24H1业绩超预期，胶原龙头持续兑现高增

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收25.40亿元，同比增长58.2%，实现归母净利润9.83亿元，同比增长47.4%，实现经调整净利润10.27亿元，同比增长51.8%。 盈利分析：毛利率略下降，销售费用率基本维持稳定。2024H1毛利率82.4%，同比-1.7pct，主要系妆品收入增速高于整体导致产品结构变化，净利率38.6%，同比-2.9pct。费用端来看，2024H1销售/管理/研发费用率分别为35.1%/2.6%/1.9%，同比+0.5/-0.4/-0.2pct。2024H1线上收入17.7亿元，同比+69.3%；线下收入7.7亿元，同比+37.6%，线上收入占比大幅提升下销售费用率仅微升，体现公司优秀费用管控能力。 收入拆分：双品牌势能提升，可复美/可丽金同增69%/24%。分品类来看，功效性护肤品实现收入19.40亿元，同比增长62.0%；医用敷料实现收入5.92亿元，同比增长48.9%；保健食品及其他实现收入0.09亿元，同比-21.1%。分品牌来看：1）可复美：收入20.71亿元，同比+68.6%，搭建医用敷料+胶原棒+新系列矩阵，其中胶原棒已成长为公司第一大明星单品，618大促获天猫面部精华类目TOP1、天猫液态精华热卖榜TOP1等，重磅推出焦点系列，聚焦皮肤亚状态人群，焦点面霜作为核心单品在618大促中位列天猫面霜新品榜TOP1和抖音品牌胶原蛋白霜人气榜TOP1。2）可丽金：收入3.96亿元，同比+23.6%，深耕“专研重组胶原蛋白抗老”品牌心智，基于胶原大膜王、嘭嘭次抛等大单品上新胶卷眼霜、面霜、眼膜等，渠道端持续加强对公域渠道建设和投入力度，优化渠道结构，提升品牌知名度。3）医美：继续推进重组胶原蛋白肌肤焕活产品的临床申报工作，已通过线下直销和经销途径积累4200家医院渠道（约1,500家公立医院+约2,700家私立医院和诊所）。 投资建议：美妆业务持续向好背景下，叠加医美械三产品获批预期，巨子有望实现美妆&医美业务“双重奏”，带动业绩、估值同步提升。我们预计2024-2026年收入分别为52.0/67.3/83.8亿元，归母净利润分别为20.2/26.0/32.8亿元，对应PE19/15/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观消费需求下行；产品审批进展不及预期；新品推广不及预期；市场竞争加剧风险