驱动回归供需后油价仍偏弱

驱动回归供需后油价仍偏弱 行情回顾：下半年驱动因素轮换频繁 7月原油拐头向下：6月提前交易夏季需求预期，美国飓风影响炼厂生产和油品需求、7月下旬“特朗普交易”、美国经济数据下行引发集体性衰退担忧 8月初反弹：宏观两个利空预期的修正、伊以冲突 当前反弹再次受到压制：汽油需求的达峰加之炼厂需求下滑 100 95 90 WTI布油Oman原油SC折美金价 85 80 75 70 2024-01-122024-02-122024-03-122024-04-122024-05-122024-06-122024-07-122024-08-1 135 125 115 105 95 85 75 65 CL.NYMCL01-CL02 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) 130 120 110 100 90 80 70 B.IPEB01-B02 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) 800 750 700 650 600 550 500 450 SC.INESC01-SC02 50 40 30 20 10 0 -10 2 OPEC成员国产量增加，减产执行仍有待加强 •7月，OPEC12国原油产量为2675万桶/日，比6月增加18.5万桶/日，其中沙特、伊拉克和伊朗增产，利比亚减产；非OPEC成员国7月原油产量为1416万桶/日，比6月减少6.8万桶/日，其中俄罗斯、哈萨克斯坦和南苏丹减产。 •OPEC+7月产量环比增加11.7万桶/日，难以抵消OPEC国家产量增量。 •OPEC+7月产量超过配额8.4万桶/日，俄罗斯超产11.1万桶/日，伊拉克超产32.1万桶/日，哈萨克斯坦超产9.5万桶/日。 OPEC-12产量 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 OPEC+产量 4600 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 2022年2023年2024年 3 增产计划仍在观察，年内供应或稳定 •6月2日部长级会议宣布2024.10-2025.9逐步退出220万桶/日的减产计划，共8个国家在四季度最多增产54万桶/日。8月1日JMMC会议维持这一决定不变，会议回顾5-6月产量并聚焦于三个前期超产严重国家的补偿性减产。 •6月24日，欧佩克秘书处收到了伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯联邦对其2024年上半年（1月至6月）超产量的补偿计划，将在2025年9月前完成。 •EIA预计4季度OPEC产量3251万桶/日，相对3季度产量3270万桶/日仍有减量，即增产的计划并未完全实施，并且补偿性减产在控制整体产量。 •总体上，我们认为4季度OPEC产量仍将相对稳定，但较高的产 2023.11 2023.4 2022.1 能剩余仍构成隐藏风险。 4 美国产量短期增长，但受到钻井下滑限制 •6月以来，美国原油产量三次增长10万桶/日，由1310增加到1340万桶/日，增长显著引发增产担忧，但上周产量下滑10万桶/日。 •高利率环境和炼油利润的放缓，美国钻井方面投资自2023年以来维持下滑态势，活跃钻井数、新钻井数、完井数有所减少（下图为EIA数据），根据贝克休斯油服公司数据，截至8月2日美国活跃石油钻井数量下滑至482台，去年同期为525，减幅近10%。产量增长主要得益于单井产量的增加，但按照油井的产量衰竭规律，这种单产的增长并不可持续，不看好美国下半年产量增量。 原油产量 新井单口井产量千桶/天 阿纳达科阿巴拉契亚巴肯鹰福特 2019年2020年2021年海恩斯维尔奈厄布拉勒二叠纪 2022年2023年2024年 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 3000 2500 2000 1500 1000 500 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 0 美国钻井数量座 油价（左轴）与活跃钻井（右轴） 油价（左轴）与原油产量（右轴） 美国:新钻井数量美国:新井完工数WTI油价美国:活跃钻机数量WTI油价原油产量 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 美国:开钻未完钻数 140 120 100 80 60 40 20 0 2000 1500 1000 500 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03 0 140 120 100 80 60 40 20 0 14000 13000 12000 11000 10000 9000 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03 8000 5 美国汽油顶峰后需求将转弱 美国石油产表需四周移动平均美国汽油产表需四周移动平均 22500 22000 21500 21000 20500 20000 19500 19000 18500 18000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 10000 9500 9000 8500 8000 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月8日 3月24日 4月8日 4月23日 5月8日 5月24日 6月9日 6月24日 7月9日 7月24日 8月9日 8月25日 9月9日 9月24日 10月9日 10月25日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 7500 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 560,000 540,000 520,000 500,000 480,000 460,000 440,000 420,000 400,000 商业原油库存 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 210,000 200,000 汽油库存 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月8日 3月24日 4月8日 4月23日 5月8日 5月24日 6月9日 6月24日 7月9日 7月24日 8月9日 8月25日 9月9日 9月24日 10月9日 10月25日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 6 利润不佳，美国炼厂开工下滑 •炼厂开工处于近6年同期低位，加工量低于去年水平。 •本周，美国四家炼油厂马拉松石油公司、菲利普66、瓦莱罗能源、BPF，共计占美国汽油和柴油产能的约40%，三季度降低其炼油装置加工负荷。马拉松公司首席商务官表示，中国经济仍然是一个关注点，利润率降低是减少产量预期的主要原因。一方面是美国燃料生产放缓，另一方面是欧佩克+原油产量的恢复，加大了原油供应过剩的可能性。 100 95 90 85 80 1800 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1450 1月1日 1月17日 2月2日 2月17日 3月4日 3月19日 4月3日 4月19日 5月5日 5月20日 6月4日 6月19日 7月5日 7月21日 8月5日 8月20日 9月4日 9月20日 10月6日 10月21日 11月5日 11月20日 12月6日 12月22日 1400 美国炼厂开工% 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 美国原油加工量万桶/日 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 7 1月1日 1月17日 2月1日 2019年 2022年 2月16日 3月4日 3月22日 4月9日 4月28日 5月15日 6月3日 6月21日 7月9日 7月28日 8月14日 9月2日 9月20日 10月8日 10月27日 11月13日 12月2日 2000 1500 1000 500 0 -500 12月20日 1月1日 1月17日 2月1日 2月16日 3月4日 3月22日 4月9日 4月28日 5月15日 6月3日 6月21日 7月9日 7月28日 8月14日 9月2日 9月20日 10月8日 10月27日 11月13日 12月2日 1050 1000 950 900 850 800 12月20日 1月1日 1月19日 2月4日 2月21日 3月10日 3月26日 4月12日 4月29日 5月15日 6月2日 6月18日 7月5日 7月22日 8月7日 8月25日 9月10日 9月27日 10月14日 10月30日 11月17日 12月3日 600 550 500 450 400 350 12月20日 1600 1550 1500 1450 1400 1350 1300 1250 1200 主营炼厂炼油毛利 2020年 2023年 2021年 2024年 1月1日 1月19日 2月4日 2月21日 中国原油加工量万吨 2019年 2022年 3月10日 3月26日 4月12日 4月29日 5月15日 2020年 2023年 6月2日 6月18日 7月5日 2019年 2022年 7月22日 独立炼厂炼油毛利 8月7日 8月25日 2021年 2024年 9月10日 9月27日 2020年 2023年 10月14日 10月30日 11月17日 12月3日 2021年 2024年 12月20日 350 300 250 200 150 1月1日 1月19日 2月4日 2月21日 日本原油加工量万桶/日 2019年 2022年 3月10日 3月26日 4月12日 4月29日 5月15日 主营炼厂原油加工量万吨 2019年 2022年 6月2日 2020年 2023年 6月18日 7月5日 7月22日 8月7日 2020年 2023年 8月25日 2021年 2024年 9月10日 9月27日 10月14日 10月30日 11月17日 2021年 2024年 12月3日 12月20日 炼厂生产积极性有待改善 • • 除美国以外，东北亚原油加工同样面临需求不足、利润下滑的问题，包括中国和日本。 经济恢复不及需求，服务业强于制造业PMI，房地产拖累依然显著，柴油需求不佳，尤其是独立炼厂在上半年还受到高油价的挤压，7月以来原油价格下跌独立炼厂 利润改善，但加工量的回升还没有同步跟进。 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 8 1月1日 1月19日 2月4日 2月21日 独立炼厂原油加工量万吨 2019年 2022年 3月10日 3月26日 4月12日 4月29日 5月15日 6月2日 2020年 2023年 6月18日 7月5日 7月22日 8月7日 8月25日 2021年 2024年 9月10日 9月27日 10月14日 10月30日 11月17日 12月3日 12月20日 国内油品需求下滑 •上半年原油加工量累计3.6亿吨，累计同比-0.4%，1-7月原油进口量累计3.18亿吨，累计同比-2.4%。 •成品油生产端来看，上半年柴油产量累计同比-3.9%，汽油产量累计同比+2.8%，尽管汽油端生产虽然同比增长，但增速也显