24H1业绩表现超预期，龙头地位凸显，量价齐升持续兑现

证券研究报告公司研究 公司点评报告福耀玻璃（600660.SH）投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindas.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 福耀玻璃（600660.SH）：24H1业绩表现超预期，龙头地位凸显，量价齐升持续兑现 2024年7月31日 事件：公司发布2024半年度业绩快报，2024上半年公司实现营收约183.4 亿元，同比+22.0%，归母净利润35.0亿元，同比+23.3%；扣非归母净利润36.9亿元，同比+32.1%。公司24Q2实现营收95.0亿元，同比+19.1%，环比+7.6%，实现归母净利润21.1亿元，同比+9.8%，环比+52.1%。 点评： 2024H1业绩表现超预期，盈利能力有望持续提升。公司发布2024H1业绩快报，24H1公司实现营业收入183.4亿元，同比增长22.0%；实现净利润35.0亿元，同比增长23.3%。上半年公司汇兑损益负贡献0.14亿元，去年同期正贡献6亿元，因终止股权转让同比减少投资收益2.1亿元，若扣除上述两项影响，公司2024H1利润总额有望同比增长60.0%。公司业绩超预期增长我们认为主要得益于规模效应提升、公司内部提质增效、以及纯碱等原材料同环比下降等原因。公司龙头地位稳固，随着市场份额持续提升，盈利水平有望进一步提升。 单季度看，2024Q2公司实现营业收入95.0亿元，同比增长19.1%，环比增长7.6%；实现归母净利润21.1亿元，同比增长9.8%，环比增长52.1%。对应公司销售净利率22.2%，同比下滑1.9pct，环比提升 6.5pct。其中2024Q2汇兑收益0.7亿元，扣除汇兑后归母净利润20.4 亿元。对比同期行业情况，2024Q2国内乘用车销量615.3万台，同比 +2.2%，环比+10.1%，公司营收及净利润表现整体跑赢行业。 多地投资扩产，高附加值产品占比提升，支撑量价齐升逻辑持续兑现。据公司公告，公司拟投资32.5亿元于福建福清建设汽车安全玻璃项目，投资57.5亿元于安徽合肥建设汽车安全玻璃（OEM配套市场）、汽车配件玻璃项目（ARG售后维修市场）及优质浮法玻璃项目，共计90亿元，公司产能扩张提速，支撑往后几年市占率持续提升。产品方面，公司持续加强技术创新，加大研发投入，推动产品的升级换代，高附加值产品如轻量化超薄玻璃、可加热隔热镀膜玻璃、AR-HUD玻璃、带网联天线的ETC/RFID/5G玻璃、超大视野智能全景天幕玻璃等逐步量产，高附加值产品占比持续提升带动公司汽车玻璃ASP及利润率改善。 盈利预测：福耀玻璃是国内汽车玻璃龙头，我们看好公司通过产品升级、品类扩张以及全球化进程持续扩大市场份额，提升配套价值量，获得超越汽玻行业的稳健成长增速。我们预计公司2024-2026年营业收入为393、466、548亿元，同比增长18.5%、18.5%、17.6%，归母净利润为70.7、87.1、107.2亿元，同比增长25.6%、23.2%、23.1%，对应PE分别为17、14、11倍。 风险因素：原材料价格波动、行业竞争加剧、产能建设不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A28,099 2023A33,161 2024E39,296 2025E46,566 2026E54,761 增长率YoY% 19.0% 18.0% 18.5% 18.5% 17.6% 归属母公司净利润(百万元) 4,756 5,629 7,069 8,710 10,723 增长率YoY% 51.2% 18.4% 25.6% 23.2% 23.1% 毛利率% 34.0% 35.4% 36.3% 37.2% 37.9% 净资产收益率ROE% 16.4% 17.9% 18.3% 18.4% 18.5% EPS(摊薄)(元) 1.82 2.16 2.71 3.34 4.11 市盈率P/E(倍) 24.93 21.06 16.77 13.61 11.06 市净率P/B(倍) 4.09 3.77 3.08 2.51 2.05 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测;股价为2024年7月31日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 29,678 33,536 41,974 53,317 66,809 营业总收入28,09 33,161 39,296 46,566 54,761 货币资金 17,020 18,518 25,013 33,091 42,398 营业成本18,53 21,424 25,022 29,250 33,980 应收票据 204 368 371 453 522 营业税金及225 240 263 341 388 附加 应收账款 5,258 7,128 6,966 8,425 10,356 销售费用1,351 1,539 1,768 2,165 2,517 预付账款 236 317 394 430 550 管理费用2,143 2,486 2,904 3,494 4,087 存货 5,403 5,144 6,217 7,214 8,455 研发费用1,249 1,403 1,611 1,983 2,298 其他 1,557 2,062 3,013 3,705 4,528 财务费用-1,011 -687 -603 -1,037 -1,591 非流动资产 21,090 23,094 23,926 24,911 25,915 减值损失合-140 -205 -102 -180 -233 计 长期股权投 250 182 297 417 547 投资净收益-8 -6 -12 -5 5 固定资产（合 14,446 14,955 15,297 15,857 16,400 其他203 246 417 392 130 计）无形资产 1,245 1,316 1,302 1,274 1,242 营业利润5,661 6,791 8,633 10,576 12,984 其他 5,148 6,641 7,030 7,363 7,726 营业外收支-82 -75 -92 -83 -84 资产总计 50,767 56,630 65,900 78,228 92,724 利润总额5,579 6,716 8,541 10,493 12,901 流动负债 17,360 15,103 16,866 19,007 21,369 所得税826 1,087 1,472 1,782 2,178 短期借款 6,077 5,414 6,514 6,314 6,114 净利润4,753 5,629 7,069 8,711 10,723 应付票据 2,128 2,825 3,440 4,071 4,944 少数股东损-3 0 1 2 0 益 应付账款 2,025 2,698 2,786 3,421 4,097 归属母公司4,756 5,629 7,069 8,710 10,723 净利润 其他 7,130 4,166 4,126 5,202 6,214 EBITDA7,117 8,808 9,888 11,580 13,575 非流动负债 4,419 10,116 10,505 11,981 13,392 EPS(当1.82 2.16 2.71 3.34 4.11 年)(元) 长期借款 3,007 8,513 8,913 10,389 11,800 其他 1,412 1,603 1,592 1,592 1,592 现金流量表 单位:百万元 负债合计 21,779 25,219 27,371 30,988 34,761 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 -15 -15 -14 -13 -13 经营活动现5,893 7,625 8,572 11,060 12,609 益 金流 归属母公司 29,003 31,426 38,543 47,252 57,975 净利润4,753 5,629 7,069 8,711 10,723 负债和股东 50,767 56,630 65,900 78,228 92,724 折旧摊销2,345 2,522 1,951 2,124 2,266 权益 财务费用-623 -239 878 964 1,056 重要财务指 单位:百 投资损失-5 1 12 5 -5 标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变-896 -807 -1,496 -1,004 -1,737 营业总收入 28,099 33,161 39,296 46,566 54,761 其它319 518 158 261 307 同比（%） 19.0% 18.0% 18.5% 18.5% 17.6% 投资活动现-7,656 -4,449 -2,667 -3,294 -3,457 归属母公司净利润 4,756 5,629 7,069 8,710 10,723 -3,047 -4,382 -2,802 -3,120 -3,287 同比（%） 51.2% 18.4% 25.6% 23.2% 23.1% 长期投资145 10 -168 -159 -167 毛利率（%） 34.0% 35.4% 36.3% 37.2% 37.9% -4,754 -76 303 -15 -3 ROE% 16.4% 17.9% 18.3% 18.4% 18.5% 筹资活动现-1,236 -2,280 589 312 155 EPS(摊薄)(元) 1.82 2.16 2.71 3.34 4.11 0 吸收投资 0 0 0 0 P/E 24.93 21.06 16.77 13.61 11.06 借款2,019 4,843 1,500 1,276 1,211 P/B 4.09 3.77 3.08 2.51 2.05 支付利息或-2,908股息 -3,597 -878 -964 -1,056 EV/EBITDA 12.11 10.63 11.07 8.87 6.97 现金流净增-2,087加额 1,113 6,495 8,078 9,307 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 动 金流 资本支出 其他金流 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖智能化、新势力等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示