驱动回归供需后油价仍偏弱

行情回顾：下半年驱动因素轮换频繁 7月原油拐头向下：6月提前交易夏季需求预期，美国飓风影响炼厂生产和油品需求、7月下旬“特朗普交易”、美国经济数据下行引发集体性衰退担忧8月初反弹：宏观两个利空预期的修正、伊以冲突当前反弹再次受到压制：汽油需求的达峰加之炼厂需求下滑 OPEC成员国产量增加，减产执行仍有待加强 •7月，OPEC12国原油产量为2675万桶/日，比6月增加18.5万桶/日，其中沙特、伊拉克和伊朗增产，利比亚减产；非OPEC成员国7月原油产量为1416万桶/日，比6月减少6.8万桶/日，其中俄罗斯、哈萨克斯坦和南苏丹减产。 •OPEC+7月产量环比增加11.7万桶/日，难以抵消OPEC国家产量增量。 •OPEC+7月产量超过配额8.4万桶/日，俄罗斯超产11.1万桶/日，伊拉克超产32.1万桶/日，哈萨克斯坦超产9.5万桶/日。 增产计划仍在观察，年内供应或稳定 •6月2日部长级会议宣布2024.10-2025.9逐步退出220万桶/日的减产计划，共8个国家在四季度最多增产54万桶/日。8月1日JMMC会议维持这一决定不变，会议回顾5-6月产量并聚焦于三个前期超产严重国家的补偿性减产。 •6月24日，欧佩克秘书处收到了伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯联邦对其2024年上半年（1月至6月）超产量的补偿计划，将在2025年9月前完成。 •EIA预计4季度OPEC产量3251万桶/日，相对3季度产量3270万桶/日仍有减量，即增产的计划并未完全实施，并且补偿性减产在控制整体产量。 •总体上，我们认为4季度OPEC产量仍将相对稳定，但较高的产能剩余仍构成隐藏风险。 美国产量短期增长，但受到钻井下滑限制 •6月以来，美国原油产量三次增长10万桶/日，由1310增加到1340万桶/日，增长显著引发增产担忧，但上周产量下滑10万桶/日。 •高利率环境和炼油利润的放缓，美国钻井方面投资自2023年以来维持下滑态势，活跃钻井数、新钻井数、完井数有所减少（下图为EIA数据），根据贝克休斯油服公司数据，截至8月2日美国活跃石油钻井数量下滑至482台，去年同期为525，减幅近10%。产量增长主要得益于单井产量的增加，但按照油井的产量衰竭规律，这种单产的增长并不可持续，不看好美国下半年产量增量。 美国汽油顶峰后需求将转弱 利润不佳，美国炼厂开工下滑 •炼厂开工处于近6年同期低位，加工量低于去年水平。 •本周，美国四家炼油厂马拉松石油公司、菲利普66、瓦莱罗能源、BPF，共计占美国汽油和柴油产能的约40%，三季度降低其炼油装置加工负荷。马拉松公司首席商务官表示，中国经济仍然是一个关注点，利润率降低是减少产量预期的主要原因。一方面是美国燃料生产放缓，另一方面是欧佩克+原油产量的恢复，加大了原油供应过剩的可能性。 炼厂生产积极性有待改善 •除美国以外，东北亚原油加工同样面临需求不足、利润下滑的问题，包括中国和日本。 •经济恢复不及需求，服务业强于制造业PMI，房地产拖累依然显著，柴油需求不佳，尤其是独立炼厂在上半年还受到高油价的挤压，7月以来原油价格下跌独立炼厂利润改善，但加工量的回升还没有同步跟进。 国内油品需求下滑 •上半年原油加工量累计3.6亿吨，累计同比-0.4%，1-7月原油进口量累计3.18亿吨，累计同比-2.4%。 •成品油生产端来看，上半年柴油产量累计同比-3.9%，汽油产量累计同比+2.8%，尽管汽油端生产虽然同比增长，但增速也显著低于2023年。在经历疫后修复期高增长后，需求透露出增长下滑的信号。 OPEC六个月以来首度下调石油需求预期 •10日上周五，EIA发布月报中性偏空，维持2024年石油需求增速，下调2025年石油需求增速16万桶/日，同时下调2024、2025年油价预期分别2美元/桶。 •13日周二16:00，IEA发布月报中性，维持2024年石油需求增速（实际下调0.4万桶/日，幅度太小）97万桶/日，下调2025年石油需求增速2.6万桶/日至104万桶/日。 •炼油加工方面，IEA连续第二个月下调了今年的炼油能力增长预测，今年的全球炼油能力为8330万桶/日，低于7月预测的8340万桶/日。 油价展望：回归供需后油价预计偏弱 •供应侧：四季度基本稳定，不确定因素在于OPEC+的增产行为可能带来风险； •需求侧：美国经济软着陆风险，中国经济仍需财政政策刺激释放弹性；美国汽油需求退峰、炼厂开工疲软，需求侧走弱预期；•库存：全年在OPEC+对产量控制的基础上石油供需是偏紧的，尤其是三季度，但四季度紧张情况缓解•价格：油价仍将偏弱