【债券周报】存单周报：资金扰动缓和，定价或延续震荡

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年08月18日 【债券周报】 存单周报（0812-0818）：资金扰动缓和，定价或延续震荡 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】投资需求小幅回补——每周高频跟踪20240817》 2024-08-17 《【华创固收】转债估值修复指数，构建及回测— —8月可转债月报》 2024-08-14 《【华创固收】转债独立下跌行情或结束，可关注短线情绪反转机会——可转债周报20240813》 2024-08-13 《【华创固收】央行指导落地，后手与应对——债券周报20240812》 2024-08-12 《【华创固收】存单周报（0805-0811）：缺口压力放大，存单或小幅提价》 2024-08-11 供给方面，本周存单周度净融资维持在负区间，期限结构略有拉长。本周（8月12日至8月18日）存单发行规模为4342.50亿元，净融资额-1655.90亿元(上周为-2462.50亿元)。供给结构上，本周国有行发行占比由18%上行至46%股份行发行占比由24%下行至15%。期限方面，1Y期存单占比由45%上行至50%，存单发行加权期限拉长至7.62个月（前值为7.28个月）。下周（8月19日至8月25日）到期规模上行，存单到期规模为7047.60亿元，周度环比增加1129.40亿元，到期主要集中在股份行。 需求方面，三农配置需求转弱，理财配置需求上行。（1）就二级配置机构而言本周三农二级配置需求较上周下降，但是依旧为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周上行；（2）一级发行方面，本周全市场募集率由88%下行至87%仍处于高位区间。 估值方面，1y股份行存单定价窄幅上行，1Y-3M期限利差小幅缩窄。（1）具体来看，1M品种较上周下行1BP，3M品种较上周上行7BP，6M品种较上周下行2BP，9M品种较上周上行9BP，1Y品种较上周上行5BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅缩窄，由11.50BP下行至9.50BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差缩窄至9.15BP，农商行与股份行利差缩窄至10BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率较上周上行。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率较上周上行。具体来看，1M品种较上周上行2BP，3M品种较上周上行4BP，6M品种较上周上行4BP，9M品种较上周上行3BP1Y品种较上周上行4BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较 上周小幅走扩，由10.50BP上行至10.67BP，在历史分位数13%左右水平。 资产比价方面，政府债券缴款、税期、MLF到期扰动下，1y存单收益率小幅上行。8月12日至8月18日，股份行1年期存单收益率下行5BP，DR007上行2BP至1.80%左右，存单与DR007资金价差走阔3BP，分位数降至2%附 近；R007与上周持平，存单利率与R007资金价差走阔5BP，分位数保持在7%位置；存单与国债价差缩窄3BP，分位数下行至24%附近；此外，MLF与存单价差缩窄5BP，价差分位数下行至70%附近，中短票与存单二级价差缩窄0.06BP，上行至39%的分位数水平。 短期存单定价或维持震荡状态，调整压力有限。供给层面，8月以来连续两周存单净融资为负，考虑前期存单偏积极的发行状态，预计政府债券放量过程中，存单“提价换量”的冲击或相对有限。需求层面，存单一级市场募集率仍处于85%以上的高位区间，农村机构二级配置偏好依旧偏强，叠加广义基金钱多依然持续，对存单或仍有一定支撑。定价来看，税期走款扰动过后，隔夜和7D资金倒挂有所缓和，下周政府债券缴款规模下降至2063亿元，在央行偏积极 的操作状态下，7D资金或延续在1.8%附近运行，按照与DR007价格10-20bp 的价差考虑，1年期国股行存单或仍在偏低位置震荡，短期调整压力相对有限。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资延续为负，期限结构拉长4 二、需求：三农净买入减少，理财需求回升5 三、估值：存单一二级定价窄幅上行6 四、比价：短期资金缺口扰动弱化，存单震荡状态或延续8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行4342.50亿元，净融资额-1655.90亿元4 图表27月月度净融资额2466.4亿元4 图表3国有行和股份行发行进度较上周下行4 图表4国有行发行占比上行至46%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比升至62%5 图表6存单发行加权久期在7.62个月附近5 图表7下周存单到期规模在7047.60亿元5 图表8全市场募集率处于高位区间6 图表9股份行募集率由97%下行至96%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数9%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差保持在2%分位数位置9 图表20存单-国债价差下行至31%分位数位置9 图表21MLF-存单价差下行至70%分位数位置10 图表22中短票-存单价差上行至39%分位数位置10 图表23分类型银行发行进度10 图表24农村机构及理财配置依旧增强10 一、供给：净融资延续为负，期限结构拉长 供给方面，本周存单周度净融资维持在负区间，期限结构略有拉长。本周（8月12 日至8月18日）存单发行规模为4342.50亿元，净融资额-1655.90亿元（上周为-2462.50亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由18%上行至46%；股份行发行占比由24%下行至15%；城商行发行占比由46%下行至31%；农商行发行占比由10%下行至6%。期限方面，1M存单发行占比由20%上行28%，3M存单发行占比由19%下行至10%，6M存单发行占比由11%下行至1%，9M存单占比由5%上行11%，1Y期存单占比由45%上行至50%，存单发行加权期限小幅拉长至7.62个月（前值为7.28个月）。下周（8月19 日至8月25日）到期规模上行，存单到期规模为7047.60亿元，周度环比增加1129.40 亿元，到期主要集中在股份行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为2646.70亿元。图表1本周存单发行4342.50亿元，净融资额-1655.90亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/20 2022/4/10 2022/5/1 2022/5/22 2022/6/12 2022/7/3 2022/7/24 2022/8/14 2022/9/4 2022/9/25 2022/10/16 2022/11/6 2022/11/27 2022/12/18 2023/1/8 2023/1/29 2023/2/19 2023/3/12 2023/4/2 2023/4/23 2023/5/14 2023/6/4 2023/6/25 2023/7/16 2023/8/6 2023/8/27 2023/9/17 2023/10/8 2023/10/29 2023/11/19 2023/12/10 2023/12/31 2024/1/21 2024/2/11 2024/3/3 2024/3/24 2024/4/14 2024/5/5 2024/5/26 2024/6/16 2024/7/7 2024/7/28 2024/8/18 -15,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表27月月度净融资额2466.4亿元图表3国有行和股份行发行进度较上周下行 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2024/1/1 2024/1/15 2024/1/29 2024/2/12 2024/2/26 2024/3/11 2024/3/25 2024/4/8 2024/4/22 2024/5/6 2024/5/20 2024/6/3 2024/6/17 2024/7/1 2024/7/15 2024/7/29 2024/8/12 -15,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 81645.5573 67428 71091.3 81.75% 82.02% 58.72% 20977.5627 52.13% 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比上行至46%左右图表56M及以上中长久期发行占比升至62% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 2024/8/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 250.00 131.00 183.30 0.00 1015.20 1579.50 股份行 97.30 214.90 956.30 226.30 1135.70 2630.50 城商行 517.00 368.90 775.90 106.20 440.40 2208.40 农商行 82.80 139.60 266.30 35.90 48.10 572.70 其他 25.90 15.10 5.60 2.60 7.30 56.50 合计 973 .00 86 9.50 2187.40 371.00 2646.70 7047.60 2021/12/82022/12/82023/12/8 45% 35% 25% 15% 5% -5% 12000 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 2023/10/2 2023/11/2 2023/12/2 2024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 2024/7/2 2024/8/2 10000 8000 6000 4000 2000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元) 城商行发行(亿元)农商行发行(亿元) 其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在7.62个月附近图表7下周存单到期规模在7047.60亿元 10.00 9.00 8.00 7.00 6