策略实操系列专题（十一）：“主题+”选股策略

证券研究报告|2024年08月19日 策略实操系列专题（十一） “主题+”选股策略 核心观点策略研究·策略深度 “主题投资”策略近年来以其独特的优势，能够摆脱市场的波动性和不确定性的影响，在市场震荡调整时贡献超额收益。然而，将主题投资策略应用于实际投资仍需面临一系列挑战：一方面，主题投资行情持续时间普遍较短，准确把握受益个股的有效投资时机难度较大；另一方面，尽管主题投资被视为成长投资的灯塔，但要判断一个主题投资能否转化为成长投资，同样颇具挑战性。这便引出了本文将要探讨的两个核心问题：在主题投资行情持续期间，如何依据投资主题进行自上而下选股？在主题投资退潮后，如何精选具有长期增长潜力的主题，以实现对成长投资的前瞻性左侧布局？ 在主题投资退潮后，如何精选具有长期增长潜力的主题，以实现对成长投资的前瞻性左侧布局？ 主题投资与成长投资的交汇期—成长投资的极佳左侧布局时点。在主题投资与成长投资的交汇点，企业正处于业绩兑现的前夕。股价在经历初期的回调后，往往会进入一个相对平稳的震荡期。这一时期，市场对企业的估值和预期正在重新调整，一些原本被主题投资热潮带动的企业可能会逐渐展现出其真正的业绩潜力，从而实现从主题投资到成长投资的转变，这为投资者提供了一个极佳的左侧布局窗口。 主题投资演绎为成长投资的四维度判定依据：新产品或新服务的涌现、外部高度关注、内部预期乐观、产业政策延续。一是看是否有新产品和新服务落地；二是支持性政策是否延续，可以看该主题是否出现在后续的政府工作报告中；三是机构投资热度是否能够维持或有所增长；四是看相关企业是否仍然具有较强的资本开支意愿。基于该判定依据，芯片设计、人形机器人、AI算力、云计算、信创产业、人工智能、钠离子电池、燃料电池、工业互联网、特高压、多模态模型、AIGC、元宇宙及氢能产业演进为成长投资的可能性较大。 在主题投资行情持续期间，如何依据投资主题进行自上而下选股？ “主题+”投资策略：上市公司普遍通过实施多元化经营战略，积极拓展业务领域，以捕捉新的盈利机会，那么一家上市公司就可能同时受益于多个主题的催化作用，那些受到多个主题催化的公司股价，更有可能展现出独立于市场整体趋势的行情。 回测显示受到多个主题影响且分析师关注度较低的股票，展现出更高的投资价值。我们基于主题数量，对全A股票进行了筛选，并利用增长指标及分析师关注度等指标对全A股票分组，并回测统计各组股票的收益率。在不同分析师关注度和不同主题数量的样本中进行主题投资时，我们发现使用预期增长指标几乎未能产生显著效果，而环比增长指标的应用效果显著。进一步分析显示，环比指标的有效性与分析师关注度呈现出负相关性，而与主题数量则表现正相关性。特别值得注意的是，各指标的有效性和股票收益率都与主题数量呈现出正相关关系，在主题数量最多的分组中，采用历史环比增长指标进行主题投资，其增长指标最高组的收益率显著高于其他组合。 风险提示：(1)海外地缘政治冲突不确定性；(2)产业政策落地节奏存在反复；(3)文中所列个股仅做汇总梳理，不形成投资建议。 证券分析师：陈锐证券分析师：王开 0755-81981573021-60933132 chenrui1@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980516110001S0980521030001 联系人：李晨光010-88005492 lichenguang@guosen.com.cn 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)5352.24/-7.18 创业板/月涨跌幅(%)1591.46/-6.18AH股价差指数147.06 A股总/流通市值(万亿元)91.89/82.57 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略深度研究-除了北向资金，还有哪些外资跟踪体系？》— —2024-07-31 《策略实操系列专题（八）-主题投资：从蓝海到红海》——2024-07-25 《二季度基金季报深度分析——资金重视大盘、加仓电子》— —2024-07-21 《“新质生产力”系列（五）——聚势而飞：低空经济主题投资研究》——2024-07-19 《ESG主题2024年中复盘及展望——公司治理机遇和外贸环境风险》——2024-07-01 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 如何依据主题进行左侧布局成长投资？5 主题投资行情的兴起和迭代5 主题投资的后续演绎—成长投资的灯塔6 主题投资与成长投资的交汇点——极佳的左侧布局时点7 主题投资演绎案例分析8 潜在有望演绎为成长投资的主题共性—基于四维度指标判定15 如何依据主题投资策略选股?17 主题投资策略的指标构建17 主题投资策略的样本筛选18 基准主题投资策略19 不同主题数量限制的主题投资策略20 不同分析师关注度限制的主题投资策略21 基于分析师关注度分组的主题投资策略23 基于主题数量分组的主题投资策略24 小结25 四维度判定依据助力成长投资的前瞻性左侧布局25 “主题+”投资策略自上而下选股25 风险提示26 图表目录 图1：主题投资演进的不同阶段5 图2：新能源主题投资演绎复盘6 图3：区块链主题投资演绎复盘6 图4：移动互联网主题投资演进的不同阶段9 图5：政府工作报告中关于“互联网+”的表述9 图6：移动互联网机构调研热度10 图7：移动互联网主题板块的资本开支10 图8：新能源汽车主题投资演进的不同阶段11 图9：新能源汽车主题机构调研热度11 图10：新能源主题板块的资本开支11 图11：元宇宙主题投资演进的不同阶段12 图12：元宇宙主题机构调研热度13 图13：元宇宙主题投资资本开支13 图14：上海自贸区投资演进13 图15：上海自贸区主题机构调研热度14 图16：上海自贸区主题板块的资本开支14 图17：主题投资演进为成长投资判定依据15 图18：根据“四维打分卡”评判有望演绎为中长期成长投资的主题16 图19：股票主题数量的累计占比19 图20：基于同比增长指标分组的投资组合净值走势19 图21：基于环比增长指标分组的投资组合净值走势19 图22：基于预期增长指标1的投资组合净值走势20 图23：基于预期增长指标2的投资组合净值走势20 图24：基于历史增长指标分组的年化收益（主题数量>3）21 图25：基于预期增长指标分组的年化收益（主题数量>3）21 图26：基于历史增长指标分组的年化收益（主题数量>20）21 图27：基于预期增长指标分组的年化收益（主题数量>20）21 图28：基于历史增长指标分组的年化收益（分析师关注>2,主题数量>10）22 图29：基于预期增长指标分组的年化收益（分析师关注>2,主题数量>10）22 图30：基于历史增长指标分组的年化收益（分析师关注>2，主题数量>3）22 图31：基于预期增长指标分组的年化收益（分析师关注>2主题数量>3）22 图32：基于增长指标分组的年化收益（分析师关注最低组）23 图33：基于增长指标分组的年化收益（分析师关注次低组）23 图34：基于增长指标分组的年化收益（分析师关注次高组）23 图35：基于增长指标分组的年化收益（分析师关注最高组）23 图36：基于增长指标分组的年化收益（主题数量最低组）24 图37：基于增长指标分组的年化收益（主题数量次低组）24 图38：基于增长指标分组的年化收益（主题数量次高组）24 图39：基于增长指标分组的年化收益（主题数量最高组）24 如何依据主题进行左侧布局成长投资？ 主题投资行情的兴起和迭代 市场主题的演绎和兴起可参考Gartner技术成熟度曲线，生命周期可以划分为五个阶段：萌芽期、过热期、低谷期、复苏期、成熟期。在投资领域，不同类型的投资策略会选择在不同的阶段介入，其中主题投资在主题发展的早期阶段介入，即在萌芽期、过热期和低谷期进行投资，寻找那些具有潜在增长机会的领域。成长投资在复苏期介入，此时主题开始显示出其真正的发展潜力，市场对其有了更清晰地认识。价值投资通常在成熟期介入，寻找那些市场估值合理或低估，但具有稳定盈利能力和长期增长潜力的公司。 根据主题的不同发展阶段，可以将主题投资的演绎划分为三个阶段，即萌芽期、演绎期和衰退期。 图1：主题投资演进的不同阶段 资料来源：Gartner，国信证券经济研究所绘制 (1)第一阶段萌芽期：在这一阶段，受政策、技术等因素影响，一项新兴投资主题初具雏形，并引发公众和市场的关注。但是对于新出现的投资主题，投资者存在分歧，并未形成一致预期，仅有少数投资者提前布局，增量资金进入有限，股价一般表现为横盘震荡。 (2)第二阶段演绎期。进入第二阶段后，市场对投资主题的理解逐步深化，新主题的热度持续上升，随着行情的发展，投资者对新主题的潜在投资价值达成共识，这种共识迅速吸引了大量资金的流入，短时间内推高了受益标的的估值，并带动了股价的显著上涨。然而，这一阶段投资者对主题的预期往往超出了主题本身所 能带来的实际影响，会催生泡沫行情，受益标的股价达峰后就会有所回调，在这一阶段，投资主题可能受催化剂的影响，再次得到强化，比如对产业类主题投资而言，产业支持性的政策持续落地，会进一步强化主题投资行情，对应而言，股价可能会呈现多峰的波动形态。 (3)第三阶段衰退期。主题投资受益标的业绩的确认时间周期较长，在业绩未能确认的空档期，主题的投资热度逐渐衰退，而其估值和股价均达到历史高点，部分投资者会选择获利离场，不再有增量资金进入，受益标的股价开始回调，主题投资行情演绎终结。 主题投资的后续演绎—成长投资的灯塔 主题投资的衰退期也是主题投资向成长投资转变的过渡期，其关键在于业绩是否能够得到确认。主题投资作为一种捕捉经济、社会、技术或环境变化趋势的策略，它在早期可能聚焦于具有未来潜力但尚未完全实现的主题。 主题投资进入验真期后，概念性的投资机会可能成为具有实际业绩支撑的成长性企业，主题投资也会因此转变为成长投资，比如新能源汽车投资主题。2012年前，受利好政策催化，新能源汽车板块普涨，但是当时大众对新能源汽车的接受度较低，第一轮行情迅速终结，2012年后，特斯拉推出ModelS，美国新能源汽车销量暴增，加之新能源补贴政策落地，新能源汽车销量屡创新高，相关板块公司股价迎来戴维斯双击，催生了新能源汽车第二轮主题行情；2015年，电动车补贴政策出台，我国成为全球新能源汽车最大的消费市场，同时在市场行情的催化下，新能源汽车再度迎来一次拔估值行情。2016年，监管部门开展骗补核查工作，并且提高了新能源汽车补贴的准入门槛，新能源汽车销量增速回落，股价也进入触顶回调阶段，新能源板块的主题投资行情就此终结。 图2：新能源主题投资演绎复盘图3：区块链主题投资演绎复盘 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 如果主题被证伪，或是长时间缺乏业绩支撑，投资主题的演绎便会在衰退期后终止，比较有代表性的是区块链主题投资。区块链是一种去中心化的集体维护数据库技术，脱胎于2008年的比特币技术，区块链作为新一代信息技术迅速受到投资者的关注，并被赋予了极高的期待，甚至被视为一种革命性的底层技术，将为数字货币、金融等领域赋能。因此，开展相关业务的上市公司，股价迅速冲高，估值率创历史新高，但是，经过多年的发展，区块链技术未有相关产品落地，也未形成确定的盈利模式，对相关公司业绩贡献较小，区块链主题投资行情在泡沫破 裂后，也便就此终结。 主题投资与成长投资的交汇点——极佳的左侧布局时点 随着主题投资的热潮逐渐退去，相关主题投资标的股价会进入一个调整期，这一阶段往往隐藏着未来成长股的种子。在这个过渡时期，一些原本被主题投资热潮带动的企业可能会展现出其真正的业绩潜力，从而实现从主题投资到成长投资的转变。 在主题投资与成长投资的交汇点，企业正处于业绩兑现的前夕。股价在经历初期的回调后，往往会进入一个相对平稳的震荡期。这一时期，市场对企业的估值和预期正在重新调整，为投资者提供了一个极佳的左侧布局窗口。