 图10.近几年中国与东盟国家贸易额持续增长12 图11.中国与东盟进出口总额的占比不断提升13 图12.中国大陆对各地区出口额CAGR中东盟位列第一13 图13.中国对东盟的投资集中在工业和基建领域13 图14.中国对东盟房地产行业投资情况14 图15.中国对东盟建筑业投资情况14 图16.中国对东盟制造业投资情况14 图17.中国对东盟电力等供应行业投资情况14 图18.中国在东盟新签工程承包合同额（亿美元）14 图19.中国在东盟承包工程完成营业额（亿美元）14 图20.东盟地区是以我国为起点开启海上丝绸之路的必经之地15 图21.西部陆海新通道沿线省区市经广西口岸对东盟进出口21 图22.白云机场三期扩建项目俯瞰效果图22 图23.泛亚铁路网构想中，云南昆明为重要的起点23 图24.2022年10月30日，“中国-东盟全面战略合作中的海南自由贸易港”国际论坛在海口召开23 图25.雅万高铁试验段通车运行25 图26.吉灵-河东线车站开创性地采用三层独柱高架，最大限度利用城市空间27 图27.东海岸铁路项目示意图28 图28.“澜沧号”动车组驶过中老铁路的琅勃拉邦跨湄公河特大桥段29 表1.东盟十国GDP总量情况6 表2.东盟十国人口情况7 表3.东盟部分国家要素成本低于我国8 表4.东盟十国多数国家拥有丰富的自然资源，优势产业各不相同9 表5.中国-东盟自1991年建立对话关系以来，发展机制更新升级，合作内容扩展深化16 表6.中国“一带一路”倡议与东盟各国实现发展战略对接或相关举措落地17 表7.中国与东盟国家之间已在多项基建中取得合作和成就（表格为经典项目不完全统计）19 表8.印度尼西亚当前基础设施中，高铁、高速公路建设较为匮乏24 表9.印度尼西亚基建发展规划下各类基建均有建设空间24 表10.泰国当前基础设施中，铁路系统相对落后25 表11.泰国持续进行传统基础设施建设规划25 表12.越南当前基础设施中，铁路系统总体落后26 表13.越南重视基础建设规划，尤其明确提出铁路升级改造26 表14.马来西亚当前基础设施中，东马的公路、铁路系统有待持续建设27 表15.在《2019-2030年国家交通政策》指引下，各类基建规划不断落实28 表16.老挝当前基础设施保有量薄弱，亟待建设发展28 表17.作为交通不便的内陆国家，老挝各类基建规划不断落实29 1东盟国家区位独特，新老基建持续蓄力 1.1东盟十国基本情况简介 东盟十国位于中国以南，区域位置较为独特。“东盟”全称东南亚国家联盟，其包含十个国家，分别为缅甸、泰国、老挝、越南、柬埔寨、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡和文莱。这一地区横跨南北半球、连接三大洲（亚洲、非洲和大洋洲）、沟通两大洋（太平洋和印度洋），是联通世界几个主要经济体（中国、美国、日本、欧盟）的重要通道。东盟十国是世界上为数不多的同时兼备海缘与陆缘功能的结合地带，在世界格局中具有举足轻重的地位，尤其是区域内的马六甲海峡作为东北亚地区联系欧洲、非洲、西南亚的最短海上航线和必经通道，控制了全球四分之一的海运贸易，发挥着重要的沟通作用。 图1.东盟十国地理位置兼具陆缘与海缘意义 数据来源：中国地图出版社，财通证券研究所 东盟十国由于起步时点与发展模式均互不相同，因此各项指标差异较为明显。具体看各个国家的基本情况： （1）从GDP来看，东盟十国整体处于快速发展状态。2022年印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚、越南、菲律宾、缅甸、柬埔寨、文莱、老挝的全球GDP排名分别为第44名/56名/63名/66名/67名/69名/120名/138名/161名/165名。从体量来看，印度尼西亚GDP总量规模远超其余九国，缅甸、柬埔寨、老挝和文莱的经济体量较小。2022年，印度尼西亚GDP总量1.32万亿美元稳居东南亚国家首位，而缅甸、柬埔寨、老挝和文莱GDP总量合计仅在东盟国家中占据不到4%的比例。从增速来看，东盟十国GDP增速整体较快：2022年印度尼西亚、新加坡和文莱 都实现了10%以上的GDP增速，印度尼西亚、越南、新加坡、菲律宾、柬埔寨、老挝六国GDP的近14年CAGR均在6%以上的较高水平，总体持续处于经济快速增长状态。 表1.东盟十国GDP总量情况 国家 2022年GDP排名 2022年GDP在 东盟国家占比 （%） 2022年GDP 总量（当前价，十亿美元） 2022年GDP 同增（%） 2009-2022年 GDP复合增速（%） 印度尼西亚 1 36.10% 1318.81 11.00% 6.56% 泰国 2 14.70% 536.16 6.10% 5.08% 新加坡 3 12.80% 466.79 10.10% 6.98% 马来西亚 4 11.20% 407.92 9.40% 5.16% 越南 5 11.10% 406.45 9.90% 9.23% 菲律宾 6 11.10% 404.26 2.60% 6.60% 缅甸 7 1.60% 56.76 -12.90% 4.80% 柬埔寨 8 0.80% 28.54 7.30% 8.08% 文莱 9 0.50% 16.64 18.80% 2.62% 老挝 10 0.40% 15.30 -17.40% 6.90% 数据来源：IMF，财通证券研究所 （2）从人均GDP来看，东盟十国经济发展差距较为悬殊。根据IMF2023年4月的世界经济展望报告，东盟十国中仅有新加坡被定义为发达经济体，其他九国均为发展中国家，且联合国于2022年将缅甸、老挝与柬埔寨被定义属于全球最不发达国家。从人均GDP指标可见，新加坡经济水平较为发达，发展程度遥遥领先，文莱和马来西亚相对于其余七国也实现了较高的经济发展水平，而发展程度最低的缅甸的2022年人均GDP仅为新加坡的1.3%,可见东盟十国的经济发展水平十分不平衡，落后国家仍