【债券周报】存单周报：到期高峰，定价或延续震荡

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年03月11日 【债券周报】 存单周报（0304-0310）：到期高峰，定价或延续震荡 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】新房销售再度下探——每周高频跟踪20240310》 2024-03-10 《【华创固收】二永债拉久期策略继续占优——信用周报20240309》 2024-03-09 《【华创固收】存单周报（0226-0303）：3月供需格局仍有压力》 2024-03-04 《【华创固收】止盈风险或可控，高票息灵活应对 ——3月债券月报》 2024-03-03 《【华创固收】普涨或结束，重视自下而上择券— —3月可转债月报》 2024-03-03 供给方面，本周存单净融资转负，期限结构小幅压缩。本周（3月4日至3月10日）存单发行规模为5044.8亿元，净融资额-675.4亿元。截至3月10日，本月存单净融资额399亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由上周的29%下行至12%；股份行发行占比由33%上行至35%。期限方面，存单发行加权期限降至7.6个月附近（上周为8.03个月）。下周（3月11日至3月17日）到期规模大幅上行，存单到期规模为9887亿元，周度环比增加4166.8亿元。 需求方面，三农配置需求增加，理财机构配置需求边际弱化。（1）就二级配置机构而言，本周三农配置需求由上周的585.68亿元上行至874.62亿元，为需求端最大支撑；理财机构配置需求边际弱化，由上周的427.45亿元下行至 266.66亿元。（2）一级发行方面，本周全市场募集率由89%小幅下行至87% 估值方面，一级定价方面，本周存单各期限利率变动不一，1Y-3M期限利差走扩。（1）本周股份行1M存单上行2BP，3M品种下行4BP，6M品种基本维持，9M品种下行4BP，1Y品种基本维持。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差由6.73BP上行至10.76BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周收窄3.48BP，农商行与股份行利差收窄1.71BP。 二级收益率方面，本周除1M短久期外，AAA等级存单收益率均有下行，1Y-3M期限利差收窄。（1）本周1M短端收益率上行，6M及以上AAA等级存单二级收益率下行1-2bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅收窄，由10.55BP下行至8.85BP。 资产比价方面，月初受逆回购净回笼摩擦影响，资金面均衡偏紧，1y国股行存单定价在2.2%-2.3%区间震荡。本周1Y股份行存单发行利率上行0.34BP至2.24%附近，DR007:15DMA下行0.88BP左右至1.84%附近，R007:15DMA 上行3.71BP左右至2.03%附近，股份行存单与R007资金价差下行3BP，分位数下行至18%位置；1Y国债利率下行3.08BP至1.75%，股份行存单与国债价差小幅走扩，分位数上行至65%附近；此外，MLF-存单价差下行0.34BP，价差分位数下行至59%附近，AAA等级中短票利率上行0.28BP，中短票-存单的价差维持在34%的分位数水平。 总结来看，供需格局上或较难支撑存单定价明显下行，1y国股行存单定价或仍在2.2%附近震荡。下周为存单到期高峰，规模接近1万亿，且主要集中在国股行，不过信贷平滑诉求下，大幅补负债的压力或相对有限，关注到期续发 情况；需求方面，本周开始理财配置支撑弱化，至3月末其配置支撑减弱，且季末受资本新规影响，银行自营及货币基金的配置行为存在不确定性，供求结构上看存单定价大幅下行空间或相对有限。此外，从比价的角度看，季末等因 素扰动下，资金宽松动力不足，当前存单与DR、R的价差分别处于12%、18% 的偏低历史分位数水平，进一步压缩空间有限；与国债价差在49bp左右接近2019年以来的中枢水平（46bp），短期1年期国股行存单或在2.2%附近震荡运行。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资转负，期限结构小幅缩短4 二、需求：三农配置增加，理财机构需求弱化5 三、估值：短端上行，长端延续震荡7 四、比价：到期高峰，定价或延续震荡9 �、风险提示11 图表目录 图表1本周存单净融资额-675.4亿元，净融资转负4 图表2截至3月10日，当月净融资额399亿元4 图表3城商行、农商行发行进度较上周上升4 图表4股份行发行占比升至35%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比维持在70%5 图表6存单发行加权久期在7.6个月附近5 图表7下周存单到期规模在9887亿元5 图表8三农配置增加，理财机构需求弱化6 图表9分机构看，三农机构配置需求有所增加6 图表10理财机构开始减持6 图表11全市场募集率下行至87%6 图表12国有行存单募集率维持在100%6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14股份行存单各期限利率变动7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数11%水平8 图表16农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势8 图表17各期限、类型存单二级利率以及期限利差9 图表18股份行存单各期限二级收益率变动9 图表19存单一二级价差9 图表20存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价10 图表21存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价10 图表22存单-R007价差下行至历史分位数18%位置10 图表23存单-国债价差上行至65%分位数位置10 图表24MLF-存单价差下行至59%分位数位置11 图表25中短票-存单价差维持在34%分位数位置11 一、供给：净融资转负，期限结构小幅缩短 供给方面，本周存单净融资转负，期限结构小幅压缩。本周（3月4日至3月10日） 存单发行规模为5044.8亿元，净融资额-675.4亿元。截至3月10日，本月存单净融资额399亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由上周的29%下行至12%；股份行发行占比由33%上行至35%；城商行发行占比由30%上行至38%，农商行发行占比由7%上行至10%。期限方面，1M存单发行占比由6%上行至12%，3M存单占比由24%下行至18%，6M期存单占比由15%上行至17%，9M期存单占比由7%上行至15%，1Y期存单占比由48%下行至38%，存单发行加权期限降至7.6个月附近（上周为8.03个月）。下周 （3月11日至3月17日）到期规模大幅上行，存单到期规模为9887亿元，周度环比增 加4166.8亿元，到期主要集中在国有行、股份行，基于期限视角，3M存单到期金额最高，为3396.7亿元。 图表1本周存单净融资额-675.4亿元，净融资转负 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2023/9/3 2023/9/17 2023/10/1 2023/10/15 2023/10/29 2023/11/12 2023/11/26 2023/12/10 2023/12/24 2024/1/7 2024/1/21 2024/2/4 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至3月10日，当月净融资额399亿元图表3城商行、农商行发行进度较上周上升 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 2022/1/31 2022/3/31 2022/5/31 2022/7/31 2022/9/30 2022/11/30 2023/1/31 2023/3/31 2023/5/31 2023/7/31 2023/9/30 2023/11/30 2024/1/31 截至2024/3/10 2024/5/31 -40,000.00 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 90000 81645.5573 67428 71091.3 80.84% 66.95% 55.75% 20977.5627 51.52% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4股份行发行占比升至35%左右图表56M及以上中长久期发行占比维持在70% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 2023/6/8 2023/7/8 2023/8/8 2023/9/8 2023/10/8 2023/11/8 2023/12/8 2024/1/8 2024/2/8 2024/3/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 146.20 40.90 8.00 350.00 775.00 1320.1 0 股份行 66.70 456.00 20.10 817.30 919.20 2279.30 城商行 453.70 534.70 78.00 312.20 368.70 1747.30 农商行 26.00 66.70 50.80 109.10 63.30 315.90 其他 17.20 14.00 4.50 12.70 9.20 57.60 合计 70 9.80 1112. 30 161.40 1601.30 2135.40 5720.20 35% 25% 15% 5% -5% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元) 城商行发行(亿元)农商行发行(亿元) 其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在7.6个月附近图表7下周