2024年中报点评：周期底部配置价值提升，盈利稳健看好长期发展

核心观点与关键数据

• 公司概况：万华化学2024年H1实现营业收入970.67亿元（同比+10.77%），归母净利润81.74亿元（同比-4.60%）；Q2营业收入509.06亿元（环比+10.28%），归母净利润40.17亿元（环比-3.38%）。
• 业务板块表现：
  • 聚氨酯业务：H1销量同比+14.47%，营收同比+8.19%。MDI价格震荡向上，TDI及聚醚市场景气下行，纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡聚醚平均价格分别为2.00/1.65/1.52/0.91万元/吨。
  • 石化业务：H1销量同比-59.8%，营收同比+9.53%。受原油价格波动及下游需求不足影响，行业利润水平仍偏低，丙烯/乙烯法PVC价格同比分别-1.90%/-4.93%。
  • 精细化学品及新材料：H1销量同比+24.32%，营收同比+15.23%。POE项目投产，柠檬醛等新兴业务推进中。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为179.10/223.48/252.27亿元，对应PE分别为12.34/9.88/8.76倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

研究结论

公司一体化产业链具备全球竞争优势，聚酯业务稳健增长，新兴业务逐步放量，长期发展前景乐观。短期业绩受石化板块拖累，但整体估值合理，给予增持评级。

风险提示

原材料价格波动、新项目投放不及预期、经济下行、下游需求偏弱、环保政策变动等。