2024年半年报点评：上半年归母净利润同比增长29.85%，新项目稳步推进

产业链高效运行、经营韧性仍凸显，2024年上半年归母净利润同比增长29.85%。 兴发集团8月19日晚间发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入134.04亿元，同比减少2.09%；实现归母净利润约8.05亿元，同比增加29.85%。其中2024年第二季度公司实现营业收入65.16亿元，同比下降8.48%；实现归母净利润4.23亿元，同比增加148.13%。上半年公司销售毛利率17.38%，同比提升3.91pcts；销售净利率6.03%，同比提升1.4pcts。 上半年公司的利润主要来自磷矿石、磷肥、部分特种化学品等业务，而草甘膦、有机硅、商贸物流等业务盈利水平依旧承压。 公司主营业务回顾与展望：磷矿石与磷肥价格坚挺，草甘膦与有机硅板块承压，DMSO表现亮眼。磷矿石价格在900元/吨左右的高价区间运行时间已超2年，考虑可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长，我们认为2024年下半年磷矿石价格有望继续在高位运行。磷肥价格维稳为主，原料合成氨价格中枢下移，公司磷肥盈利水平得到修复。草甘膦、有机硅板块经营承压，建议关注四季度北美农药补库需求提升对草甘膦价格的提振。DMSO市场价格较去年均价略有下降，但考虑公司产能以及技术优势，公司DMSO产品的盈利能力依然保持在良好水平。 实施2024年员工持股计划，彰显长期发展信心。为提振投资者信心，上半年公司完成838.24万股股票的回购注销工作，并推出上限为3.6亿元的员工持股计划，目前已实施完毕，总计1257名核心骨干员工出资3.15亿元认购公司股票1806.83万股。公司员工持股计划的推出将有助于公司吸引和留住人才，彰显公司长期发展信心。 成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。上半年，兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强； 湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。 风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。 投资建议：根据公司半年报，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.57/21.60/24.46亿元，同比增速+34.7%/16.3%/13.2%；摊薄EPS为1.67/1.94/2.20元，当前股价对应PE为10.8/9.3/8.2x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 产业链高效运行、经营韧性凸显，2024年上半年归母净利润同比增长29.85%。 兴发集团8月19日晚间发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入134.04亿元，同比减少2.09%；实现归母净利润约8.05亿元，同比增加29.85%。 其中2024年第二季度公司实现营业收入65.16亿元，同比下降8.48%；实现归母净利润4.23亿元，同比增加148.13%。上半年公司销售毛利率17.38%，同比提升3.91pcts；销售净利率6.03%，同比提升1.4pcts。上半年公司的利润主要来自磷矿石、磷肥、部分特种化学品等业务，而草甘膦、有机硅、商贸物流等业务盈利水平依旧承压。 图1：兴发集团营业收入及增速 图2：兴发集团归母净利润及增速 图3：兴发集团单季度归母净利润及增速 图4：兴发集团单季度销售毛利率、净利率 公司主营业务回顾与展望：磷矿石与磷肥价格坚挺，草甘膦与有机硅板块承压，DMSO表现亮眼。 磷矿石价格有望继续在高位区间运行，公司资源优势显著。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至2024年8月19日，湖北30%品位磷矿石货场交货价为1040元/吨，价格在900元/吨左右的高价区间运行时间已超2年，我们认为2024年下半年磷矿石价格有望继续在高位运行。目前，兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约4.03亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。 2024年上半年，公司后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，磷矿资源综合利用效益得到进一步提升。 磷肥价格坚挺，盈利水平得到修复。据百川盈孚，截至8月19日，国内磷酸一铵市场价格3341元/吨，磷酸二铵市场价格3651元/吨，价格维稳为主，同时原料合成氨价格中枢下移，公司磷肥盈利水平得到修复。近年来磷化工企业战略部署新能源发展加速，导致高品位磷矿石生产高含量磷肥出现减量，叠加出口行情尚可，未来磷肥供应将长期处于供需紧平衡状态，价格有望继续保持高位坚挺。此外，我们预计未来国家对种植的扶持力度将有增无减，对化肥产品的把控力度也将有所保证，“保供稳价”政策、法检以及配额政策仍将继续指导磷肥市场运行。 图5：磷矿石价格走势 图6：磷酸二铵价格、价差走势 草甘膦、有机硅板块经营承压，关注四季度北美农药补库需求提升。据百川盈孚，截至8月19日，华中地区95%草甘膦原粉市场价为2.47万元/吨，国内有机硅DMC市场均价1.35万元/吨，受产能过剩以及需求低迷影响，上半年公司草甘膦与有机硅产品价格在较低价格区间运行，产品盈利水平承压。2024年上半年，公司主营草甘膦、有机硅业务的子公司泰盛化工、兴瑞硅材净利润分别为1368.34万元、-1270.95万元，净利润率分别为0.71%、-0.62%。展望下半年，我们认为北美草甘膦去库周期渐入尾声，采购节奏恢复，据海关总署数据，2023年10月份中国出口到北美的其他非卤化有机磷衍生物数量同比增速转正，今年上半年出库数量累计同比增加32.8%，反映出北美的草甘膦供需秩序正恢复正常，我们看好四季度北美补库需求提升，有望对草甘膦市场价格起到提振作用。有机硅新增产能不断投放，行业供给过剩矛盾日益凸显，下半年产品价格仍将承压，而公司有机硅以草甘膦副产的一氯甲烷为原料，同时有机硅副产的盐酸也是草甘膦生产所需原料，产业链协同优势显著，有望在激烈的市场竞争中长期保持成本优势。 二甲基亚砜产品盈利能力表现亮眼。二甲基亚砜除了医药、农药、半导体及碳纤维行业的刚需外，肥料、皮革、钙钛矿电池等新兴市场不断出现，同时对产品质量提出了新的要求。据兴发集团半年报披露，公司攻克了二甲基亚砜绿色高效合成技术，“二甲基亚砜绿色高效合成关键技术及产业化”荣获中国石油和化学工业科技进步一等奖。目前公司二甲基亚砜产能规模已经达到6万吨/年，是全球最大的亚砜生产商，规模超过全球总产能的50%。据chemicalbook网，二甲基亚砜市场价格较去年均价略有下降，但考虑公司产能以及技术优势，公司亚砜产品的盈利能力依然保持在良好水平。2024年上半年，兴发集团拥有5万吨/年二甲基亚砜产能的子公司新疆兴发化工实现营业收入3.80亿元，净利润1.69亿元，净利润率44.37%。 图7：甘氨酸法草甘膦价格、价差 图8：二甲基亚砜DMSO价格走势 实施2024年员工持股计划，彰显长期发展信心。为提振投资者信心，上半年公司完成838.24万股股票的回购注销工作，并推出上限为3.6亿元的员工持股计划，目前已实施完毕，总计1257名核心骨干员工出资3.15亿元认购公司股票1806.83万股。公司员工持股计划的推出将有助于公司吸引和留住人才，彰显公司长期发展信心。 成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。上半年，兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。 投资建议：维持“优于大市”评级。根据公司半年报，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.57/21.60/24.46亿元，同比增速+34.7%/16.3%/13.2%；摊薄EPS为1.67/1.94/2.20元，当前股价对应PE为10.8/9.3/8.2x，维持“优于大市”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）