量化观市：降息超预期落地是否能带动市场企稳回升？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为-4.13%、-3.67%、-2.78%、-2.48%。 过去一周，中国人民银行在7月22日(上周一)分别调降了7天逆回购利率、1年期和5年期LPR利率10BP之后，又在7月25日(上周四)超预期调降MLF利率20BP，国内市场流动性进一步宽松。可预见得到，国内流动性宽松能够利好短期成长板块的相对表现。另外，周末公布的6月工业企业利润累计同比数据报3.5%，较上个月上行0.1%。企业利润数据的回暖，也有利于后续权益市场的企稳回升。除此之外，在各大宽基指数走势强势程度对比中，我们观测到，第一梯队的是仍未创7月初以来新低的更偏成长属性的创业板50、科创板50和北交所50；而第二梯队的是偏中小盘的中证500和中证1000，其k线走势出现下跌势能衰竭的迹象，日线走势接近出现MACD底背离的信号；第三梯队偏大盘的上证50和沪深300指数从走势上看短期偏弱势。 而海外方面，市场预期未来一周日本央行会进行加息操作，部分进行套息交易的资金选择获利了结，解除从日本借入低息资金去买美债美股的套息交易，从而引发美国科技股的回落以及美债利率的上行。但是美国科技股的回落也不仅仅是由于套息交易的解除，随着7月美国Markit制造业PMI重回枯荣线以下，以及市场充分定价9月份美联储会进行今年首次的降息操作，美股内部的资金也在进行高低切换，开始流入前期一直受到高利率压制的美股制造业板块以及小市值板块，提前抢跑降息后这些板块的利润改善。所以之前抱团美国科技股资金遭受了两部分资金的撤出，导致了这波板块的剧烈回调。不过受到日元升值预期的提振，我们能够看到上周美元兑人民币汇率也被带动有所升值。人民币的升值一定程度能提升资金对于国内市场的信心。随着美股进行了短期回调之后，对于未来一周，我们预期美联储议息会议上，鲍威尔的发言或会进一步鸽派转变，带动美债利率下行，全球流动性进一步缓和，从而利好全球(包括国内)成长板块。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放9847.5亿元，到期11830亿元，整体通过公开市场操作净回笼1982.5亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.913%和1.9754%，较上周分别上升5.8BP和7.46BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.848%和1.877%，较上周分别下降2.9BP和1.8BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议维持核心仓位在大盘红利进行配置，战术性仓位维持在新质生产力、数字经济和军工等成长板块。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：电力设备及新能源、国防军工、银行、非银行金融、交通运输及综合。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-3.48%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-2.31%，超额收益为-1.17%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，择时模块给出的信号7月份的权益建议配置比例为25%，与6月份持平。拆分来看，模型对7月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为50%；模型对货币流动性层面信号强度为0%。择时策略2024年年初至今收益率为-1.56%，同期Wind全A收益率为-8.01%。 过去一周市场震荡回落，资金仍遵循前期思路，围绕低估值标的以及与大盘关联度较低的小微板块进行配置，所以对应使得小市值因子以及价值因子表现良好。另外资金在弱市中仍注意回避前期的高波动以及放量的板块，使得技术和低波因子表现良好。未来一周，在流动性宽松的支撑下，我们预期一致预期和成长因子能有所表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角7 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪8 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控9 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历5 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势(%)7 图表8：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势7 图表9：北向择时策略走势净值7 图表10：宏观择时模型最新观点（截至6月30日）7 图表11：宏观择时模型净值表现8 图表12：宏观择时模型超额收益表现8 图表13：行业轮动策略组合净值8 图表14：行业轮动策略分年度收益率8 图表15：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年7月26日）9 图表16：十年国债利率同比：-16.97%(截至7月26日)10 图表17：波动率拥挤度同比：0.8506(截至7月26日)10 图表18：微盘股/茅指数相对净值年均线10 图表19：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)10 图表20：M1同比(%)11 图表21：大类因子的IC均值与多空收益11 图表22：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表23：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表24：可转债择券因子多空净值12 图表25：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表26：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 本周中信行业指数跌多涨少。国防军工和综合行业指数上涨，其中国防军工行业指数涨幅最大，周涨幅达2.19%。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中国防军工行业净流入资金最多，为 27.46亿元。北向资金方面，流入资金集中在建材，流出资金集中在食品饮料等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -0.17 7% % -0.9 -3.13% 1.12% -0.37%-1.55% -0.88% -1.74% 1.92% 1.83% 1.20%1.40% 1.09% -0-.19.61%6% -2.48% -2.78% 1.010 净 值0.990 比 （ 初0.970 1 值为 0.950 ） 0.930 07/1907/2207/2307/2407/2507/26 12,000两 市10,000成 交 额 8,000（ 亿 6,000元 ） 4,000 -4.0% -5.0% -3.15% -3.67% -4.13% 全部A股日总成交额上证50 2024/6/282024/7/52024/7/122024/7/192024/7/26 上证50沪深300中证500中证1000 沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 军金设 运及 行 机 服 零 -制 产 者 化 石牧 饮 金 工融备 输公 金 装 售 级造 服 工 化渔 料 属 及 用 融 行 务 新 事 业 能 业 等 源 权 来源：Wind，国金证券研究所 国综综电防合合力 建家交 筑电通 电非建 力银材 传计纺 媒算织 机汽商 械车贸 中轻钢 信工铁 房银消通 地行费信 基煤医 础炭药 石农电食有 油林子品色 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 家电 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名建材 20有色金属 综合0.27% 建筑-0.14% 国防军工2.19% 10 纵轴：北向资金净流入（亿） 0 -10电子 -20 汽车 机 医药 计算机 交通运输电力及公用 房地产 商贸零消费者服务 石油石化 传媒 综合金融 0.21% -30 基础化工 农林牧渔银 通信 纺织服装 钢铁 -40 -50 -60 食品饮 非银行金 轻工制造 煤炭 电力设备及新能 源-0.11% -350-300-250-200-150-100-50050 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注7月中央政治局会议以及7月的中采制造业PMI的公布；而美国方面，美联储利率决议以及会后美联储主席的发言。另外7月的非农就业数据也非常关键。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 7/227/237/247/257/267/277/28 美 7月Markit制造业PMI49.5(51.6) Q2核心PCE同比 2.9%(3.7%) 美 过去一 周 6月核心PCE同比 2.6%(2.6%) 美 6月工业企业利润累计同比 3.5%(3.4%） 中 一年期LPR利率 3.35%(3.45%) 中 Q2GDP同比2.8%(1.4%) 7/297/307/318/018/028/038/04 未来 一周日日本央行公布利率决议 美联储公布利率决议 美 7月非农就业人口 7月财新制造业PMI 中 7月中采制造业PMI 中 中央政治局会议 美美联储主席鲍威尔发表讲话 7月ISM制造业PMI 英英国央行公布利率决议 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国人民银行在7月22日(上周一)分别调降了7天逆回购利率、1年期和5年期LPR利率10BP之后，又在7月25日(上周四)超预期调降MLF利率20BP，国内市场流动性进一步宽松。可预见得到，国内流动性宽松能够利好短期成长板块的相对表现。另外，周末公布的6月工业企业利润累计同比数据报3.5%，较上个月上行0.1%。企业利润数据的回暖，也有利于后续权益市场的企稳回升。除此之外，在各大宽基指数走势强势程度对比中，我们观测到，第一梯队的是仍未创7月初以来新低的更偏成长属性的创业板50、科创板50和北交所50；而第二梯队的是偏中小盘的中证500和中证1000，其k线走势出现下跌势能衰竭的迹象，日线走势接近出现MACD底背离的信号；第三梯队偏大盘的上证50和沪深300指数从走势上看短期偏弱势。 而海外方面，市场预期未来一周日本央行会进行加息操作，部分进行套息交易的资金选择获利了结，解除从日本借入低息资金去买美债美股的套息交易，从而引发美国科技股的回落以及美债利率的上行。但是美国科技股的回落也不仅仅是由于套息交易的解除，随着7月美国Markit制造业PMI重回枯荣线以下，以及市场充分定价9月份美联储会进行今年 图表6：本周宏观数据概览 首次的降息操作，美股内部的资金也在进行高低切换，开始流入前期一直受到高利率压制的美股制造业板块以及小市值板块，提前抢跑降息后这些板块的利润改善。所以之前抱团美国科技股资金遭受了两部分资金的撤出，导致了这波板块的剧烈回调。不过受到日元升值预期的提振，我们能够看到上周美元兑人民币汇率也被带动有所升值。人民币的升值一定程度能提升资金对于国内市场的信心。随着美股进行了短期回调之后，对于未来一周，我们预期美联储议息会议上，鲍威尔的发言或会进一步鸽派转变，带动美债利率下行，全球流动性进一步缓和，从而利好全球(包括国内)成长板块。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放9847.5亿元，到期11830亿元，整体通过公开市场操作净回笼1982.5亿元。