公司2024年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现双位数增长。具体数据如下：24H1实现营收17.54亿元，同比增长15.17%；归母净利润2.95亿元，同比增长15.96%；扣非归母净利润3.02亿元，同比增长19.08%。单季度来看，24Q2实现营收6.78亿元，同比增长7.73%；归母净利润0.74亿元，同比增长1.88%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长10.56%。
产品结构优化：公司持续优化产品结构，300元以上产品营收占比提升至18.14%，同比增长44.17%。300元以上年份、金徽老窖等高端产品销售表现突出，助推产品结构升级。主要产品营收变化包括：300元以上产品同比增长44.17%，100-300元产品同比增长14.97%，100元以下产品同比增长1.77%。
区域市场布局：公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，甘肃省内市场营收占比达78.21%，实现同比增长16.84%；省外市场营收同比增长7.79%。华东、北方市场通过优化商业模式和消费者培育，打造样板市场。甘肃省内市场营收13.49亿元，同比增长16.84%；省外市场营收3.76亿元，同比增长7.79%。
渠道发展：公司经销商网络稳步扩张，截至24H1，经销商数量达1025家，其中省内286家，省外739家。经销商渠道营收16.41亿元，同比增长15.27%。互联网销售渠道表现强劲，营收同比增长36.51%，达到0.44亿元；直销（含团购）渠道营收0.40亿元，同比下降15.96%。
盈利能力：公司毛利率和净利率稳步提升，24H1销售毛利率为65.12%，同比增长1.36个百分点；归母净利率为16.82%，同比增长0.12个百分点；扣非净利率为17.21%，同比增长0.57个百分点。费用投入节奏稳定，销售费用率下降0.20个百分点至19.16%，管理费用率上升0.72个百分点至9.70%。
现金流：24H1末销售收现18.77亿元，同比增长12.83%；期末合同负债4.83亿元，同比增长9.30%；经营性现金流3.46亿元，同比下降1.90%，主要由于购买商品及支付税费增加。
投资建议：公司有望实现2024年营收30亿元、净利润4亿元的目标。预计24~26年营收分别为30.76/37.28/45.14亿元，归母净利润分别为4.01/4.81/5.81亿元。当前股价对应P/E分别为23/19/16倍，维持“推荐”评级。
风险提示：甘肃省内白酒竞争加剧、省外样板市场扩张不及预期、场景恢复不及预期、产品结构升级不及预期、股权质押带来股权不稳定性风险等。
