驱动回归供需后油价仍偏弱

行情回顾与驱动因素

下半年原油市场驱动因素轮换频繁。7月原油价格先降后升，主要受夏季需求预期提前交易、美国飓风影响、特朗普交易、美国经济衰退担忧以及伊以冲突等多重因素影响。8月初价格反弹受宏观利空预期修正推动，但随后因汽油需求达峰和炼厂需求下滑再次承压。

供应侧分析

• OPEC产量增加：7月OPEC12国产量为2675万桶/日，环比增加18.5万桶/日，沙特、伊拉克和伊朗增产，利比亚减产；非OPEC成员国产量减少6.8万桶/日，俄罗斯、哈萨克斯坦和南苏丹减产。
• OPEC+产量超配额：7月OPEC+产量环比增加11.7万桶/日，超配额8.4万桶/日，其中俄罗斯超产11.1万桶/日，伊拉克超产32.1万桶/日。
• 增产计划观察：6月宣布的2024年10月至2025年9月逐步退出220万桶/日减产计划，8月维持不变，但补偿性减产将控制整体产量。EIA预计四季度OPEC产量为3251万桶/日，相对三季度仍有减量，整体产量预计稳定，但产能剩余构成风险。

美国产量与钻井

• 短期增长受限：6月以来美国原油产量三次增长10万桶/日至1340万桶/日，但上周下滑10万桶/日。高利率和炼油利润放缓导致钻井投资下滑，活跃钻井数减幅近10%。
• 单井产量不可持续：产量增长主要依赖单井产量提升，但按油井衰竭规律，这种增长不可持续，下半年增产预期不乐观。

需求侧分析

• 美国需求转弱：汽油需求达峰后转弱，炼厂开工下滑至近6年同期低位，四家炼厂降低加工负荷，反映利润率降低。
• 全球需求预期下调：EIA和IEA均下调2025年石油需求增速，IEA连续两个月下调炼油能力增长预测。
• 国内需求下滑：上半年中国原油加工量同比-0.4%，进口量同比-2.4%；柴油产量同比-3.9%，汽油产量同比+2.8%，但增速显著低于2023年，显示需求增长放缓。

油价展望

• 供应侧：四季度基本稳定，但OPEC+增产行为带来风险。
• 需求侧：美国经济软着陆风险、中国经济依赖财政刺激、美国汽油需求退峰、炼厂开工疲软，需求走弱预期增强。
• 库存：全年供需偏紧，但四季度紧张情况缓解。
• 价格：油价预计偏弱。