2023年H1业绩预告点评：旺季销量稳步提升，产品结构升级延续

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 珠江啤酒（002461.SZ）2023年H1业绩预告点评 旺季销量稳步提升，产品结构升级延续 2023年07月11日 ➢ 事件：公司发布23H1业绩预告，预计23H1实现归母净利润3.45-3.77亿元，同比+10-20%；扣非归母净利润3.14-3.43亿元，同比+10-20%。其中，23Q2预计实现归母净利润2.58-2.90亿元，同比+6%-19%；扣非归母净利润2.43-2.72亿元，同比+7-20%。 ➢ 23Q2销量稳健提升，产品结构升级趋势延续。销量方面，23H1公司实现啤酒销量 68.88 万吨，同比+7.48%，其中23年Q1/Q2销量分别为26.18/42.70万吨，分别同比+11.50%/5.17%，23Q2销量表现具韧性，主要系公司主销区旺季高温叠加餐饮&娱乐等场景修复，即饮渠道逐步放量。价格方面， 23Q1公司啤酒整体吨价显著提升，主要系中高端产品占比提升，核心大单品纯生啤酒销量14.04万吨（yoy+21.68%），销量占比同比+4.49%至53.63%。其中，97 纯生产品销量5.76万吨（yoy+53.50%），增速强劲。我们预计23Q2公司产品结构已进一步优化， 23Q2吨价有望同比提升。展望23全年，厄尔尼诺效应影响下，国内极端高温天气预计增多，对啤酒销售正向影响延续，同时现饮渠道修复给公司产品升级带来良好催化，高端化趋势依然强劲。 ➢ 成本压力趋缓，降本增效持续推进。原材料成本方面，根据国家统计局、LME数据，大麦价格增幅同比收窄，包材中铝、瓦楞纸价格持续同比回落，玻璃价格4、5月略有抬升。整体来看，我们预计公司原料&包材成本压力已不大。费用方面，22年公司已落实降本增效措施157项，推进电子平台采购，23年公司将继续致力做好开源节流、降本增效等工作，公司盈利能力有望持续提升。 ➢ 投资建议：短期来看，公司坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）品牌战略，核心大单品纯生加速放量进程中，公司高端化道路发展道路清晰。中长期来看，目前公司优势市场主要集中在华南，“双主业”协同发展步伐有望加快，品牌建设加强&全国营销网络持续深化，华南以外市场拓展可期。我们预计公司2023-2025年营收分别为53.43/56.88/60.56亿元，同比增长8.4%/6.5%/6.5%， 归 母 净 利 润 分 别 为6.90/7.80/8.89亿元，同比增长15.3%/13.2%/13.9%，当前股 价（7月11日收 盘价 ）对应PE分别 为28/25/22X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格大幅波动、高端化进程不及预期、省外渠道拓展不及预期、食品安全问题等 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4928 5343 5688 6056 增长率（%） 8.6 8.4 6.5 6.5 归属母公司股东净利润（百万元） 598 690 780 889 增长率（%） -2.1 15.3 13.2 13.9 每股收益（元） 0.27 0.31 0.35 0.40 PE 32 28 25 22 PB 2.0 1.9 1.8 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年7月11日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.75元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 李啸 执业证书： S0100521100002 电话： 021-80508453 邮箱： lixiao@mszq.com 分析师 张馨予 执业证书： S0100523060004 电话： 021-80508452 邮箱： zhangxinyu@mszq.com 研究助理 杜山 执业证书： S0100122100005 电话： 021-80508452 邮箱： dushan@mszq.com 相关研究 1.珠江啤酒（002461.SZ）2023年一季报点评：Q1开门红，产品结构持续升级-2023/05/03 2.珠江啤酒（002461.SZ）2022年年报点评：营收稳健增长，高端化趋势延续-2023/03/30 3.珠江啤酒2021年业绩快报点评_销量增长带动收入提升，成本上行利润承压-2022/02/24 4.珠江啤酒（002461）2021年三季报点评：产品高端化持续推进，成本压力显现-2021/10/24 5.珠江啤酒（002461）2021年半年报点评：收入增速稳健，销量增长及结构优化助力利润高增-2021/08/25 珠江啤酒(002461)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4928 5343 5688 6056 成长能力（%） 营业成本 2837 2975 3087 3235 营业收入增长率 8.60 8.42 6.45 6.48 营业税金及附加 439 486 517 551 EBIT增长率 7.75 33.16 17.20 15.18 销售费用 738 807 870 927 净利润增长率 -2.11 15.26 13.18 13.86 管理费用 340 363 387 400 盈利能力（%） 研发费用 166 171 182 194 毛利率 42.44 44.32 45.72 46.58 EBIT 474 631 740 852 净利润率 12.14 12.91 13.72 14.67 财务费用 -226 -199 -199 -215 总资产收益率ROA 4.29 4.87 5.30 5.77 资产减值损失 -16 -29 -29 -30 净资产收益率ROE 6.22 6.87 7.42 8.04 投资收益 2 5 5 5 偿债能力 营业利润 708 818 929 1058 流动比率 2.69 2.92 2.98 3.06 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率 2.12 2.28 2.36 2.45 利润总额 706 818 929 1058 现金比率 2.03 2.17 2.26 2.35 所得税 101 120 137 155 资产负债率（%） 30.67 28.63 28.09 27.59 净利润 606 698 792 902 经营效率 归属于母公司净利润 598 690 780 889 应收账款周转天数 1.37 1.68 1.68 1.68 EBITDA 760 922 1062 1204 存货周转天数 231.92 240.00 230.00 225.00 总资产周转率 0.36 0.38 0.39 0.40 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 6713 6734 7193 7737 每股收益 0.27 0.31 0.35 0.40 应收账款及票据 19 25 26 28 每股净资产 4.35 4.54 4.75 5.00 预付款项 24 17 17 18 每股经营现金流 0.27 0.54 0.55 0.60 存货 1803 1927 1916 1964 每股股利 0.12 0.14 0.16 0.18 其他流动资产 351 335 335 335 估值分析 流动资产合计 8910 9036 9487 10082 PE 32 28 25 22 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.0 1.9 1.8 1.8 固定资产 2680 2756 2808 2859 EV/EBITDA 18.79 15.49 13.45 11.86 无形资产 1371 1371 1370 1369 股息收益率（%） 1.37 1.58 1.79 2.04 非流动资产合计 5037 5118 5237 5308 资产合计 13946 14155 14724 15390 短期借款 992 992 992 992 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 516 616 640 670 净利润 606 698 792 902 其他流动负债 1801 1492 1552 1628 折旧和摊销 286 291 322 352 流动负债合计 3309 3100 3183 3290 营运资金变动 -120 159 62 25 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 592 1195 1223 1326 其他长期负债 968 953 953 957 资本开支 -424 -366 -423 -404 非流动负债合计 968 953 953 957 投资 -216 0 0 0 负债合计 4277 4053 4136 4246 投资活动现金流 -461 -353 -418 -398 股本 2213 2213 2213 2213 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 52 60 72 85 债务募资 82 -503 0 0 股东权益合计 9669 10102 10588 11144 筹资活动现金流 -227 -821 -346 -383 负债和股东权益合计 13946 14155 14724 15390 现金净流量 -96 21 459 544 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 珠江啤酒(002461)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且