2024年7月美国零售数据点评：美国消费超预期回暖，衰退担忧明显降温

2024年8月16日 总量研究 美国消费超预期回暖，衰退担忧明显降温 2024年7月美国零售数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S093052012000201056513108 gaoruidongebscncom 联系人：周欣平 01057378026 zhouxinpingebscncom 相关研报 如何理解6月美国消费数据的回落？ 2024年6月美国零售数据点评 （20240717） 如何理解5月美国低于预期的消费数据？ 2024年5月美国零售数据点评 （20240619） 零售数据超预期回落，降息必要性增加 2024年4月美国零售数据点评 （20240516） 如何看待美国消费的结构性分化？ 2024年3月美国零售数据点评 （20240416） 地产链及汽车销售回暖，美国消费弱反弹 2024年2月美国零售数据点评 （20240315） 零售及汽车销售回落，美国消费如期降温 2024年1月美国零售数据点评兼光大宏观周报（2024218） 零售及汽车销售升温，假期驱动消费反弹 2023年12月美国零售数据点评 （20240118） 美国消费环比增速转正，但难掩疲弱信号 2023年11月美国零售数据点评 （20231215） 零售及汽车销售降温，美国消费环比增速转负2023年10月美国零售数据点评 （20231116） 事件： 8月15日，美国商务部发布2024年7月美国零售额数据： 【1】零售销售环比增速为10，预期为03，前值（前值指6月，下同）由0修正至02； 【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增速为04，预期为01，前值 05。 市场反应： 零售数据大幅高于预期。周四（8月15日）美国三大股指收涨，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别上涨139、161和234。10年期国债收益率上行9bp至392，2年期国债收益率上行14bp至408。 核心观点： 如何理解7月美国消费数据的回暖？一则，从前值看，6月零售环比增速转负，基数较低，同时6月汽车消费疲弱是因为黑客攻击影响到季末的销售活动，随着系统恢复运行，7月汽车消费环比增速大幅反弹至36，成为7月消费主要拉动项。二则，从结构看，除服饰、娱乐爱好以及杂货店零售外，7月美国零售消费中绝大部分品类的消费环比均有不同程度的上行，指向美国消费市场仍颇具韧性，可以很好对冲美国经济衰退的担忧。三则，美国降息周期开启在即，地产链相关消费延续修复趋势，是7月零售数据的亮点。 从降息角度看，9月降息50个BP的可能性进一步收窄，美债利率也相应上调。考虑到美国消费韧性存在，以及同日公布的8月10日当周初请失业金人数为227万 人，也低于预期的235万人，显示劳动力市场也相对健康，目前市场对于9月降息50个BP的预期或过于超前，衰退交易在情绪上可能已经过激数据公布后，10年期美债收益率回升，美国三大股指收涨。CMEFedwatch工具显示，市场预计9月降息25BP的概率升至745，前一日为640，预计9月降息50BP的概率降至255，前一日为360。 一、零售数据高于预期，指向美国经济仍有较强韧性 7月零售数据大幅高于市场预期，衰退担忧明显降温。此前7月超预期抬升的失 业率，以及薪资同比增速的回落，触发市场对美国经济的衰退交易。但7月零售数据超预期回暖，环比增速录得10，高于预期的03，也大幅高于前值的 02，再次凸显美国消费的韧性，令市场的衰退交易情绪明显降温数据公布后，10年期美债收益率上升9个BP，收于392，美国三大股指收涨，美元指数抬升。 分项来看，7月美国零售消费回暖，主要是受到汽车（36）消费拉动，食品和饮料店（09）、保健和个人护理（08）以及地产链行业消费，如建筑材料（09）、家具（05）和家电（16）表现较好。 图1：7月美国零售数据回暖，主要由汽车消费拉动，食品和饮料店、医疗及地产链行业消费表现较好 单位：） 核心零售（不含汽车）零售和食品服务总计 （） 01 12 202407202406202405202404202403 04 0503 0808 0306 （） 02 07 202407202406202405202404202403 31 33 36 26 37 100202 2720222333 非耐用品食品和饮料店070902020703072922162010 服装及服装配饰 运动、爱好、书及音乐日用品商场 杂货店零售业无店铺零售业餐馆和酒吧 02 07 03 42 20 02 010112 070017 05 25 02 03 02 17 22 01 01 13 2324 2213 0909 1824 11 04 13 25 0601 132538402903 346834365728 012728282852 053237475396 2167887573110 063440516259 月度变化 季调环比（）月度变化 季调同比（） 保健和个人护理 04 08 04 03 02 02 21 34 13 05 01 15 加油站 19 01 18 21 16 08 01 05 06 18 12 19 耐用品机动车辆及零部件70 家具和家用装饰03电子和家用电器27建筑材料、园林设备及物料06 34 02 42244212 36 10 10 01 0834110933 05 07 1826 2126 245204 483853 101525 9223 16 11 03 09 15 07 04 02 08431616 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指2024年6月与7月的增速差值 如何理解7月美国消费数据的回暖？一则，从前值看，6月零售环比增速转负，基数较低，且有暂时性因素扰动，导致7月反弹的力度较大。具体来看，6月零 售数据表现较弱，主因汽车消费（34）拖累，而6月汽车消费疲弱是因为汽车经销软件供应商受到黑客攻击，影响到了季度末的销售活动，随着系统恢复运行，7月汽车消费明显反弹，环比增速录得36，成为7月消费主要拉动项。 （详见2024年7月17日外发报告《如何理解6月美国消费数据的回落？ 2024年6月美国零售数据点评》） 二则，从结构看，除服饰、娱乐爱好以及杂货店零售外，7月美国零售消费中绝大部分品类消费环比均有不同程度的上升。除7月美国迎来联法定节假日（独立 纪念日），刺激居民消费需求外，在2024年8月3日外发报告《美国就业大幅转冷，降息条件已经具备2024年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （20240803）》中，我们也强调，尽管近期一系列数据显示美国经济放缓，但美国经济在消费、投资和财政方面其实并不差，就业走弱并不意味着衰退，例如，消费方面，美国个人消费支出同比增速从2023年1月的79降至2024年6月的52左右，仍高于20152019年的平均40的增速，相应地，零售消费降温的节奏也会更偏缓慢和震荡。 三则，美国降息周期开启在即，地产链相关消费延续修复趋势，是7月零售数据的亮点。2024年4月以来，房贷利率大幅攀升，高利率环境下居民购房意愿回落，抑制了对利率较为敏感的房地产需求。考虑到7月以来持续降温的通胀数 据，以及超预期上行的失业率，美联储在今年9月开启降息概率较大，房贷利率进入回落通道，对应地产链行业消费，如建筑材料（09）、家具（05）和家电（16）表现较好。 从降息角度看，9月降息已经板上钉钉，但首次降息50BP的可能性进一步收窄，美债利率也相应上调。在2024年8月8日外发报告《衰退交易暂歇，后续怎么 看？解构美国系列第七篇》中，我们强调，考虑到美国经济韧性存在，目前市场对于9月降息50个BP的预期可能有些过于超前，衰退交易在情绪上可能已经过激，短期内需关注美债利率上调风险。从本次的消费数据看，7月美国零售环比增速超预期升至10，大幅高于6月的02，指向美国消费市场仍颇具韧性，可以很好对冲美国经济衰退的担忧。 二、7月美国零售数据主要由汽车消费拉动，医疗及地产链行业消费表现较好 （一）受6月黑客攻击扰动影响，7月汽车消费大幅反弹 6月中旬，为美国汽车经销商提供软件的主要供应商CDKGlobal遭遇黑客攻击，导致大部分系统（IT系统、电话系统、应用程序）暂时关闭，全美约15万家汽车经销商无法开展销售业务，影响到了季度末的销售活动。考虑到黑客攻击主要只是推迟销售，随着系统恢复运行，7月汽车消费迎来明显反弹，环比增速录得 36，成为7月消费主要拉动项。 （二）随着夏季的到来，美国新冠肺炎病例增加，医疗需求回暖 随着夏季到来，美国新冠肺炎病例明显增加，带动医疗需求回暖，环比增速为 08。根据美国疾病控制与预防中心（CentersForDiseaseControlandPrevention）的数据，截至8月3日当周，美国周内新冠的检测阳性率达到176，较一月前的10明显抬升。美国国家过敏和传染病研究所前所长福奇也呼吁，“美国高危人群应认真对待新冠抬头趋势”。 （三）7月美国迎来联邦法定节假日，居民餐饮消费环比增速回暖 2024年7月，美国迎来联邦法定节假日（独立纪念日），出行与消费需求抬升，零售消费有所回暖。其中，日用品商场（05）、餐馆和酒吧（03）和食品和饮料店（09）消费环比增速均高于前值。 （四）美国降息周期开启在即，地产链相关消费延续修复趋势 相比于4月10年期美债利率突破47的高点，7月以来美债利率震荡回落，从利率水平看，7月末美国30年期房贷利率较6月末减少8个BP至678，为今年3月以来的最低值，提振了居民的购房意愿，带动建筑材料（09）、家具（05）和家电（16）等地产链相关消费持续修复。 三、零售数据公布后，9月降息50个BP的可能性进一步收窄 7月美国零售环比增速大幅高于预期，衰退担忧明显降温，9月降息50BP的概率减少。美国零售环比增速超预期升至10，大幅高于6月的02，消费市 场仍颇具韧性。同日公布的8月10日当周初请失业金人数为227万人，也低 于预期的235万人，显示劳动力市场也相对健康。我们认为，对于美联储而言， 9月降息50个BP的可能性进一步收窄。 从市场表现来看，更倾向于押注9月降息25BP。根据CMEFedWatch，市场预计9月降息25BP的概率升至745，前一日为640；预计9月降息50BP的概率降至255，前一日为360。数据发布后，美股全线上涨，美元指数、美债利率回升，与当前市场认为美国经济倾向于软着陆而非衰退有关。 图2：2024年7月零售环比增速为10，高于前值（02）图3：汽车消费是7月零售的主要拉动项 300000 250000 200000 150000 100000 50000 00 45 美国零售和食品服务销售额总计季调环比增加 美国零售和食品服务销售额总计季调环比（右轴） （百万美元） （） 30 15 00 单月环比新增，百万美元 5000 4000 3000 2000 1000 0 202407202406202405 50000 100000 150000 15 202407 202405 30 1000餐机家电建 馆 动具 子材 2000和车和和、酒辆家家园 3000吧及用用林服零装电和 4000务部饰器物 件料 食保加服品健油装和和站及饮个服 料人装 护配 理饰 运杂无 动货店 、店铺 书零零 及售售 音业业乐 202403 202401 202311 202309 202307 202305 202303 202301 202211 202209 202207 202205 202203 资料来源：WIND，光大证券研究所资料来源：WIND，光大证券研究所 图4：相比2024年4月，7月以来美国房贷利率持续回落图5：零售数据公布后，市场预期9月降息25个BP的概率超7 成 80 75 70 65 60 55 2024