24H1业绩超预期，胶原龙头持续兑现高增

公司发布2024年半年报，主要财务数据如下：营收25.40亿元（同比增长58.2%），归母净利润9.83亿元（同比增长47.4%），经调整净利润10.27亿元（同比增长51.8%）。

盈利分析：毛利率略下降至82.4%（同比-1.7pct），主要因化妆品收入增速高于整体导致产品结构变化；净利率38.6%（同比-2.9pct）。费用端，销售/管理/研发费用率分别为35.1%/2.6%/1.9%（同比+0.5/-0.4/-0.2pct）。线上收入17.7亿元（同比+69.3%），占比提升但销售费用率仅微升，体现优秀费用管控能力。

收入拆分：双品牌势能提升，可复美/可丽金同增69%/24%。分品类：功效性护肤品19.40亿元（+62.0%），医用敷料5.92亿元（+48.9%），保健食品及其他0.09亿元（-21.1%）。分品牌：

• 可复美：收入20.71亿元（+68.6%），胶原棒已成明星单品，焦点系列聚焦亚状态人群，618表现亮眼。
• 可丽金：收入3.96亿元（+23.6%），深耕重组胶原蛋白抗老心智，上新胶卷眼霜等，加强公域渠道建设。
• 医美：推进重组胶原蛋白产品临床申报，已覆盖4200家医院渠道。

投资建议：美妆业务持续向好，叠加医美械三产品获批预期，巨子有望实现美妆&医美“双重奏”，带动业绩、估值同步提升。预计2024-2026年收入52.0/67.3/83.8亿元，归母净利润20.2/26.0/32.8亿元，对应PE19/15/12倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观消费需求下行；产品审批进展不及预期；新品推广不及预期；市场竞争加剧。